作者   | 陈璐瑶

编辑   | 张恺翀

3 月 16 日，港股市场表现抢眼，恒生指数、恒生科技指数走强，恒生科技指数涨近 3%。

成分股中，比亚迪涨近 8%，华虹半导体涨超 7%，小米、地平线、腾讯音乐、京东健康等涨超 5%。

投资者激动不已：" 今天创造奇迹 "" 终于熬到头了 "" 这个 K 线让我感到陌生 "" 我们恒科永不为奴！"

还有人称，" 自从买了恒科，抗压能力急速拉升，一度觉得这辈子除了杀人放火其他罪孽都赎清了，永远抄不完的底，硬是加成重仓。答应我保持这个节奏，不要降落好吗！"

这轮涨势最直接的导火索，就是华尔街知名 " 大空头 " 迈克尔 · 巴里公开发文，看多恒生科技。

巴里是著名 " 逆向投资者 "，以精准做空 2008 年次贷危机闻名，其经历还被拍成好莱坞电影《大空头》。

恒科处于最严重熊市，三巨头太过便宜

巴里的核心观点很直接：恒生科技这一波暴跌，是历史上头一回纯粹被估值和情绪砸出来的熊市。公司该赚钱还在赚钱，但股价就是被硬生生压下去了。

巴里指出，港股市场恒生指数，尤其是恒生科技指数，目前正处于历史上最严重的熊市之一。

他翻了一遍历史数据，发现这回恒生科技的估值收缩幅度，惨烈程度能排到人类金融史第二，仅次于 2000 年互联网泡沫破裂，比 1929 年大萧条还狠。

恒生科技为什么跌这么惨？巴里拆了五个原因：监管收紧、全球科技泡沫破灭、房地产不行了、疫情影响、地缘政治紧张。而在他看来，这五件事现在基本都翻篇了，反转很可能要来了。

巴里还强调了自己的投资偏好，是比亚迪、海底捞、拼多多这种 " 直接股权 " 结构（无 VIE）的公司，因为结构简单、风险低。

不过，巴里也指出，对于阿里、京东、美团这些采用 VIE 架构的复杂巨头，如果用 " 分拆估值法 " 算一算，会发现它们当前在香港市场的股价，已远低于将其各块业务单独计算的价值总和。这种折扣大到他觉得这三家放一起买，挺划算。

巴里公开看多，恒科大涨

因为巴里公开看多，在美股中概股被疯狂抛售、A 股也跌得快要失守 4000 点的时候，恒生科技指数反而站起来了。

截至今日收盘，恒生科技指数报 5111.78，涨 2.69%。其中，巴里通过 " 分拆估值法 " 认为被低估的公司涨得都不错，阿里涨超 1%，京东涨近 2%，美团涨超 3%。

根据估算，三家公司现在的定价确实偏低。阿里目前港股市值约 2.35 万亿人民币，分拆理论价值应在 3.8 万亿至 4 万亿人民币之间，折价 38%-41%。

根据高盛去年发布的研报，将阿里云目标市销率从 2.8 倍上调至 3.5 倍，淘宝天猫目标市盈率从 8 倍上调至 9 倍，得出阿里巴巴 12 个月目标价为 160 美元，对应港股目标价约 1800 至 1900 港元区间，隐含总市值约 3.8 万亿至 4 万亿人民币。

美团港股市值约 4430 亿人民币，分拆理论价值约 7000 亿 -1.31 万亿人民币，折价 37%-66%。

基于投资者保守假设测算，美团估值约 7000 亿人民币。而根据第一上海证券去年发布的一份研报，考虑到外卖绝对领先地位及到店酒旅增长潜力，分别给予 26 倍市盈率、20 倍市盈率，得出主营业务估值总和约 1.31 万亿人民币。

最后看京东，港股市值约 3300 亿人民币，分拆估值理论价值 5400 亿至 8500 亿人民币，折价约 39%-61%。

京东物流单独上市，市值约 800 亿人民币。集团手里还握着近 2254 亿现金。零售业务按未来 12 个月 8 倍市盈率的估值，对应目标估值在 2400 亿至 5400 亿人民币之间。

国内券商纷纷看多

事实上，近期多家券商策略分析师，都对恒生科技指数的中长期配置价值表示认可。

长城基金曲少杰认为，恒生科技现在市盈率只有 21 倍出头，处于近 10 年偏低位置。估值能不能修复，关键看成长性能不能落地。就像韩国科技股去年涨得好，是因为存储芯片景气度高、增长确定。港股科技现在跌不太动了，等 AI 怎么赚钱这事想明白了，估值就能回来。

中泰证券表示，短期可能还会震荡，但这个位置性价比已经出来了。后面就看美联储什么时候降息，一旦降了外资可能会回流。配置上可以两手抓：一边拿高股息防御，一边捡跌多了的互联网龙头。

总而言之，当前港股科技板块的调整提供了以合理价格买入优质资产的机会。在 AI 浪潮方兴未艾的背景下，中国科技互联网公司的创新活力与商业韧性仍值得长期看好。

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