文 | 蓝媒汇，作者 | 叶二   编辑 | 魏晓

资本曾经热炒的 AR 眼镜，终于暴露了真实面目。

就在最近，AR 眼镜头部公司 XREAL（原 NREAL）正式递交招股说明书，向港股 IPO 发起冲锋，意图抢占智能眼镜第一股的名头。

而这也揭开了 AR 眼镜的生存困境。

招股书显示，2023 年至 2025 年，XREAL 营收分别为 3.90 亿元、3.94 亿元、5.16 亿元；净亏损分别为 8.82 亿元、7.09 亿元、4.56 亿元。

从营收数据上来看，即便 XREAL 过去多年一直是全球 AR 眼镜销售收入第一，但显然，AR 眼镜赛道仍然是极小众赛道，市场体量仍未到爆发的时刻。

同时，三年净亏累计 20 亿的盈亏情况，更是撕开了 AR 行业最扎心的现实：即便做到全球第一，但也依然在靠融资续命，无法自我造血，距离盈利仍然无期。

三四年前，在元宇宙等概念的追捧下，资本对 AR 眼镜可谓狂热押注，Xreal 作为头部企业，自然成为资本竞相追逐的独角兽，估值最高触碰到 100 亿门槛。

彼时 AI 蓝媒汇在与 XREAL 有关人士交流时，对方普遍对 AR、VR、MR、XR 等虚拟现实技术普及趋势比较乐观，并期待 AR 眼镜的苹果时刻。

但显然直到现在，这一刻仍未到来。

" 裸泳 " 的 AR 眼镜赛道

根据招股书显示，根据艾瑞咨询数据，按销售收入计，XREAL 在 2022 年至 2025 年间连续四年在全球 AR 眼镜市场中位居第一。2025 年，XREAL 的全球 AR 眼镜营收市占率 27.0%、销量市占率 24.8%，均位列第一。

在包含无显示智能眼镜在内的整体智能眼镜市场中，2025 年 XREAL 按销售收入计排名全球第二、中国第一。

从排名上看，XREAL 已经是 AR 眼镜赛道上的头部企业。

问题在于，赛道太过小众。

招股书数据显示，XREAL 营收的主要来源，正是旗下 AR 眼镜产品，分别为 Air 系列（入门级，均价约 1656 元）、One 系列（中高端，均价约 3196 元）、以及 Light-Ultra-Aura 系列（旗舰 / 开发者版，均价约 3665 元）。

而在过去三年，XREAL AR 眼镜的出货量基本维持在 13 万左右，分别为 2023 年的 13.72 万台、2024 年的 12.49 万台以及 2025 年的 13.37 万台。

放眼到整个全球 AR 眼镜市场，以 2025 年计销量也仅约 80-110 万台，这还比不上一款主流手机机型的月销量。

同时，在销量基本停滞的当下，XREAL AR 眼镜销售收入的增长，主要是因为其产品矩阵收入结构的变化。

以 2025 年计，其入门级 Air 系列的出货量降至 17403 台，同比下滑了 83%，而中高端产品 One 系列则同比猛增 724%，增长至 111355 台。

对于 XREAL 来说，这种产品矩阵收入结构的变化，自然会带来更高的毛利，但这同时也意味着，AR 眼镜的普及趋势进一步弱化，没能持续实现大众破圈，反倒是加剧成为极客或游戏玩家的昂贵外设。

而规模迟迟起不来，XREAL 就无法走出 " 卖一台亏一台 " 的亏损泥潭。

2025 年 XREAL 的毛利率虽已提升至 35.2%，较 2024 年的 22.1%、2023 年的 18.8% 有显著改善，但这仍然不足以覆盖公司的基础运营成本，在该年依旧录得运营亏损 2.45 亿元，净亏损则为 4.56 亿元。

