东吴证券股份有限公司周尔双 , 黄瑞近期对三一重工进行研究并发布了研究报告《2025 年报点评：业绩稳健符合预期，看好上行周期龙头利润弹性》，给予三一重工买入评级。

三一重工 ( 600031 )

投资要点

2025 年归母净利润同比 +41.2%，看好上行周期龙头利润弹性

2025 年公司实现营业总收入 897 亿元，同比增长 14.4%；归母净利润 84.1 亿元，同比增长 41.2%。单 Q4 公司实现营业收入 236 亿元，同比增长 17.8%；归母净利润 12.7 亿元，同比增长 17.0%。分市场看，国内 / 出口收入均增长 15%，国内外开启共振向上。分业务看，公司挖机 / 起重机 / 混凝土 / 桩工机械同比分别 +14%/+19%/+10%/+36%，土方机械表现好于非挖。展望 2026 年，我们预计国内仍保持稳健向上，海外有望拐点复苏，国内外共振局面下看好公司作为龙头的利润弹性。

Q4 汇兑拖累盈利水平，现金流保持优异

2025 年公司实现销售毛利率 27.5%，同比提升 1.1pct，销售净利率 9.5%，同比提升 1.7pct；单 Q4 销售毛利率 27.3%，同比 +6.2pct，销售净利率 5.3%，同比 -0.3pct，Q4 净利率表现不佳主要系汇兑损失影响较大。费用端来看，2025 年公司期间费用率 15.38%，同比 -2.68pct，其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 7.15%/2.89%/5.61%/-0.35%，同比分别 +0.18/-0.93/-1.25/-0.61pct，研发费用率持续下降。现金流方面，2025 年公司经营性现金流 200 亿元，同比 +35%，经营质量保持优异。

国内外开启共振，全球化、电动化逻辑兑现迈向全球龙头

行业端：国内来看，2025 年为国内周期上行起点，在更新替换逻辑 + 资金到位持续改善支撑下，国内仍有望维持 2-3 年上行景气周期；海外来看，短期非洲、印尼等地需求高景气，欧美需求逐步复苏，26 年预计为海外上行周期起点，长期中国品牌竞争力逐步兑现提升市占率。公司端：依托龙头地位及全球化电动化战略，在国内释放利润弹性、海外兑现成长性。①全球化：公司海外产能布局完善，在印尼、美国均有产能布局且印尼二期工厂、南非工厂正在有序建设之中，本土化优势明显。②电动化：2025 年公司实现新能源产品收入 86.4 亿元，同比 +115%，电动搅拌车、电动自卸车等产品迎来爆发式增长。长期来看，随着全球化 & 电动化逻辑的持续兑现，公司产品、渠道、服务竞争力凸显，逐步迈向全球龙头。

盈利预测与投资评级：考虑到短期外部汇率波动对盈利形成扰动，但国内更新周期启动叠加海外需求复苏，公司中长期成长逻辑清晰，我们调整公司 2026-2027 年归母净利润为 109.7（原值 111.4）/138.7（原值 127.1）亿元，预计 2028 年归母净利润为 165.5 亿元，当前市值对应 PE16/13/10X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：国内行业需求回暖不及预期，行业竞争加剧，出海不及预期

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 29.71。

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