东吴证券股份有限公司曾朵红 , 郭亚男 , 胡隽颖 , 余慧勇近期对德业股份进行研究并发布了研究报告《2025 年报及 26 一季度业绩预告点评：26Q1 超预期，继续看好户储工商储产品爆发潜力》，上调德业股份目标价至 163.0 元，给予买入评级。

德业股份 ( 605117 )

投资要点

事件：公司 25 年营收 122.2 亿元，同比 +9.1%，归母净利润 31.7 亿元，同比 +7.1%，扣非净利润 30.4 亿元，同比 +8.2%，毛利率 38.1%，同比 -0.6pct，归母净利率 25.9%，同比 -0.5pct；其中 25 年 Q4 营收 33.8 亿元，同环比 +5.9％/+2％，归母净利润 8.2 亿元，同环比 +14.3%/-0.1％，扣非净利润 7.6 亿元，同环比 +4.8%/-7.5％，毛利率 37%，同环比 +1.7/-3.3pct，归母净利率 24.4%，同环比 +1.8/-0.5pct。此外，公司发布 26 一季报业绩预增公告，预计实现归母净利润 11~12 亿元，同比 +56~70%；扣非后归母净利润 10.4~11.4 亿元，同比 +70~86%。

25 年工商储及电池包同比高增，毛利率相对稳定。① 25 年储能逆变器收入 52.2 亿元，同比 +18.9%，毛利率 51.1%，同比 -0.7pct；② 25 年储能电池包收入 38.3 亿元，同比 +56.3%，毛利率 31.8%，同比 -9.5pct；对应 6.5GWh，同比 +164%，单价 0.6 元 /Wh，单价及毛利率下滑主要系碳酸锂跌价；③ 25 年光伏逆变器收入 10.5 亿元，同比 -7.2%，毛利率 32.1%，同比 -1.4pct；④ 25 年除湿机收入 8.1 亿元，同比 -16.9%，毛利率 29.7%，同比 -4.7pct。

26Q1 业绩超预期，储能及电池包快速上量。我们预计公司 26Q1 储能逆变器出货 25 万台，同比实现翻倍增长；受益于 Q1 澳洲市场抢装放量及工商储上量，我们预计公司电池包业务实现同比 260% 增长，利润超预期。

费用率保持平稳，经营现金流持续改善。公司 25 年期间费用 11 亿元，同比 +12.2%，费用率 9%，同比 +0.3pct，其中 Q4 期间费用 3.9 亿元，同环比 +41.7%/+28.1%，费用率 11.4%，同环比 +2.9/+2.3pct；25 年经营性净现金流 39.9 亿元，同比 +18.4%，其中 Q4 经营性现金流 13.2 亿元，同环比 +93.7%/+27.4%；25 年末存货 17.9 亿元，较年初 +31.2%。

盈利预测及投资评级：考虑受澳英补贴政策 / 全球能源紧缺带动户储需求爆发，公司工商储新品持续上量，且毛利率持续提升，我们上调 26~27 年盈利预测，预计 26-27 年公司归母净利润为 57.1/71.5 亿元（前值为 40/48 亿元），预计 28 年归母净利润 86.1 亿元，26~28 年同增 80%/25%/20%，对应 PE 为 20/16/13 倍。公司市场拓展及盈利能力维持能力更优秀，给予 26 年 26 倍 PE，对应目标价 163 元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：竞争加剧、需求不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 97.9。

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