中邮证券有限责任公司盛丽华 , 龙永茂近期对益丰药房进行研究并发布了研究报告《Q1 利润增长亮眼，精细化运营优势凸显》，给予益丰药房买入评级。

益丰药房 ( 603939 )

l Q1 实现利润快增，精细化运营优势凸显

公司发布 2025 年报及 2026 年一季报：2025 年公司实现营业收入 244.33 亿元（+1.54%），归母净利润 16.78 亿元（+9.81%），扣非净利润 16.12 亿元（+7.65%），经营现金流净额 33.58 亿元（-20.44%）。2026Q1 公司实现营业收入 60.85 亿元（+1.26%），归母净利润 5 亿元（+11.14%），扣非净利润 4.93 亿元（+12.57%），经营现金流净额 10.56 亿元（-5.21%）。

分季度来看，2025Q1、Q2、Q3、Q4 营业收入分别为 60.09 亿元（+0.64%）、57.13 亿元（-1.36%）、55.64 亿元（+1.97%）、71.47 亿元（+4.44%），归母净利润分别为 4.49 亿元（+10.51%）、4.31 亿元（+10.13%）、3.45 亿元（+10.14%）、4.54 亿元（+8.58%），扣非净利润分别为 4.38 亿元（+9.65%）、4.19 亿元（+8.49%）、3.31 亿元（+8.08%）、4.24 亿元（+4.54%）。

从盈利能力来看，公司盈利能力稳步提升。2025 年毛利率为 39.36%（-0.76pct），归母净利率为 6.87%（+0.52pct），扣非净利率为 6.60%（+0.37pct）。2026Q1 毛利率为 40.04%（+0.40pct），归母净利率为 8.21%（+0.73pct），扣非净利率为 8.10%（+0.81pct）。

费率方面，整体费用率下降，降本增效成效凸显。2025 年销售费用率为 23.96%（-1.72pct），管理费用率为 4.86%（+0.36pct），研发费用率为 0.11%（-0.03pct），财务费用率为 0.58%（-0.14pct）。2026Q1 销售费用率为 22.49%（-1.04pct），管理费用率为 5.10%（+0.46pct），研发费用率为 0.10%（-0.02pct），财务费用率为 0.46%（-0.23pct）。

l 加盟及分销业务成长较快，全品类均实现增长

分行业来看，2025 年零售业务营收 213.06 亿元（+0.56%），加盟及分销业务营收 24.27 亿元（+15.18%），2026Q1 零售业务收入 52.08 亿元（-1.06%），加盟及分销收入 6.62 亿元（+15.43%）。

分产品来看，2025 年中西成药收入 183.50 亿元（+1.69%），中药收入 23.30 亿元（+0.71%），非药品收入 30.54 亿元（+3.96%）。2026Q1 中西成药收入 46.10 亿元（+1.73%），中药收入 5.31 亿元（-13.05%），非药品收入 7.28 亿元（+4.93%）。

l 坚持 " 区域聚焦、稳健扩张 " 战略，积极优化门店网络

从门店扩张来看，公司根据市场环境变化，在深耕中南华东华北市场，坚持 " 区域聚焦、稳健扩张 " 发展战略的同时，及时调整拓展策略，通过 " 新开 + 并购 + 加盟 " 一城一策的门店拓展模式，截至 2025 年末，公司门店总数 14,831 家（含加盟店 4,313 家），净增门店 147 家（新增门店 694 家，其中，自建 193 家，加盟 501 家，关闭门店 547 家）。截至 2026Q1，公司门店总数 14,943 家（含加盟店 4,427 家），净增门店 112 家（新增门店 142 家，其中，自建 28 家，加盟 114 家，关闭门店 30 家）。

l 线上线下积极承接处方外流

线下领域，截至 2025 年底公司拥有院边店（二甲及以上医院直线距离 100 米范围内）688 家，DTP 专业药房 316 家，其中开通双通道医保门店 251 家，与近 200 家专业处方药供应商建立了深度合作伙伴关系。线上领域公司对接省市级医保、卫健处方流转平台 10 余家，直接或者间接对接医院近 200 家（含互联网医院 95 家），同时，公司自建诊所 145 家（含中医馆 10 家），自建互联网医院 10 余家（含在建）。

l 盈利预测及投资建议

预计 2026-2028 年营业收入分别为 268.99、297.36、328.97 亿元，归母净利润分别为 19.37、22.38、25.90 亿元，当前股价对应 PE 分别为 15、13、11 倍，维持 " 买入 " 评级。

l 风险提示：

并购整合不及预期风险，门店经营不及预期风险，门诊统筹政策落地不及预期风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 35.71。

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