东吴证券股份有限公司米宇近期对海亮股份进行研究并发布了研究报告《2025 年报＆2026 一季报点评：铜箔业绩大幅提升，美国产能有序释放》，给予海亮股份买入评级。

海亮股份 ( 002203 )

投资要点

事件：2026 年 4 月 29 日，公司发布 2025 年年报，全年实现营收 833 亿元，同比 -4.8%；归母净利润 9.43 亿元，同比 +34.10%。单季度来看，2026Q1 营收 240 亿元，同比 +17%，归母净利润 4.36 亿元，同比 +26.42%。

铜加工主业稳健增长，海外市场贡献突出：2025 年公司铜加工业务实现营收 664.68 亿元，同比 +7.56%，占总营收比重提升至 79.88%，核心主业韧性凸显。境外铜加工营收 258.31 亿元，同比 +11.55%，增速持续高于国内，海外市场拓展成效显著。销量方面，全年铜及铜合金加工品销量 99.80 万吨，其中铜箔销量 6.76 万吨，同比 +83.68%；铜排销量 4.64 万吨，同比 +19.89%，高附加值产品销量快速增长。毛利率方面，全年整体毛利率 3.68%，同比 +0.5pct，盈利质量稳步提升。

甘肃铜箔业务 2026Q1 盈利大幅提升，新产品铜基材料等持续发力：1）铜箔业务高速成长，量价齐升，2025 年铜箔业务营收 57.92 亿元，同比 +102%，销量同比增长 84% 同时吨价同比上升 10%。其中甘肃海亮 2025 年差异化产品销量逐月提升，2025 年扭亏为盈，2026Q1 甘肃海亮销量 2.18 万吨，yoy+155%，净利润 1.2 亿元，同比增加 1.66 亿元，业绩大幅提升；印尼海亮持续拓展全球头部客户，已与全球 TOP10 动力电池客户中 5 家及 3C 数码 TOP3 客户中 2 家签订定点供货协议，客户结构持续优化，2026 年有望实现盈亏平衡。2）全球终端散热需求爆发，公司 AI 铜基材料销量大幅增长。伴随 2025 年全球终端散热需求激增，公司合作散热企业业务爆发，带动公司 AI 方向铜基销量 2025 年提升至 7326 吨，yoy+129%。其中无氧铜材、热管素材管等核心产品已应用于全球多款顶级 GPU 散热方案，我们预计 2026 年全年需求或保持持续旺盛态势。3）公司积极投入研发，技术突破赋能产品升级。公司 2025 年开发了新型耐蚁穴腐蚀铜管，通过添加微合金元素，显著提升耐腐蚀性能 50% 以上，填补国内空白。同时公司成功开发的高强度微合金铜管在提升铜管基体强度同时减少了用铜量，目前已具备规模化量产条件。

美国产能有序落地，海外盈利持续释放：2025 年公司持续加码美国市场，得州工厂产能持续爬坡，截至 2026Q1 管坯产能达 9 万吨，较 2024 年 3 万吨实现跨越式增长，充分受益于美国铜产成品关税政策红利。2025 年美国得州生产基地扭亏为盈且盈利能力逐步增强，净利润为 2.1 亿元，海外基地盈利能力持续兑现，成为公司重要业绩增长极。

盈利预测与投资评级：由于公司美国产能未在 2025 年充分释放，我们下调公司 2026-2027 年公司归母净利分别为 24、32 亿元（原值为 31.5、39.4 亿元），新增 2028 年归母净利 45 亿元，对应 PE 分别为 17/13/9 倍，基于我们继续看好公司在美国高加工费市场拓展步伐以及触底反弹铜箔业务，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：关税政策变化；市场竞争格局加剧，吨毛利下行；下游需求不及预期；地缘政治风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，买入评级 1 家。

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