证券之星 李若菡

2025 年，中国电信 ( 601728.SH ) 营收和归母净利润增速进一步放缓，创近五年来历史新低，且在第四季度出现营利双降的局面。

证券之星注意到，在移动用户总数增长乏力、ARPU 持续下滑的背景下，公司移动通信服务收入增长陷入停滞，固网及智慧家庭服务板块同样面临较大增长压力。为突破增长瓶颈，公司正加速推进 " 云改数转智惠 " 战略，以产业数字化和 AI Token 经营重塑增长逻辑，但当前云计算行业正处于新旧动能转换的关键时期，天翼云收入增速已大幅回落至个位数，而公司智能业务营收规模较小，难以扛起公司收入大旗。

Q4 营利双降，用户增长停滞

2025 年年报显示，中国电信实现营业收入 5239 亿元，同比微增 0.1%，归母净利润为 332 亿元，同比增长 0.5%，营收与利润增速均创下近五年来新低。其中，公司于 Q4 出现营利双降的情况，该季度收入为 1296.55 亿元，同比下滑 1.48%，连续两个季度出现下滑；归母净利润为 24.11 亿元，同比下滑 35.06%。

证券之星注意到，资产减值损失的大幅增长，是公司 Q4 盈利能力承压的主要原因。2025 年 Q4，公司资产减值损失金额为 4.21 亿元，同比大增 2453.98%。

业绩增长承压之际，中国电信也在推进降本增效，提升成本费用精细化管理水平。2025 年，公司销售费用及管理费用均出现不同程度的下滑，分别为 539 亿元、364.1 亿元，同比分别下滑 2.9%、1.9%。

分业务来看，中国电信全年收入增速放缓的背后，是来自个人、家庭、政企以及国际四大市场集体承压。在用户红利见顶的背景下，尽管中国电信通过丰富 5G-A 套餐权益内涵、推进个人应用 AI 升级等举措持续优化连接体验，但用户增长仍难以突破增长瓶颈。

截至 2025 年末，中国电信移动用户总数达到 4.39 亿户，同比增长 3.3%，上年同期增速为 4.2%。同时，公司每用户平均收入 ( ARPU ) 持续承压，移动用户 ARPU 降至 45.1 元。在这一背景下，公司的移动通信服务收入进一步放缓，其收入为 2045 亿元，同比仅增长 1%。

固网及智慧家庭服务板块同样面临增长压力，该板块整体收入为 1260 亿元，增速由 2024 年的 2.1% 下滑至 2025 年的 0.2%。其中，公司的宽带业务表现疲软，2025 年宽带用户数达到 2 亿户，净增 368 万户，较上年同期 728 万户的净增量大幅减少；宽带综合 ARPU 也由 2024 年的 47.6 元下滑至 47.1 元。

受宽带用户增长放缓及 ARPU 值下滑的影响，公司智慧家庭业务增长动力明显减弱。2025 年，智慧家庭业务收入为 238 亿元，同比增长 7.6%，较上年同期 16.8% 的增速出现大幅回落。

在国际业务上，公司积极拓展一带一路沿线市场，强化云、AI 视联网、物联网、卫星、量子、安全等战新业务海外场景适配和推广。2025 年，公司国际市场收入为 192.6 亿元，同比增长 14.1%，但公司来自海外市场的收入规模较小，占总收入的比重不足 4%，且营收增速较上年同期的 15.4% 有所放缓。

天翼云增长降速，智能业务难扛收入大旗

面对传统通信业务增长瓶颈，中国电信加速拥抱 AI，推动企业战略从 " 云改数转 " 向 " 云改数转智惠 " 升级，将产业数字化作为公司的第二增长曲线。

面向政企客户，中国电信正以产业数字化业务为核心抓手，持续推进算力服务规模发展，并加快推动人工智能场景应用落地。2025 年，公司产数业务实现收入 1473 亿元，同比增长 0.5%，较上一年的 5.5% 有所放缓。

证券之星注意到，中国电信的产业数字化新兴业务主要围绕云、AI、量子、视联网等领域展开。作为产业数字化的核心载体，天翼云在经历高速增长之后，其收入增速已降至个位数。2025 年，天翼云实现收入 1207 亿元，同比增长 5.97%，在此前的 2023 年、2024 年的收入增速分别为 68%、17.1%。

收入放缓的背后，是国内云计算市场竞争愈发激烈。公司不仅要面对中国移动、中国联通的追击，还要面对互联网云厂商的竞争，天翼云的市场份额不断被挤压，原本天翼云依托政企资源建立的优势，正在被不断弱化。

在业内人士看来，天翼云此前的增长，很大程度依赖传统资源型云业务。当前云计算行业正处在新旧动能转换的关键时期，以通算为主的云业务增幅明显下降，而以人工智能驱动的智能算力的需求非常旺盛。在这一背景下，天翼云的增速随之走低。

在 2025 年业绩发布会上，中国电信董事长柯瑞文明确提出 " ‌用 AI Token 经营重塑业务‌ "，并将 Token 服务定位为未来的经营主线，这被视为公司从 " 流量经营 " 向 " 智能服务经营 " 转型升级的关键转折点。

为保障 Token 战略顺利推进，中国电信宣布 2026 年资本开支计划为 730 亿元，其中算力基础设施投资达 255 亿元，同比增长 26%，占总投资比重提升至 35%。

据了解，中国电信在 AI Token 经营方面已取得初步实践成果。在 AI 应用层面，AI 云盘、AI 通信助理、AI 智铃等产品用户总数超过 1.1 亿户。不过，与公司超 4 亿的移动用户基数相比，上述 AI 产品占移动客户总数的比例为 25%，渗透率有待提升。结合业绩来看，2025 年，公司智能收入 ( 包括面向客户提供的人工智能、智算服务等 ) 为 123 亿元，占总收入的比重为 2.35%，AI 相关业务营收规模仍相对较小。

证券之星注意到，由于产业数字化业务回款周期较长，中国电信应收账款持续走高。2025 年，公司应收账款为 501.65 亿元，同比增长 26.53%，远高于营收增速，并创近五年来新高。受应收账款增长及公司按合同约定及时支付款项等因素的共同影响，公司当期经营活动产生的现金净流入为 1245.2 亿元，同比下降 14.3%。 ( 本文首发证券之星，作者 | 李若菡 )