作者 | 安然

3 月，港股上市公司迎来新一轮财报季。在体育用品行业中，李宁于 19 日率先发布了 2025 年全年业绩。

根据财报，李宁集团期内收入同比上升 3.2% 至 295.98 亿元，符合市场期待；净利润达 29.36 亿元，净利润率 9.9%，跑赢市场预期；毛利同比增长 2.4% 至 144.89 亿元，集团整体毛利率为 49.0%。

受 2025 稳健业绩及 2026 相对积极业绩指引提振，财报发布第二天，李宁股价高开，当日报收 21.44 港元 / 股，涨幅达 8.6%，市值一日内上涨 43.69 亿港元至 554.18 亿港元。

在消费环境波动、行业竞争加剧的背景下保持稳中有进，李宁贯彻十年的 " 单品牌、多品类、多渠道 " 核心战略，定力价值越发显现。

作为单一独立品牌，李宁的增量来自多品类和多渠道。

于品类端，李宁精准布局，强势品类流水连增、小众品类拔得先机、新势品类蓄势待发，积极做 " 加法；于渠道端，李宁趋向精简提效理性扩张，减轻渠道冗余带来的成本压力，谨慎做 " 减法 "，追求效率。

更专注的投入、更精细的运营与更大的品牌自主权，共同撑起 " 单品牌 " 李宁的稳增底盘。

但李宁的 2025，最令人关注的，仍要属与阔别近二十年的中国奥委会（COC）再度合作一事。

拿下 COC 权益，业内外普遍认为这主要为强化李宁的专业运动形象。从实际表现来看，COC 带来的 " 隐藏福利 " 却不仅于此。

从全球首家李宁 " 龙店 "，到 " 荣耀金标 " 系列产品……伴随着与 COC 合作的启动，李宁有了更大的杠杆，撬动起渠道、产品、人群上的新拓展机会。

由深耕求稳到借势谋新，在新奥运周期的权益赋能之下，李宁或许可以凭借专业运动底色，以及愈发清晰精准的整体布局，让市场看到国产运动品牌的长期内生发展机会。

核心指标稳盘，跑步加速冲刺

渠道调整、库存优化、优势品类领跑行业，共同支撑起李宁 2025 年的稳健增长。

渠道方面，与其他品牌线下跑马圈地的策略形成对比，李宁坚持精简提质的理性扩张。截至 2025 年底，李宁品牌门店同比减少 26 家至 6091 家。同期，安踏品牌门店同比增加 68 家至 7203 家。

对于门店扩张的审慎，李宁集团联席 CEO 钱炜表示，"（下一阶段）我们不以新开店带来增量，而是希望提升每家单店的经营效率，去变成增量的核心部分。"

从收入结构看，直营、批发及电商渠道占比分别为 23%、46% 及 31%，结构相对健康；批发、电商渠道收入分别增长 6.3%、5.3%，直营收入因精简策略出现短期波动，但这种不盲目追求门店数量、而聚焦单店效率的策略，也有效规避了渠道冗余带来的成本压力。

库存方面，2025 年，李宁全渠道存货周转月数为 4 个月，公司存货周转天数 64 天，同比持平。同期，安踏全年存货周转天数为 137 天，同比增加 14 天；361 度平均存货周转天数为 117 天，同比增加 10 天；特步平均存货周转天数为 77 天，同比增加 9 天。

综合来看，过去一年行业市场普遍承压，但李宁凭借过去几年持续推进的全渠道库存周转与商品全生命周期管理优化，库存管理能力明显优于行业平均水平。

具体业务方面，李宁长期耕耘的优势品类迎来爆发。

数据显示，2025 年，李宁跑步品类流水同比增长 10%，从 2021 年的 16% 到 2025 年的 31%，流水占比连续 5 年提升，跑步跃升为李宁第一大品类。

受益于马拉松等跑步赛事热度升温，以及加强与专业赛事的合作，李宁跑步鞋逐步占领消费者心智，全年专业跑鞋销售超 2600 万双，其中核心三大跑鞋 IP（飞电、赤兔、超轻）新品销量超 1100 万双。

值得关注的是，目前李宁的下一代爆款 IP 也已成形。2025 全年，越影系列累计销量已超 100 万双，展现了李宁可复制、可迁移的 IP 产品打造能力。

李宁深耕多年的羽毛球业务，全年收入增长 30%，增速引领行业。依托于备受市场认可的三大球拍系列，李宁羽毛球拍 2025 年销超 550 万支，创历史新高。

更早入局且相对小众的匹克球迎来收获期。李宁抢先独家冠名 2025-2032 年的 " 李宁杯 " 中国匹克球系列赛，在新兴领域迅速构建起品牌影响力与专业认知。

其他品类在拓展潜力消费人群上表现突出。

综训品类年内流水同比增长 5%，其中女子核心外套产品售罄率超过 80%，有力拓展了女性运动消费人群；2025 年 11 月，李宁首家户外品类独立店 "COUNTERFLOW 溯 " 落地，精准连接都市户外人群。据钱炜透露，李宁户外品类在小基数的基础上实现了流水的翻倍。

