国元证券股份有限公司李典 , 徐梓童近期对上海家化进行研究并发布了研究报告《2025 年年报点评：25 年业绩符合预期，经营质量明显回暖》，给予上海家化买入评级。

上海家化 ( 600315 )

事件：

公司发布 2025 年年报。

点评：

25 年业绩符合预期，毛利率明显优化

2025 年公司实现营业收入 63.17 亿元，同比增长 11.25%，归母净利润 2.68 亿元，成功扭亏为盈。盈利能力方面，2025 年公司毛利率 62.6%，同比提升 5.0pct。费用率方面，2025 年公司加大品牌营销投放的同时整体费用控制良好，销售费用率为 48%，同比提升 1.31pct，管理费用率为 9.27%，同比下降 1.47pct。25Q4 单季归母净利润 -1.38 亿元，主要系公司四季度加大品牌营销投入为来年蓄力。2026 年公司力争营收同比实现两位数增长。

聚焦高潜力细分赛道，亿元级单品表现亮眼

分业务来看，25 年公司个护产品实现收入 24.19 亿元，同比增长 1.65%。美妆品类实现收入 16.13 亿元，同比增长 53.70%。海外业务实现收入 14.71 亿元，同比增长 3.9%。创新产品实现收入 8.11 亿元，同比下滑 2.31%。公司聚焦核心品牌细分赛道，已落地三大亿元级单品，佰草集大白泥全年 GMV 超过 2 亿元，玉泽干敏霜二代焕新上市后实现两位数增长，六神驱蚊蛋依托香氛属性和便携设计有效拓展品类使用场景。六神清爽香氛沐浴露、玉泽油敏霜（第二代）、玉泽特润霜、佰草集仙草油等潜力单品储备丰富。2026 年公司将聚焦有机会成为 Top3 的细分赛道，亿元单品矩阵有望进一步扩充，保障业绩实现高质量增长。

线上渠道驱动增长，线下渠道经营效率明显提升

分渠道来看，公司线上业务收入同比增长 21.89%，毛利率同比上年增加 3.28pct。达播端通过达人分层运营，提升内容质量与响应速度，集中资源打造亿元单品；自播端完成直播间标准化建设，依托精细化排品和场景化话术优化全链路转化效率，核心品牌抖音自播业务实现较好增长。线下营业收入同比增长 4.60%；毛利率同比增加 5.75pct。通过优化门店、打造线下体验场景、稳固经销商渠道实现企稳发展。

投资建议与盈利预测

上海家化为国内老牌日化企业，品牌、产品、渠道及组织持续调整升级。我们调整盈利预测，预计 2026-2028 年公司实现归母净利润 4.22/5.29/6.49 亿元，EPS0.63/0.79/0.96 元 / 股，对应 PE34/27/22x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

行业景气度下滑风险，市场竞争加剧风险，品牌与渠道调整不及预期风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 15 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 31.1。

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