开源证券股份有限公司方光照近期对顺网科技进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：Q1 盈利能力大幅提升，算力云商业化提速》，给予顺网科技买入评级。

顺网科技 ( 300113 )

盈利能力大幅提升，看好广告高景气延续，云加速增长，维持 " 买入 " 评级

公司 2025 年实现营收 17.44 亿元（同比 -5%），归母净利润 4.18 亿元（同比 +66%），扣非归母净利润 3.07 亿元（同比 +41%），毛利率 48.5%（同比 +7.3pct），期间费用率同比 +0.9pct，净利率 25.8%（同比 +10.4pct），业绩增长受益于高毛利业务规模实现较大增长及金融资产增值。公司 2026Q1 实现营收 2.85 亿元（同比 -51%），归母净利润 0.80 亿元（同比 +10%），扣非归母净利润 0.71 亿元（同比 +11%），毛利率 69.0%（同比 +35.7pct），期间费率同比 +20.1pct（绝对值同比 +3%），净利率 31.0%（同比 +16.6pct），营收下降主要系业务结构再优化。我们看好端游景气及电竞场域流量提升支撑广告延续高增，《三国：百将牌》贡献增量，云商业化加速，维持预计公司 2026-2027 年、新增 2028 年归母净利润预测为 4.90/6.27/6.92 亿元，当前股价对应 PE 分别为 34.8/27.2/24.6 倍，维持 " 买入 " 评级。

端游景气及多端化趋势或驱动广告增长，《三国：百将牌》增量可期

2025 年网络广告及增值业务收入 12.44 亿元（同比 -7%），毛利率 34.9%（同比 +8.6pct），核心产品覆盖全国电竞服务行业 70% 以上市场，截至 2025 年末，公服务场景活跃终端规模同比 +13%，用户数量同比 +24%，龙头地位稳固。

2026Q1 中国端游市场收入同比 +39%，2025 年以来每月版号下发量稳定，2026 年 4 月多端产品占比创新高，线下场域流量增长及端游市场景气提升或驱动广告持续增长。2025 年游戏收入 3.71 亿元（同比 -3%），由公司研发、B 站发行的非对称竞技卡牌游戏《三国：百将牌》已开启不删档测试，B 站聚拢大量三国题材爱好者，曾成功发行《三国：谋定天下》，《三国：百将牌》或贡献大额增量业绩。

云增长陡峭，股权激励彰显信心，产品矩阵及下游行业拓展或驱动高增

2025 年公司可运营算力规模 5 万路，服务近 80 万终端，云业务收入 5489 万元，2026Q1 末公司可运营算力 5.3 万路，服务近 82 万终端，云业务收入 3306 万元，云业务快速扩张。2 月公司发布股权激励计划，云业务 2026/2027 年目标收入分别为 3.2/6.4 亿元，反映团队信心。公司推出针对不同场景的云服务产品，适配酒店、商场、小区等各类数字消费场景，并向校园、机器人等行业延伸，我们看好算力规模及覆盖范围扩大、产品及客户拓展驱动云业务持续高增。

风险提示：电竞服务需求复苏不及预期；游戏流水下滑；算力业务不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 3 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 35.1。

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