李宁的多品类协调运营能力，在取得流水增长、实现消费人群拓展的各项业务中得到极大展现。

过去十年，坚持走单品牌模式的李宁，虽然没有多品牌模式企业由营收叠加带来的规模陡增效应，但这也意味着，李宁的资源投入将更加集中、品牌关注更加聚焦、品牌主体性更强，能以品类为单位，走得更深更细。

从决策到执行，" 单品牌 " 的李宁自由度更高、可操作空间更大，能够向市场传递一个更清晰统一的品牌形象，去获得更强烈的品牌势能。

顶级资源赋能，更全面更长远

在外界看来，李宁去年在稳守之余，还透露出与以往不同的进取之势。

2025 年 5 月，李宁正式成为中国奥委会官方合作伙伴，拿下了 2025-2028 年期间包括米兰 2026 年冬季奥运会、爱知 - 名古屋 2026 年亚运会、洛杉矶 2028 年奥运会等十余项国际性赛事的中国体育代表团装备赞助权。

刚刚过去的 2026 年米兰冬奥会成为这场战略布局的 " 试金石 "。

通过锁定中国体育代表团在开幕式、领奖台等独家曝光场景，凭借带有鲜明品牌标识的入场服、领奖装备等，李宁品牌声量得到集中爆发。数据显示，米兰冬奥会期间，李宁全网社交声量在运动品牌中排名第一，全品类全网社交声量排名第三。

天风证券研报指出，顶级体育营销资源具有强稀缺性，在消费疲软、行业竞争加剧的背景下，是中长期塑造品牌文化与（资本市场）定价的关键资产。COC 合作周期长，叠加奥运会等多项大赛，品牌获得多维度曝光的同时，也在消费者认知中树立国家背书的专业与信任心智。

" 中长期地建立广大消费者、运动爱好者对于李宁品牌作为专业运动用品品牌心智的建设 "，也是钱炜认为的与顶级运动资源合作最为核心的目标。

但顶级资源的赋能，其实还包含了更多机会与可能。

2025 年 12 月，品牌首次将中国奥委会标识与李宁品牌标识联合运用产品端，推出满足都市人群高品质穿搭需求的荣耀金标产品系列，并专门建立独立渠道 " 龙店 "。COC 权益，为品牌拓展全新产品、人群、渠道带来关键支点。

需要指出的是，因策略性增加奥运营销投入，李宁 2025 年广告及市场推广开支占比增长 1.2 个百分点。不过，得益于门店运营优化，集团全年销售费用率同比下降了 1.1 个百分点。

" 从当期的投入来看，对当期的财务报表带来一定压力，但对中长期的赋能，我们认为是值得或者说必须要去做的事情。" 李宁管理层表示，" 从去年的财报来看，营销费用略有提升，但通过经营效率的改善，尽可能抵消相关费用的增加，推动集团达成比较健康稳健的财务状态。"

截至 2025 年底，李宁净现金储备高达 199.7 亿元，同比增加 18.1 亿元。充足的现金储备不仅能有效对冲市场波动带来的运营压力，也让李宁在科技研发、奥运赞助等战略投入上更具底气。

钱炜日前在业绩会上提到，" 我们以长期对品牌赋能的角度，来评估看待顶级运动资源的合作价值。整体而言，顶级运动资源的赞助合作，并不是即时性的，不是当下立即能够形成生意转化的营销策略，我们更多聚焦提升品牌势能。"

但顶级资源对业绩的实际赋能效果似乎已开始显现。浦银国际调研结果显示，李宁大货年初至今的流水增速达到中到高单位数，这意味着公司整体收入增速（包括童装和专业渠道）接近高单位数。

该机构认为，李宁在过去一年的市场营销投入以及较高的品牌曝光度，一定程度上提升了品牌力与消费者心智，有望在 2026 年转化为线下门店客流、店效与售罄率的提升。对于李宁中长期品牌力与市场份额的提升，机构同样表示乐观。

2025 年的李宁，可以说是守稳与进取的结合。

在新奥运周期与运动消费升级等红利促进下，凭借健康经营底盘、专业品牌心智与多品类深入运营能力，李宁或有望进一步放大品牌势能、释放增长潜力，在巩固国产运动品牌的头部地位的同时，在内生发展的路径上加速奔跑。

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