2025 年 3 月 26 日晚间，诺诚健华发布财报，宣布公司首次实现扭亏为盈，核心财务指标实现历史性突破。

受此积极业绩提振，公司股价近日接连上涨：截至 31 日，诺诚健华 A 股股价从 27 日开盘的 23.89 元 / 股上涨至 27.02 元 / 股，H 股同期从 12.41 港元 / 股上涨至 13.56 港元 / 股，两地股价均录得超 10% 的涨幅，足以体现此次业绩发布对二级市场情绪的正面提振。

不过值得关注的是，当前公司港股较 A 股折价已近 56%。事实上，这种两地市场表现分化的情况在诺诚健华这家 A+H 两地上市的公司中显得尤为突出。

结合 2025 年财报释放的多项积极信号，诺诚健华在港股市场已出现显著的估值折价，成为当前创新药板块中预期差突出的优质标的。国际投行高盛在最新研报中给予其 12 个月目标价 19.93 港元，潜在上涨空间接近翻倍。

跨越盈亏平衡点 迈入可持续收获期

2025 年，诺诚健华实现跨越式发展，迎来业绩大丰收。

公司全年营收同比大增 135% 至 23.7 亿元，创下历史新高；年度归母净利润达 6.4 亿元，经营活动产生的现金流量净额首次转正，提前两年达成 " 扭亏为盈 " 目标，跨越盈利拐点。

诺诚健华顺利扭亏为盈，核心依托双重增长动力：一是产品销售收入稳步攀升，2025 年实现销售收入 14.42 亿元，同比增长 43.43%，持续贡献核心营收；二是 2025 年成功达成 2 项授权许可交易，确认收入 9.04 亿元，不仅带来丰厚现金流、优化财务质量，更为持续研发投入筑牢资金根基。

但归根结底，自主商业化的 " 造血 " 能力，才是诺诚健华盈利的根基所在。

目前，奥布替尼获批的四大血液瘤适应症均已纳入国家医保目录，尤其在 CLL/SLL 领域从二线拓展至一线，且独占边缘区淋巴瘤适应症，市场渗透率持续提升。同时，奥布替尼已在新加坡获批用于治疗复发难治 MZL，澳大利亚上市申请已提交，全球化布局稳步推进。

2025 年，诺诚健华商业化产品矩阵再添重磅力量——坦昔妥单抗与佐来曲替尼顺利落地。其中，坦昔妥单抗实现关键商业化突破，5 月获批、9 月开出首批处方，为 2026 年全年业绩贡献奠定坚实基础。

依托 2025 年业绩及基本面的亮眼表现，财报发布后，多家券商纷纷发布研报，给予或维持诺诚健华买入评级。国金证券指出，考虑到公司 2025 年部分 BD 交易款项将在 2026 年确认，预计 2026/2027/2028 年公司将实现营业收入 26.72/26.94/38.83 亿元，归母净利润 3.15/2.02/7.83 亿元，长期成长可期。

BD连捷 全球化布局启新程

2026 年，创新药 BD 浪潮持续高涨。据国家药监局最新发布的数据显示，今年前三个月，我国创新药对外授权（BD）交易总额突破 600 亿美元，已接近 2025 年全年 1357 亿美元总额的一半。

不过，随着行业进入后 BD 时代，市场关注点已从交易本身，转向合作后的管线落地能力、临床推进效率等与长期价值紧密相关的核心维度。

诺诚健华 2025 年达成的 2 笔 BD 交易，目前均推进顺利：

1）据 Zenas 官方披露，奥布替尼针对原发性进展型多发性硬化（PPMS）的临床试验已于 2025 年第三季度正式启动，针对非活动性继发进展型多发性硬化（naSPMS）的临床试验计划于 2026 年第一季度启动。当前 MS 治疗领域以 CD20 类药物为主导，其中奥瑞利珠单抗作为全球唯一获批治疗 PPMS 的药物，2025 年销售额高达 90 亿美元。而奥布替尼是目前全球唯一同步布局两大进展型 MS 适应症的 BTK 抑制剂，凭借口服便利、高脑穿透性及对小胶质细胞的精准靶向优势，有望突破现有 CD20 疗法的临床局限，具备成为 Best-in-class（同类最优）产品的潜力。

2）2026 年开年，诺诚健华 NewCo 交易迎来重要进展。3 月 5 日，Prolium 宣布完成 5000 万美元 A 轮融资，同步启动 ICP-B02（一款潜在 Best-in-class 的 CD20xCD3 TCE 药物）的单剂量递增研究健康受试者给药；预计 2026 年第二季度启动针对系统性硬化症（SSc）的国际多中心 I/II 期临床研究，年内还将启动针对其他 B 细胞驱动的严重自身免疫性疾病的治疗研究。

除两大 BD 交易外，诺诚健华的全球化布局更有深厚管线底蕴支撑，2026 年有望实现新突破。其中，TYK2 新药 Soficitinib（针对中重度特应性皮炎）是全球同靶点进展最快的药物之一，目前 III 期注册临床试验已完成患者入组，有望成为公司出海的又一核心抓手。

血液瘤重磅管线 BCL2 抑制剂 Mesutoclax 同样具备全球化竞争力，联合奥布替尼一线治疗 CLL/SLL、单药治疗 BTK 经治的 MCL，以及治疗 AML 和 MDS 等一系列关键临床数据即将读出，值得重点期待。

此外，公司还储备了涵盖 ADC、双抗、TCE 等前沿领域的下一代管线矩阵，全球化成长空间广阔。

深耕自免蓝海市场 多款产品将迎关键里程碑

自身免疫性疾病是医药领域尚未充分挖掘的 " 富矿 "，也是诺诚健华继血液肿瘤之后，重点布局、全力攻坚的核心赛道，更是公司未来价值跃迁的长期核心逻辑。

奥布替尼在自免适应症的突破即将 " 破冰 "，成为公司从血液瘤向自免赛道跨界拓展的关键一步。目前，奥布替尼治疗 ITP 的 III 期注册性临床已顺利完成，预计 2026 年上半年提交上市申请，有望成为其在自免领域获批的首个适应症；在 SLE 这一自免大适应症上，奥布替尼 IIb 期临床试验已达到主要终点，III 期临床试验已获 CDE 批准并启动推进，有望填补小分子药物在该领域的研发空白。

两款 TYK2 抑制剂在自免领域的进展同样亮眼。ICP-332 针对特应性皮炎（AD）适应症，有望在 2026 年中读出关键数据，同时围绕白癜风、结节性痒疹、荨麻疹、银屑病等适应症，也将陆续读出一系列临床数据；ICP-488 治疗银屑病的 III 期注册临床试验已完成患者入组，治疗皮肤型红斑狼疮（CLE）的 II 期临床试验加速推进，治疗干燥综合征的 IND 申请已提交。

除自免领域外，诺诚健华在实体瘤布局上持续发力、加速突破。据披露，公司自研的 ICP-B794（B7H3 ADC）IND 于 2025 年 7 月获批，目前处于剂量递增阶段，早期临床数据显示出良好的药代动力学特征及耐受性；ICP-B208（CDH17 ADC）的 IND 申请于 2026 年 3 月提交，获批后将快速推进至临床阶段。

此外，诺诚健华计划 2026 年内再提交至少两项 ADC 的 IND 申请，进一步拓展差异化实体瘤管线；ICP-538（VAV1 分子胶）的 IND 已于 2026 年 2 月获批，并于 3 月启动健康受试者入组；ICP-054（IL-17 小分子抑制剂）的 IND 申请于 2026 年 2 月提交 CDE，管线推进节奏紧凑有序。

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