3 月 31 日，大潮玩国际集团有限公司（TOP TOY）向港交所递交主板上市申请，摩根大通、瑞银集团担任联席保荐人。据悉，这是继其于 2025 年 9 月 26 日递表失效后的再一次申请。

作为名创优品集团孵化的头部潮玩品牌，TOP TOY 与泡泡玛特的模式差异、2025 年净利润大幅下滑、"90 后 " 创始人天价薪酬三大焦点，成为市场关注核心。

潮玩集合 VS 自有 IP 深耕 TOP TOY 与泡泡玛特模式泾渭分明

TOP TOY 品牌诞生于 2020 年，由名创优品集团全资孵化，最初由 " 那是家大潮玩（广东）文化创意有限公司 " 运营，定位为中国规模最大、增速最快的潮玩集合品牌。

凭借对潮玩爱好者的深刻洞察，TOP TOY 已形成行业领先、以消费者为导向的产品设计与 IP（具有商业价值的创意内容或品牌）运营能力。截至目前，TOP TOY 成功构建了一个由自有 IP、授权 IP 及他牌 IP 协同驱动的多层次且持续拓展的 IP 矩阵，以及一个由多样化产品矩阵构成的潮玩世界。

招股书显示，2025 年，公司在中国内地的 GMV（商品交易总额）达到 42 亿元，2023 年至 2025 年的 GMV 复合年增长率超 50%；截至最后实际可行日期，旗下拥有 24 个自有 IP、42 个授权 IP 及 660 余个他牌 IP，全球门店 334 家，注册会员超 1200 万，产品覆盖手办、3D 拼装模型、搪胶毛绒等全品类。

在 TOP TOY 诞生的同一年，" 中国潮玩第一股 " 泡泡玛特于 2020 年 12 月 11 日在港交所成功上市。如今，TOP TOY 闯关港股 IPO（首次公开募股），也被业内寄予厚望。不过，从与泡泡玛特的商业模式对比来看，TOP TOY 也存在非常明显的差异。

简单来说，泡泡玛特走的是 " 小而精 " 的 IP 价值深挖路线，专注自有 IP 孵化，构建封闭但高价值的生态系统，适合追求高毛利和长期价值的发展模式；TOP TOY 走的是 " 大而全 " 的规模效应路线，通过开放平台整合全球 IP 资源，构建广泛但相对低毛利的生态系统，适合追求快速扩张和市场占有率的发展模式。

具体收入数据来看，2025 年，TOP TOY 自有 IP 销售收入约 1.99 亿元，占比仅为 5.7%；授权 IP 销售收入 17.78 亿元，占比 51%；他牌 IP 销售收入 15.11 亿元，占比 43.3%。

营收翻倍为何净利腰斩？

在成立之后，TOP TOY 就迎来飞速发展。2023 年，TOP TOY 的 GMV 首次突破 10 亿元。2024 年，TOP TOY 开启全球化战略，随后逐步进入泰国、马来西亚、印尼、日本等市场。

从年收入来看，公司主营收入从 2023 年的 14.61 亿元，增加至 2025 年的 35.87 亿元，复合年增长率为 56.7%；毛利率方面，公司也由 2023 年的 31.4% 增加至 2025 年的 32.1%。

然而，值得注意的是，尽管 TOP TOY 在 2025 年实现营收 35.87 亿元，同比增长 87.9%，但同期的净利润仅 1.01 亿元，同比下降 65.6%（2024 年为 2.94 亿元）。

净利润骤降并非经营层面的问题。《每日经济新闻》记者观察到，其中主要原因是以权益结算的股份开支达 2.37 亿元；优先股产生的赎回负债账面价值变动达到 1.58 亿元，两项合计 3.95 亿元。因此，2025 年经调整净利润为 5.22 亿元，较 2024 年的 2.94 亿元同比增长 77.6%。这也表明，TOP TOY 核心经营盈利能力仍保持增长。

90 后创始人 " 年薪 " 超亿元，股权激励成 " 天价薪酬 " 核心

此外，TOP TOY 执行董事、CEO（首席执行官）孙元文 " 天价薪酬 " 也引发市场关注。

招股书披露，孙元文 2025 年总薪酬高达 1.12 亿元，甚至超过公司同期净利润（1.01 亿元）。

孙元文为 "90 后 " 创业者，1991 年出生，机械专业出身，曾任职优衣库、名创优品运营总监，2020 年主导创立 TOP TOY 品牌，全面负责公司战略与运营。

财报显示，孙元文 2025 年的 1.12 亿元薪酬中，现金薪金、花红等仅约 206 万元，剩余约 1.1 亿元均为股份支付相关的非现金激励，属于上市前股权激励的会计账面体现，并非实际现金薪酬，但该薪酬规模与公司当期净利润不匹配，仍引发市场对公司治理的讨论。

募资聚焦丰富 IP 矩阵和海外布局

招股书显示，TOP TOY 此次 IPO 募集资金将按比例投向丰富 IP 矩阵、深化全球全渠道布局、品牌建设等多个方面。

首先，募集资金将用于丰富 IP 矩阵与强化运营。具体而言，将延长授权以确保热门 IP 的更长久授权，从而保障产品持续推新及营销策略的稳定性。公司致力于在全球范围内与更多知名的 IP 形象达成合作，以进一步扩大目标消费群体及满足更多元的消费者需求。

同时，募集资金也将用于加强自有 IP 的孵化及开发以及提升产品研发设计能力。未来四年，公司将每年招募及吸纳 5 至 15 名内部设计师人才，扩充内部创意团队，打造更强大、更多元的设计人才库。

此外，募集资金还将用于深化全球全渠道布局方面，未来四年将每年招聘 200 至 250 名员工来扩大海外本土团队。

4 月 8 日，记者就投资者关注的多个问题，通过邮件采访 TOP TOY 联席公司秘书，希望公司就相关事项作出详细说明：一是 2025 年公司增收不增利的具体原因；二是公司 CEO 年度薪酬过亿元，其获取相关股份需满足何种条件；三是若公司成功上市，未来将如何维持营收的高增长态势。截至记者发稿，TOP TOY 尚未就上述采访问题予以回应。

每日经济新闻