东吴证券股份有限公司朱国广 , 冉胜男 , 苏丰近期对益丰药房进行研究并发布了研究报告《2025 年报 &2026 一季报点评：净利率持续改善，看好 2026 重启扩张》，给予益丰药房买入评级。

益丰药房 ( 603939 )

投资要点

事件：公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报，2025 年实现收入 244.33 亿元（+1.54%，同比，下同），归母净利润 16.78 亿元（+9.81%），扣非归母净利润 16.12 亿元（+7.65%）。2026 年一季度实现收入 60.85 亿元（+1.26%），归母净利润 5.00 亿元（+11.14%），扣非归母净利润 4.93 亿元（+12.57%）。

净利润率稳定提升，降本增效成果显著。公司 2025 年实现销售毛利率 39.36%（-0.76pp），销售净利率 7.49%（+0.62pp）。2025 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 23.96%/4.86%/0.11%/0.58%，同比变化 -1.72/+0.36/-0.03/-0.14pp，销售费用率同减系公司经营策略调整对部分门店降租、关停处理导致房租、人工同比下降。2026Q1 销售毛利率 40.04%（+0.40pp），销售净利率 8.97%（+0.76pp），销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 22.49%/5.10%/0.10%/0.46%，同比变化 -1.04/+0.45/-0.01/-0.23pp。

业务拆分：加盟及线上业务快速增长。分行业看，公司 2025 年实现零售收入 213.06 亿元（+0.56%），毛利率 40.82%（-0.57pp）；加盟及分销业务 24.27 亿元（+15.18%），毛利率 10.06%（+2.18pp）。分产品看，公司 2025 年中西成药收入 183.50 亿元（+1.69%），毛利率 35.03%（-0.86pp）；中药收入 23.30 亿元（+0.71%），毛利率 47.51%（-0.89pp）；非药收入 30.54 亿元（+3.96%），毛利率 46.05%（+0.37pp）。2025 全年，公司实现线上收入 29.93 亿元（+40.71%），其中 O2O 贡献 20.94 亿元（+21.67%），B2C 贡献 8.99 亿元（+121.43%）。

门店调整已至尾声，看好公司 2026 全年扩张。截至 2026Q1，公司门店总数 14943 家（其中加盟 4427 家），较年初净增 112 家（其中自建 28 家、加盟 114 家、闭店 30 家）。2025 全年新增门店 694 家（其中自建 193 家、加盟 501 家）、闭店 547 家，较年初净增 147 家。

盈利预测与投资评级：考虑公司门店扩张战略重启，并购加速，我们将公司 2026-2027 年归母净利润由 19.55/22.63 亿元上调至 20.16/23.21 亿元，2028 年为 26.72 亿元，对应当前市值的 PE 为 14/13/11X，维持 " 买入 " 评级

风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 2 家。

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