东吴证券股份有限公司曾朵红 , 司鑫尧 , 许钧赫近期对东方电气进行研究并发布了研究报告《2025 年年报点评：业绩略超市场预期，东方巨擎扬帆起航》，上调东方电气目标价至 53.3 元，给予买入评级。

东方电气 ( 600875 )

投资要点

事件：公司发布 25 年年报，25 年营收 786.2 亿元，同比 +12.8%，归母净利润 38.3 亿元，同比 +31.1%，扣非净利润 31.9 亿元，同比 +61.2%，毛利率 15.9%，同比 +1.8pct，归母净利率 4.9%，同比 +0.7pct。其中 25Q4 营收 230.9 亿元，同环比 +5.7%/+32.9%，归母净利润 8.6 亿元，同环比 +190.8%/-18.2%，扣非净利润 4.7 亿元，同环比 +195.3%/-49.4%，毛利率 17.3%，同环比 +6.5/+2.1pct；归母净利率 3.7%，同环比 +2.4/-2.3pct。公司业绩略超市场预期。

" 一核两翼 " 稳健发展，海外市场持续突破。25 年公司能源装备制造 / 新兴产业营收 580/77 亿元，同比 +22%/+16%，毛利率分别为 14.0%/15.0%，同比 +3.0/1.0pct（其中煤电 / 水电 / 核能 / 气电 / 风电营收 245/39/57/56/182 亿元，同比 +21%/+37%/+16%/-21%/+48%，毛利率分别为 20.7%/12.1%/24.1%/12.0%/2.8%，同比 +4.3/-5.1/+0.1/+4.7/+5.1pct）。25 年公司新生效订单 1173 亿元，同比 +15.9%，新签订单稳健增长；其中能源装备制造 789 亿元，同比 +20.3%。此外，公司 25 年国际市场新生效合同额超 140 亿元，公司积极共建 " 一带一路 "，百万 kW 核电机组、50MW 重型燃机、抽水蓄能机组海外订单实现 "0" 的突破。

燃气轮机自主可控，迎出海新机遇。当前全球主要燃机供应商（GE、西门子、三菱）产能饱和，公司紧抓市场窗口期，海外市场多点开花，25 年正式开工哈萨克斯坦 3 台 G50 燃机出口项目、伊拉克单循环改联合循环项目，受益于北美数据中心自建电源需求爆发，我们预计公司欧美市场有望实现快速突破。公司 G50 机型拥有全自主生产制造能力，首批商业运行机组已在清远、德阳等地示范运行超 3 年，可靠性优秀。长期来看，假设按 50 台的成熟交付能力测算（联合循环机组以 3-4 亿元 / 台测算），根据我们测算燃机业务年营收规模有望实现 150-200 亿元，净利率 20%+，对应年利润贡献 30-40 亿元。

费用率压降，在手订单充沛确保可持续增长。公司 25 年 /25Q4 期间费用率为 10.2%/13.8%，同比 -0.6/+3.3pct，规模效应显著。25 年经营活动现金净流入 20.1 亿元，同比 -80%，其中 25Q4 经营活动现金净额 57.2 亿元，同比 +42%，主要是采购付款流出同比增加。合同负债 472.3 亿元，较年初 +16%。应收账款 151.9 亿元，较年初 +21%。存货 261.7 亿元，较年初 +21%。

盈利预测与投资评级：考虑到公司订单的高景气，我们上修公司 26-27 年归母净利润预测分别为 46.1/58.4 亿元（此前预测 45.2/54.4 亿元），同比 +20%/+27%，新增 28 年归母净利润预测 72.7 亿元，同比 +24%，按照 2026 年 3 月 31 日收盘价，对应 A 股 PE 为 26x/21x/17x，对应港股 PE 为 22x/18x/14x，考虑到公司燃机业务的高增量空间，给予 A 股 26 年 40x PE，对应目标价 53.3 元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：燃机出海不及预期、原材料价格上涨、竞争加剧等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券韩金呈研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 74.41%，其预测 2026 年度归属净利润为盈利 48.72 亿，根据现价换算的预测 PE 为 27.15。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 7 家；过去 90 天内机构目标均价为 43.0。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。