国金证券股份有限公司姚遥 , 张嘉文近期对通威股份进行研究并发布了研究报告《组件海外销量高增，拟收购丽豪加速多晶硅整合》，给予通威股份买入评级。

通威股份 ( 600438 )

2026 年 4 月 29 日公司披露 2025 年报及 2026 年一季报，2025 年实现营收 841 亿元，同降 9%；实现归母净利润 -95.53 亿元，亏损同比加深。26Q1 实现营收 121 亿元，同降 24%、环降 38%；实现归母净利润 -24.44 亿元，同比减亏 6%、环比减亏 43%。

经营分析

多晶硅市占率提升，经营仍处于承压状态。2025 年公司高纯晶硅销量 38.48 万吨，同比下降 17.71%，国内市占率超 30%，同比提升 2PCT，市占率稳居行业第一。行业经营承压背景下公司持续进行成本及品质优化，硅耗降至 1.03kg/kg-Si，还原电耗控制在 40kwh/kg 以内，显著领先行业。2025 年多晶硅行业整体处于承压状态，公司高纯晶硅、化工及相关业务毛利率 -5.38%。

组件海外销量高增。2025 年公司实现组件销售 43.25GW，组件出货保持全球前五；其中海外市场销量 9.52GW，同比高增 164%，组件海外市场开拓成效显著，中东非洲、亚太、欧洲多个地区销量高增，同时在国内市场加强与央国企电力开发企业深度合作，分布式业务全年出货位居行业前列。

推进电池降本增效，多技术路线巩固优势。2025 年公司电池片销量 103.03GW，继续保持全球第一，其中海外市场销量 16.73GW，同比增长 73%。报告期内电池行业整体处于亏损状态，公司聚焦降本增效，全年平均非硅成本下降 14%（剔除白银价格上涨影响）；同时坚持研发投入，发布量产功率可达 650W 的 TNC3.0 组件产品（210R-66 版型），率先开拓 780W HJT 量产路线、银耗降至 4mg/W 以下，建成行业首条全自动 5MW 级钙钛矿 - 晶硅叠层电池试验线、小面积叠层电池效率达到 34.94%，多路线提升差异化优势。

战略收购青海丽豪增强行业话语权。2 月 24 日公司公告，筹划通过发行股份及支付现金的方式购买青海丽豪 100% 股权，并募集配套资金。" 反内卷 " 背景下，收购丽豪有望进一步提升公司在多晶硅环节的市占率及话语权，加速行业整合及竞争格局优化。

盈利预测、估值与评级

根据我们最新的产业链价格预测，调整公司 2026-2027 年净利润预测至 -33.3、29.8 亿元，新增 2028 年净利润预测 57.6 亿元。考虑到公司在硅料、电池环节的竞争优势及在组件环节的成长性，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 20.5。

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