开源证券股份有限公司余汝意 , 巢舒然近期对益丰药房进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2025 年经营业绩稳健提升，重启门店扩张助发展》，给予益丰药房买入评级。

益丰药房 ( 603939 )

经营业绩稳健提升，维持 " 买入 " 评级

2025 年公司实现营收 244.33 亿元（同比 +1.54%，下文皆为同比口径）；归母净利润 16.78 亿元（+9.81%）；扣非归母净利润 16.12 亿元（+7.65%）。2026Q1 单季度公司实现营收 60.85 亿元（+1.26%）；归母净利润 5.00 亿元（+11.14%）；扣非归母净利润 4.93 亿元（+12.57%）。从盈利能力来看，2025 年毛利率为 39.36%（-0.76pct），净利率为 7.49%（+0.63pct）。从费用端来看，2025 年销售费用率为 23.96%（-1.72pct）；管理费用率为 4.86%（+0.36pct）；财务费用率为 0.58%（-0.14pct）。考虑到门店经营调整恢复周期，我们下调 2026-2027 年并新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 18.84/21.21/23.72 亿元（原预计 20.29/23.33 亿元），EPS 分别为 1.55/1.75/1.96 元 / 股，当前股价对应 PE 分别为 15.5/13.8/12.3 倍，我们持续看好公司稳健向上的经营态势，维持 " 买入 " 评级。

零售业务稳中有升，加盟及分销业务快速增长

2025 年公司医药零售实现营收 213.06 亿元（+0.56%），毛利率 40.82%

（-0.57pct）；加盟及分销营收 24.27 亿元（+15.18%），毛利率 10.06%（+2.18pct）。分产品看，2025 年中西成药营收 183.50 亿元（+1.69%），毛利率 35.03%（-0.86pct）；中药营收 23.30 亿元（+0.71%），毛利率 47.51%（-0.89pct）；非药品营收 30.54 亿元（+1.88%），毛利率 46.05%（+0.37pct）。

门店调整接近尾声、重启增长，线上线下积极布局承接医院处方外流

门店方面，公司坚持 " 区域聚焦，稳健扩张 " 的发展战略，截至 2025 年底公司门店总数达 14,831 家（含加盟店 4,313 家），报告期内净增门店 147 家；而在 2026Q1，公司门店维持净增态势，较 2025 年末净增门店 112 家，门店总数达 14,943 家（含加盟店 4,427 家）。承接处方外流方面，线下领域，以院边店为依托，积极布局 DTP 专业药房、" 双通道 " 医保定点以及特慢病医保和门诊统筹药房，提高常规处方药和新特药品种的可及性；线上领域，升级电子处方流转业务，重点构建服务医保及商保患者的医患药险闭环服务体系。

风险提示：市场竞争加剧，门店销售不及预期，区域拓展不及预期等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 2 家。

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