时间再拉长一点，三年亏损 20 个亿。

而这种持续的亏损，也直接让 XREAL 的资金链严重承压。

成立以来，XREAL 完成了数十轮融资，投资方阵容包括阿里巴巴、快手、蔚来资本、高瓴、顺为资本、爱奇艺等，累计总融资额达 22 亿元。

而截至 2025 年末，根据招股书显示，XREAL 账上现金及现金等价物仅剩 6363 万元。按照 2025 年的经营现金流净流出速度，顶多再支撑 3-6 个月的运营。此时 IPO，显然对于 XREAL 来说，就成为了续命之举。

风口已经转向 AI 眼镜

在招股书上，XREAL 讲出了这样一套故事。

其将智能眼镜领域分为两种，一种正是 XREAL 主攻的 AR 眼睛，一种则是以小米 AI 眼镜等代表的无显示智能眼镜。

XREAL 援引艾瑞咨询的报告称，无显示功能智能眼镜市场于 2021 年至 2025 年在智能眼镜市场占主导地位。但预计 2026 年至 2030 年，该市场的增长将逐步放缓，销售收入及销量的年复合增长率预计分别为 46.4% 及 69.2%。

而 AR 眼镜，则会在 2026 年至 2030 年于智能眼镜市场中的份额将显著提升，出货量从 2025 年的 80 万增长至 2030 年的 2220 万台，销售收入则预计达到 94 亿美金，销售收入及销量的预计年复合增长率分别达 134.3 及 130.9%。

换句话说，XREAL 赌的是未来五年，在智能眼镜赛道中，AR 眼镜的增长，将显著高于 AI 眼镜。

但值得注意的是，目前行业的趋势是，AR 眼镜概念已经悄然降温，而 AI 眼镜则凭借 " 轻量化形态 + 实用化 AI 功能 " 的核心优势，成为智能穿戴领域新的资本热点，这与 AR 眼镜的冷清形成了鲜明对比。

曾经押注 AR 眼镜的资本，同样如今纷纷转向 AI 眼镜赛道。华为、小米、Rokid 等原本布局 AR 的企业，也纷纷调整战略加码 AI 眼镜产品。

而 AR 眼镜，则迟迟未能等到苹果时刻。

有行业人士告诉 AI 蓝媒汇，现阶段 AR 眼镜的用途主要是作为手机 / 电脑的第二块屏幕，用户买来主要就是用来随身巨幕娱乐与移动高效办公，但顶多是对科技尝鲜的体验，目前 AR 眼镜，重量、眩晕、续航短等问题还没得到充分解决，很难成为大众刚需。

而现在来看，AI 眼镜才真正摸到了 " 大众刚需 " 的门槛——它以传统眼镜为基础形态，无需用户改变佩戴习惯，叠加语音交互、实时翻译、场景化 AI 服务等实用功能，真正实现了 " 解放双手 "，更贴合日常穿戴场景，甚至开始向工业、医疗等垂直领域渗透，构建起差异化的生态壁垒，而这正是 AR 眼镜至今未能实现的突破。

市场数据显示，2025 年全球 AI 眼镜出货量已达 870 万台，同比暴涨 322%，其中中国市场激增 3545%，出货 95 万台，而同期全球 AR 眼镜销量仅为 80 万台，两者差距已拉得极大。

按照当前几乎所有大厂都在布局 AI 眼镜的动作来看，AI 眼镜或将在后续进一步挤压并分流 AR 眼镜的市场份额，而这也意味着，XREAL 对于 AR 眼镜未来的增长空间，可能过分乐观了。

更何况，AR 眼镜曾被资本寄予 " 下一代计算平台 " 的厚望，预期将替代手机成为全新的智能生态入口，XREAL 也借着风口成为行业龙头。

就目前来看，大模型加持下的 AI 眼镜则更有可能成为智能生态入口，在未来的预期中，其已经抢走了 AR 眼镜的生态位。

不过对于 XREAL 来说，这些都是后面的挑战，当务之急，还是要完成 IPO，先活下来。