作者 | 陈璐瑶

编辑 | 张恺翀

4 月 22 日，英维克开盘再度 " 一字 " 跌停，股价报 98.07 元 / 股，总市值一度跌破千亿大关。

临近上午收盘，跌停板突然撬开，成交量迅速放大。截至收盘，股价回升至 104.2 元 / 股，跌超 4%，市值 1018.49 亿元。

这一幕让不少投资者直接懵了："2 个跌停就能跑出来，还是得大 A 啊 "" 这就被原谅了，麻了 "" 这个市场对科技股的宽容超乎想象。"

要知道，点燃这场暴跌的，可是英维克一季度业绩的严重 " 暴雷 "，以及市场对其英伟达概念的质疑。

业绩 " 变脸 " 引发踩踏

英维克是国内液冷龙头，说白了就是给数据中心、AI 算力设备这些发热大户做散热解决方案。

近几年，AI 芯片功耗越来越高，传统风冷根本压不住，液冷成了刚需。英维克凭借自家 "Coolinside" 全链条液冷解决方案，覆盖从芯片冷板到整个机房冷却系统的各个环节，成功站上了风口。

更关键的是，它成功挤进了英伟达的生态圈，成了官方推荐的液冷组件供应商之一。

这直接点燃市场热情，去年英维克股价大涨 246%，今年势头更猛，截至 4 月 20 日，英维克股价刷新历史新高，收报 121.08 元 / 股，市值攀上 1183 亿元的巅峰。

但就在股价登顶的当晚，最新发布的财报直接把梦砸醒了——

一季度，公司营收 11.8 亿元，同比增长 26%；归母净利润仅 865.8 万元，同比暴跌 82%！

毛利率也掉到了 24.29%，创下两年来的最低水平。

对此，英维克给出各种解释：人民币升值导致了汇兑损失、国内项目回款慢导致了坏账计提增加、产品结构变化拉低了毛利率、虽然订单挺多，但没实现更高的发货和收入确认……

但阻止不了市场的用脚投票。财报发布后，英维克股价连续两天开盘 " 一字 " 跌停。尽管今天盘中撬板，收盘仍跌超 4%，空方压力未完全释放。

结果，有投资者忍不住吐槽：" 吹牛的极限是一千亿市值 "" 英维克都被原谅了，还有啥不能原谅的 "

" 英维克一季度净利润 865.76 万元，市值一千亿。紫金一季度净利润 200 亿，全年净利润 1000 亿，市值 9447 亿，这是一个疯狂的世界。"

英伟达概念引质疑

而在业绩之外，英维克此前赖以支撑估值的 " 英伟达概念 "，也开始遭到外界的密集审视。

在 4 月 21 日发布的投资者关系活动记录表中，英维克首次公布了和英伟达的合作关系是 "2025 年 OCP 全球峰会期间，公司的 UQD 产品和 MQD 产品被列入英伟达的   MGX   生态合作伙伴。"

据了解，UQD 是液冷系统中用于快速连接且防漏水的关键部件，MQD 则是机柜内负责分流冷却液的 " 总管道 "。

有观点指出，"MGX 生态合作伙伴 " 本质上是英伟达针对服务器设计的一套公开架构标准。英维克因为产品符合标准得以入选推荐名单，意味着戴尔、惠普等采用 MGX 架构的服务器厂商，可以在设计中直接选用这些零部件。

但这和成为 " 英伟达官方合作伙伴 " 是两回事。后者通常指与英伟达有更深度的战略合作、联合研发或获得更高级别认证的公司。

目前，英伟达官网能查到的液冷系统集成商只有维谛（Vertiv）这样的行业巨擘。换句话说，英维克可能就是给维谛这些巨头打下手，提供一些零部件，属于 " 供应商的供应商 "。

还有业内人士指出，东吴证券周尔双等是英维克的吹鼓手，1 年来发布超 20 份研报，都是增持和买入。" 这些研报的信息内容都是模模糊糊，让投资者感觉英维克就是英伟达的供应商伙伴。"

高估值还能撑多久？

英维克也不是没真本事。它是国内少数能做到液冷全链条自研的公司，许多产品都有核心专利。

其冷板式液冷在国内市占率超过 40%，储能温控全球市占率超过 35%，在技术和客户资源上确实有壁垒。

但矛盾在于，当前估值已经透支得太厉害。截至 4 月 20 日，其市盈率高达 236.97 倍，市净率 35.69 倍，远超行业平均水平。支撑这么高昂估值的前提，是公司必须保持每年翻倍式的利润增长。

可现实是，2025 年上半年，其液冷相关营收占比不足 8%，全年财报中未披露液冷相关收入，完全是 " 故事大于实质 "。

有业内人士调侃，看一下公司是这样的，你觉得值 1000 亿？

此外，花旗银行指出，英维克连续三个季度业绩不及预期，这表明市场对其的一致盈利预期太高。

基于估值因素，花旗将公司目标价从 50 元升至 60 元，对应 2027 年预期市盈率约 60 倍。上调目标价的同时，仍维持 " 卖出 " 评级。

花旗进一步提示，市场仅关注其为英伟达专用集成电路客户供应液冷，但完全忽视了小业务敞口、国内价格竞争加剧以及未来更多新进入者带来的压力。

结语

AI 算力需求确实还在涨，液冷赛道长期看也是个好方向。英维克也有技术、有份额，基本面不算弱。

但麻烦也摆在眼前：英伟达概念的光环不能当饭吃，得真赚到钱才行。而且，国内价格战越来越猛，新玩家还一个接一个往里冲，竞争也在变得更为惊险。

扩张要快，经营要稳，产能要真能交货，英维克，扛得住吗？

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