开源证券股份有限公司黄泽鹏近期对爱婴室进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2025 年主业营收稳健增长，计提减值影响利润》，给予爱婴室买入评级。

爱婴室 ( 603214 )

事件：2025 年营收同比 +9.1%，归母净利润同比 -23.4%

公司发布年报：2025 年实现营收 37.82 亿元（同比 +9.1%，下同）、归母净利润 0.81 亿元（-23.4%）；单 2025Q4 实现营收 10.57 亿元（+5.8%）、归母净利润 2912 万元（-50.2%），业绩下滑主要系股权投资计提减值影响。考虑市场竞争激烈、新业务拓展进度低于预期，我们下调公司 2026-2027 年并新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润为 1.23/1.50/1.82 亿元（2026-2027 年原值为 1.69/2.01 亿元），对应 EPS 为 0.89/1.08/1.31 元，当前股价对应 PE 为 18.1/14.8/12.2 倍。我们认为，未来伴随公司自有品牌占比提升、产品结构持续优化，盈利修复确定性强，估值合理，维持 " 买入 " 评级。

线上渠道快速发展，奶粉毛利率阶段性下滑

2025 年分渠道看，公司门店 / 电商 / 母婴服务 / 供应商服务分别实现营收 26.55/8.74/0.33/2.12 亿元，同比分别 +6.9%/+21.5%/-6.9%/-5.0%，电商业务增长块。分产品看，奶粉类 / 食品 / 用品 / 棉纺 / 玩具及出行类则分别实现营收 23.43/3.57/5.23/2.29/0.84 亿元，同比分别 +11.7%/+14.3%/+3.8%/+2.9%/+19.1%。盈利能力方面，整体毛利率为 26.2%（-0.7pct），其中奶粉 / 食品 / 用品 / 棉纺 / 玩具及出行毛利率分别为 16.2%（-0.6pct）/33.2%（+3.1pct）/30.4%（+0pct）/47.0%（+5.9pct）/37.5%（+9.2pct），奶粉品类毛利承压 + 低毛利线上业务拉低整体毛利率。费用方面，销售 / 管理 / 财务费用率分别为 18.8%/2.9%/0.6%，同比分别 -0.7pct/-0.2pct/-0.2pct，经营效率稳步提升。

门店实现高质量增长，万代合作进一步深化

（1）渠道：2025 年，公司新开 102 家门店并关闭 43 家门店，期末门店合计 534 家，较三季度末增加 18 家。（2）品牌：公司自有品牌持续发力，销售额同比提升 21%，占比提升 2 个百分点。（3）万代合作：与万代南梦宫合作进一步推进，2025 年成功入驻长沙、合肥、沈阳 3 家城市的重点商圈，预计 " 区域核心城市 + 重点商圈 " 双轨扩张策略有望加速推进。

风险提示：行业竞争加剧、生育率持续下滑、拓店进度不及预期等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 1 家，增持评级 1 家。

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