国金证券股份有限公司夏昌盛 , 舒思勤 , 洪希柠 , 方丽近期对中国银河进行研究并发布了研究报告《境外收入占比提升，Q4 投资偏弱》，给予中国银河买入评级。

中国银河 ( 601881 )

业绩简评

2026 年 3 月 30 日，中国银河发布 2025 年业绩。2025 年中国银河实现营业收入 283.02 亿元，同比增长 24.34%；归母净利润 125.20 亿元，同比增长 24.81%；ROE9.84%，同比增加 1.54pct。25Q4 实现归母净利润 15.51 亿元，同比减少 49%，环比减少 65%。2025 年公司经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为 43%/37%/7%/16%/14%，占比分别为 31%/3%/2%/16%/46%。

经营分析

经纪与信用业务：2025 年公司实现经纪业务净收入 88.46 亿元，同比增长 43%。代理买卖证券业务收入同比增长 36%，主要得益于市场日均股基成交额同比增长 70%，公司证券 APP25 年日活为 250 万，同比增长 14%。代销金融产品收入同比增长 77%，2025 年末公司代销金融产品保有规模为 2,519 亿元，较年初增长 19.3%，" 银河金耀 " 资产配置规模超 65 亿元。2025 年公司利息净收入同比增长 16% 至 44.83 亿元，两融余额为 1,362 亿元，同比增长 48%，市占率同比提高 0.42pct。

投行业务：2025 年公司实现投行业务净收入 8.30 亿元，同比增长 37%。根据 wind 数据，2025 年公司股权承销规模同比增长 557%，债权承销规模同比增长 42%，市占率分别提高 0.5/0.8pct。

资管业务：2025 年公司资管业务净收入为 5.17 亿元，同比增长 7%。银河金汇管理规模 907 亿元，同比增长 6.5%，集合资管规模占比从 72% 提升至 75%。

投资业务：2025 年公司实现投资净收入（投资收益 - 对联营及合营企业的投资收益 + 公允价值变动收益）131.16 亿元，同比增长 14%，25Q4 投资净收入为 10.35 亿元，拖累全年投资表现，判断系 2025 年末交易性金融资产中股票、基金规模较中报增长 22%/20% 且 25Q4 权益市场下行所致。

国际业务：2025 年实现境外业务收入 25.69 亿元，同比增长 18.23%，占营收比重提高 3.0pct 至 9.1%。在东南亚市场的经纪业务持续领先，交易金额在新加坡、马来西亚、泰国和印度尼西亚分别排名第 1、第 2、第 5 和第 6。

盈利预测、估值与评级

公司两融、投行业务市占率提升，境外业务收入占比提升至 9%。

预计 2026-2028 年归母净利润增速为 20%/11%/10%，BPS 为 11.74/12.81/13.99 元，现价对应 PB 为 1.14/1.05/0.96 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

宏观经济大幅下行；权益市场大幅下行；公司改革效果不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 2 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 22.44。

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