3 月 31 日，光伏与储能龙头阳光电源 ( 300274.SZ ) 发布 2025 年年报。全年数据看似亮眼：营收 891.84 亿元 ( 同比 +14.55% ) 、归母净利润 134.61 亿元 ( 同比 +21.97% ) ，双双创下历史新高。

但拆分季度数据，四季度业绩断崖式下滑成为最大 " 雷点 "：单季营收 227.82 亿元 ( 同比 -18.37%、环比 -0.38% ) ，归母净利润仅 15.80 亿元 ( 同比 -54.02%、环比 -61.9% ) 。

《碳见光伏》注意到，阳光电源在去年前三季度还能实现稳健增长 ( Q1-Q3 净利分别 38.26/39.08/41.47 亿元 ) ，但到四季度堪称 " 一夜入冬 "，全年高增长被单季暴跌彻底击碎。

这场 " 业绩变脸 " 绝非季节性波动，而是海外需求退潮、储能盈利恶化、内部费用失控三重压力集中爆发，暴露公司增长根基已现松动。

截至 4 月 1 日收盘，阳光电源股价收跌 10.82%，总市值跌至 2787 亿元。而在前一交易日 ( 3 月 31 日 ) 收盘时，该公司总市值为 3126 亿元。这意味着，财报发布后的一天内，阳光电源的市值蒸发超 300 亿元。

海外需求 " 前高后低 "

关税透支 + 市场放缓，核心增长引擎熄火

阳光电源四季度暴跌，首要导火索是海外市场需求骤冷。作为全球光储龙头，公司海外收入占比超 60%，美国、欧洲是核心增长引擎，但 2025 年 Q4 双双 " 熄火 "。

在美国市场，三季度抢装透支，四季度环比腰斩。2025 年三季度，美国宣布上调光伏组件关税至 84%，客户为规避成本暴涨，集中在 Q3 提前抢装、囤货，直接将四季度需求 " 透支一空 "。数据显示，公司 Q4 对美发货量环比腰斩，成为营收下滑最直接推手。叠加美国 OBBB 法案细则落地，合规成本上升，下游客户观望情绪浓厚，订单大幅萎缩。

欧洲、东南亚市场，需求阶段性放缓，增长动能枯竭。此前高增的欧洲市场，受能源补贴退坡、库存高企影响，四季度装机需求明显降温；东南亚市场则因政策调整、项目审批放缓，订单增速断崖式下滑。海外三大核心市场同步走弱，阳光电源 " 全球化红利 " 正快速消退。

《碳见光伏》注意到，更严峻的是海外需求疲软并非短期现象。2026 年美国贸易保护主义持续升温，欧洲能源转型节奏放缓，叠加全球光储产能过剩、价格战白热化，公司海外增长已进入 " 瓶颈期 "。Q4 海外订单 " 断崖式下跌 "，绝非短期波动，而是长期增长引擎失速的明确信号。

储能业务 " 盈利暴雷 "

成本暴涨 + 价格战，第二曲线毛利率暴跌

过去两年，储能被视为阳光电源 " 第二增长曲线 "，2025 年储能营收增长近 50%，撑起公司半壁江山。但四季度，储能业务从 " 盈利功臣 " 沦为 " 亏损黑洞 "，毛利率暴跌成为业绩最大拖累。

在成本端，碳酸锂暴涨 80%，电芯成本失控。2025 年下半年，碳酸锂价格触底反弹，半年内涨幅超 80%，直接推高储能系统核心成本——电芯价格上涨 2-3 分 /Wh。阳光电源海外订单多为长协价，成本上涨无法及时传导至下游，毛利率被直接压缩 3-5 个百分点。

价格方面，国内储能价格战惨烈，半年降价 30%。国内储能市场陷入 " 内卷式 " 竞争，2025 年下半年系统集采价格半年暴跌 30%，部分项目报价逼近成本线。阳光电源为保住市场份额，被迫 " 以价换量 "，大幅下调报价，进一步蚕食盈利空间。

结构上，低毛利项目占比飙升，整体盈利恶化。Q4 公司国内低毛利项目、美国合规成本高的项目占比大幅提升，高毛利欧洲大型项目占比锐减。多重挤压下，公司 Q4 整体毛利率仅 22.95%，环比 Q3 ( 35.86% ) 暴跌 12.91 个百分点；净利率更是从 Q3 的 18% 以上，暴跌至 6.93%，几乎 " 腰斩再腰斩 "。

曾被寄予厚望的储能业务，在成本与价格的双重挤压下，盈利能力全面崩塌。这意味着阳光电源 " 光储双轮驱动 " 的增长逻辑已被打破，第二曲线不仅无法支撑增长，反而成为拖累业绩的 " 最大包袱 "。

内部风险集中爆发

费用失控 + 减值计提，盈利质量全面恶化

若说海外需求、储能盈利是外部压力，那阳光电源内部管理与财务风险在四季度的集中爆发，则让业绩雪上加霜，暴露公司内控与盈利质量的深层隐患。

《碳见光伏》梳理财报发现，公司在年末集中计提，单季多花 14.6 亿。四季度作为年末，公司集中 " 清算 " 全年费用：年终奖、研发费用、营销费用、H 股上市费用一次性计提。费用率从前三季度的 11.1%，飙升至 Q4 的 17.5%，单季额外支出约 14.6 亿元，直接吞噬净利润。

更值得警惕的是，公司费用增速远超营收增速：2025 年销售费用 48.32 亿元 ( +28.49% ) 、研发费用 41.75 亿元 ( +31.97% ) ，均大幅高于营收 14.55% 的增速。" 高投入、低产出 " 的效率恶化，正持续侵蚀公司盈利能力。

同时，存货 + 应收账款减值，风险集中暴露。Q4 公司大幅计提存货跌价准备与应收账款减值，反映行业下行周期中，库存积压、回款放缓的风险已全面爆发。数据显示，公司预付账款较期初暴增 226.28%，远超营业成本增速，资金占用加剧，运营效率大幅下滑。

盈利质量方面，增收不增利，现金流隐忧显现。尽管全年经营现金流看似增长 40.18%，但 Q4 净利暴跌、毛利率腰斩，盈利质量已严重恶化。公司全年营收、净利均低于 22 家机构一致预期，成为市场 " 黑天鹅 "，反映行业景气度下行、公司竞争力弱化的残酷现实。

《碳见光伏》注意到，曾依靠 " 全球化 + 储能 " 双轮驱动的高增长神话，正随着贸易壁垒加剧、行业产能过剩、价格战白热化而彻底破灭。2026 年，美国关税压力持续、欧洲需求疲软、国内价格战愈演愈烈、碳酸锂成本高位运行，阳光电源将面临更严峻的增长与盈利双重挑战。

从 Q4 净利腰斩 54% 开始，这家光储龙头已正式告别高增长时代，进入增长失速、盈利恶化、风险凸显的 " 至暗时刻 "。对于投资者而言，阳光电源已从 " 成长白马 " 沦为 " 周期陷阱 "，未来业绩修复之路，注定漫长而艰难。

文章来源：眼镜财经