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昔日为激励员工推出的持股计划，如今却将洋河股份（002304.SZ）员工深度套牢。

3 月 9 日，洋河股份发布公告称，公司第一期核心骨干持股计划将于 2026 年 9 月 10 日届满。在持续期届满后，该持股计划若未展期，将会自行终止。

这份核心骨干持股计划推出于 2021 年，彼时，白酒行业正值上行周期，洋河股份希望借助推进员工持股完善薪酬考核机制，吸引和保留优秀人才，并实现股东、公司与员工的利益结合，提升管理团队的凝聚力和公司竞争力。

公告显示，洋河股份将此前回购的股份用作股权激励，认购价格为 103.73 元 / 股。共有不超过 5100 人参与了此次持股计划，覆盖了洋河股份近三成员工，包括时任洋河股份董事长张联东、时任总裁钟雨、时任执行总裁刘化霜等公司高管。上述员工合计认购了 911.84 万股股份，占公司总股本的 0.61%，认购总金额近 10 亿元。

2021 年 9 月 9 日，这些股票被过户到持股计划专户，当日，洋河股份的股价收于 141.33 元 / 股，较员工认购价浮盈逾 36%。

不过，出资员工并不能立刻将浮盈落袋。公告显示，持股计划的锁定期为 24 个月，存续期为 36 个月。洋河股份还为持股计划设定了业绩考核指标：2021 年、2022 年的营收要实现同比 15% 的增幅，锁定期满且考核完成后，股票权益才能分配至持有人。

从结果上看，洋河股份顺利完成了业绩考核指标。2021 年，公司营收为 253.50 亿元，同比增长 20.14%，2022 年营收为 301.05 亿元，同比增长 18.76%。到了 2023 年 9 月 10 日，24 个月的锁定期期满，出资员工可以选择获配收益。

但此时，洋河股份的股价已不及两年前，解锁当日为 121.29 元 / 股，较 103.73 元 / 股的认购价格浮盈约 17%，此后更是一路下滑。到了今年 3 月 11 日，公司股价已降至 51.31 元 / 股，总市值约为 773 亿元。与 2021 年时的股价高点 224 元 / 股相比，如今公司股价已跌逾七成。

在员工持股计划设立后，洋河股份多次进行分红，至今每股分红额约为 16.05 元。刨去分红金额，以如今的股价计算，向持股计划出资的员工也平均浮亏约 4 成。

或也因此，许多洋河股份员工至今未选择兑现收益，持股计划也连续两次将存续期展期。截至今年 3 月 9 日，该持股计划仍持有公司股票 637.91 万股，占总股本的 0.42%。

值得注意的是，推行员工持股计划的白酒公司不止洋河股份一家，五粮液、水井坊、金徽酒、老白干酒等多家白酒企业推出了类似计划。

部分推行持股计划较早的酒企，其员工早已在股价高点时实现落袋为安，收获大笔浮盈。例如，五粮液早在 2015 年就推出了员工持股计划，发行价格为 21.64 元 / 股。到 2023 年 12 月，公司已将 2413 名员工所涉的 2106 万股股份过户至持有人证券账户，彼时五粮液的股价已升至 125 元 / 股以上。

相比之下，在 2021 年前后推行持股计划的公司，部分员工已被 " 套牢 "。如水井坊于 2021 年 11 月完成对持股计划专户的过户，共转让 69.57 万股股票，占总股本的 0.14%，受让价为 55 元 / 股，较当日公司股价 118.85 元 / 股折价 5 成以上。但此后，公司股价同样整体下行，至去年五月持股计划存续期到期时，公司股价已低于 55 元 / 股的受让价，彼时仍有 12.92 万股未获兑现。

白酒行业遇冷

员工持股计划反而 " 套牢 " 员工，背后是白酒行业整体遇冷的现状。

2025 年，白酒行业陷入深度调整，去年三季度，A 股 18 家白酒上市公司中，仅有贵州茅台、山西汾酒等少数公司能够维持收入增长，多数公司出现营收、净利双降。

例如，白酒 " 老二 " 五粮液三季度营收腰斩，归母净利润下滑超 65%，洋河股份三季度的营收下滑 29.01%，且亏损 3.69 亿元，成为头部酒企中罕见陷入亏损的公司。去年第四季度，酒企承压的情况仍未好转。

今年 1 月，有 7 家酒企公布了 2025 年业绩预报，上述公司的业绩表现均大幅下滑。其中洋河股份、天佑德酒、金种子酒、顺鑫农业、酒鬼酒 5 家公司均在第四季度出现单季亏损。

作为苏酒龙头，洋河股份的业绩于 2023 年达到顶峰，其中营收达 331.26 亿元，归母净利润也突破百亿。但此后，洋河股份的业绩表现开始走上下坡路，2025 年下半年，公司更是连续两个季度陷入亏损，其中第四季度亏损约在 14.5-18.6 亿元之间。

业绩、股价承压之际，部分酒企的高分红策略也难以为继。2024 年 8 月，洋河股份曾表示，2024 年至 2026 年，公司的年度分红总额不低于当年归母净利润的 70%，且不低于 70 亿元。但到了 2025 年业绩大幅下滑之际，洋河股份紧急调整了现金分红方案，将年度分红总额调整为不低于归母净利润 100%，去除了 70 亿元的最低分红数额规定。

为了在行业低谷期找到新出路，许多酒企开始谋求转型。据广发证券研报，从多家主要酒企的 2026 年经销商大会上可以看出，白酒行业头部酒企更加强调供需匹配与量价平衡，或进一步接受稳健或阶段性低增的目标。

中信证券研报则认为，白酒龙头企业开始积极拥抱消费者，中部企业开始适当降价，维持市场量价平衡；尾部企业则停产、出清库存。" 以消费者为核心 " 的渠道协同体系料将成为行业下轮周期中核心竞争力，需要企业逐步提升拓客能力、服务能力和场景运营能力。

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