国金证券股份有限公司甘坛焕 , 王奔奔近期对益丰药房进行研究并发布了研究报告《业绩韧性增长，扩张有望再发力》，给予益丰药房买入评级。

益丰药房 ( 603939 )

业绩简评

2026 年 4 月 22 日，公司发布 2025 年年报。2025 年公司实现收入 244.33 亿元（同比 +1.5%），实现归母净利润 16.78 亿元（同比 +9.8%），实现扣非归母净利润 16.12 亿元（同比 +7.6%）。

公司同时发布 2026 年一季报。2026 年 Q1 公司实现收入 60.85 亿元（同比 +1.3%），实现归母净利润 5.0 亿元（同比 +11.1%），实现扣非归母净利润 4.9 亿元（同比 +12.6%）。

经营分析

调整逐步到位，闭店恢复常态：25 年公司新增门店 694 家，其中，自建 193 家，加盟 501 家。另外，关闭门店 547 家，全年净增门店 147 家。26 年 Q1 公司新增门店 142 家，其中，自建 28 家，加盟 114 家。另外，关闭门店 30 家。截至 26 年 Q1 末，公司门店总数为 14,943 家（含加盟店 4,427 家）。经历 24/25 年连续调整后，公司 26 年 Q1 闭店已恢复常态趋势，现存门店整体有望呈现较强盈利质量，叠加闭店影响减轻，内生收入端后续有望呈现良好增长态势。

加盟业务表现良好，扩张节奏有望恢复。25 年公司加盟及分销业务收入为 24.3 亿元，同比 +15.2%，毛利率为 10.06%，同比 +2.18pct。26 年 Q1 公司加盟及分销业务收入为 6.6 亿元，同比 +15.4%，毛利率为 11.42%，同比 +3.39pct。考虑到公司加盟体系升级，以及良好的现金流，未来有望看到公司继续通过新建 + 并购 + 加盟三驾马车恢复扩张节奏，贡献业绩增量。

降本增效积极推进，销售费用率不断优化。通过门店网络优化、门店员工精准定编以及降本增效各项举措的积极推进，公司 25 年销售费用率为 23.96%，同比 -1.72pct；26 年 Q1 销售费用率为 22.49%，同比 -1.04pct。后续通过人货场改造，提升人效、优化房租，降本增效仍有望继续推动业绩稳健增长。

盈利预测、估值与评级

预计公司 26-28 年归母净利润分别为 18.9/21.3/23.7 亿元，分别同比增长 12%/13%/11%，EPS 分别为 1.56/1.75/1.95 元，现价对应 PE 分别为 15/13/12 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

门店提升不及预期；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，买入评级 1 家。

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