交银国际证券有限公司郑民康 , 文昊近期对爱旭股份进行研究并发布了研究报告《1Q26 毛利率大幅改善，高银价扩大 ABC 电池优势》，下调爱旭股份目标价至 16.25 元，给予买入评级。

爱旭股份 ( 600732 )

1Q26 毛利率大幅改善，财务费用大增拖累业绩：公司 4Q25 收入 40.2 亿元（人民币，下同），同 / 环比增长 23%/27%，亏损 12.9 亿元，同比收窄 48%，但环比扩大 338%，主要是由于毛利率下降和计提 7.0 亿元资产减值。1Q26 收入 44.4 亿元，同 / 环比增 7%/10%，亏损 4.4 亿元，同比扩大 46%，环比收窄 66%，不及我们预期；期内毛利率 7.2%，同 / 环比大幅提升 6.7/11.4 个百分点，销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率 3.0%/3.4%/2.0%/6.0%，同比 -0.1/-0.6/+0.2/+5.9 个百分点，财务费用大增主要由于融资贴息减少和汇兑损益由去年同期的收益变为损失；计提资产减值 1.1 亿元。尽管账面亏损较大，但 4Q25/1Q26 经营活动现金流仍达 5.6/7.0 亿元。

2H25ABC 组件盈利改善，传统电池片拖累较大：公司 2H25 组件毛利率 5.7%，环比提升 1.2 个百分点，销量 6.14GW，环比下降 28%，不及我们预期，主要由于抢装结束后中国内地光伏需求回落；传统电池片毛利率 -11.2%，环比降 5.9 个百分点，影响公司业绩。

高银价扩大 ABC 电池优势：白银价格 2025 年初至今涨超 1.5 倍，导致银耗较高的 TOPCon 电池成本大增，而公司通过长期研发已掌握电镀铜量产技术，业内率先实现无银化，采用该技术的 ABC 电池成本不受银价影响，在高银价下成本优势明显扩大。

老旧产能改造为 ABC 后盈利有望大幅改善：公司近期公告拟将义乌基地四厂现有 PERC 电池产能和滁州基地现有部分 TOPCon 电池产能升级改造为 5GW 和 6GW ABC 电池产能，分别将于 3-4Q26 陆续投产，合计投资金额 16.65 亿元。目前 ABC 电池盈利远优于 PERC 和 TOPCon 电池，改造完成后公司老旧产能盈利有望大幅改善。

ABC 电池在高银价下有望获取超额利润，维持买入：我们下调盈利预测，基于 18 倍 2027 年市盈率，目标价下调至 16.25 元（原 18.80 元）。我们看好公司独有的无银 ABC 电池在高银价下获取超额利润，维持买入。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 18.3。

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