在 AI 竞赛中，投资者面临着赢家和输家不确定的局面。美银认为，与其押注单一股票，不如利用纳斯达克 100 指数（NDX）机制本身的动量友好特性和即将到来的规则变革。

3 月 11 日，据追风交易台消息，美银在最新发布研报中称，在 AI 赢家 / 输家高度不确定的当下，被动投资纳斯达克 100 指数（NDX）的 " 幸存者偏差 " 机制本身就是一张王牌——自 ChatGPT 发布以来，NDX 已比同期静态成分股篮子每年多跑约 6%，是标普 500（SPX）同类超额收益的约 2 倍。

研报还指出，纳斯达克拟议中的指数规则变革将从机制层面进一步强化 NDX 对 SPX 的结构性优势，叠加大型科技 /AI 独角兽 IPO 潮的预期，NDX 无论在价格表现还是波动率层面均有望持续跑赢 SPX。

幸存者偏差：被动投资者在动量市场中的隐形红利

在量化分析领域，" 幸存者偏差 " 通常是一个贬义词——它意味着只看成功案例、忽视失败样本，从而高估未来收益。

然而，美银指出，在以市值加权为核心的指数体系中，这一 " 偏差 " 对被动投资者而言恰恰是一种结构性收益来源：赢家的权重不断扩大，输家则逐步被踢出指数，指数本身就是一台自动追涨杀跌的动量机器。

数据层面，自 2022 年 11 月底 ChatGPT 发布、AI 时代正式开启以来（截至 2026 年 3 月 5 日），NDX 的实际回报（25.1% 年化）比同期固定成分股篮子（19.4% 年化）每年高出约6 个百分点；而 SPX 的同类超额收益约为3 个百分点（17.2% vs 13.9%）。换言之，NDX 幸存者偏差的收益贡献约是 SPX 的2 倍。

值得注意的是，在此期间 NDX 和 SPX 的成分股变动数量相近（均约 60 次增删），但 NDX 总成分股数量仅为 SPX 的五分之一（100 只 vs 500 只），这意味着每一次成分股调整对 NDX 的影响都更为显著。

纳斯达克拟议规则变革：快速纳入机制将放大 NDX 的科技 /AI 集中度

研报称，2026 年 2 月，纳斯达克正式提出指数方法论修订方案，核心变化包括以下几点，每一条都指向同一方向——让大型科技 /AI 新股更快、更大权重地进入 NDX：

1. 总市值纳入资格认定：现行规则在计算市值时仅考虑已上市股份，而许多大型新上市公司有相当比例的市值来自未上市股份。新规提议将公司总市值（含未上市股份）纳入指数资格认定，同时保留以已上市及自由流通市值计算权重的方式。

2. 快速纳入通道（Fast Entry）：新上市的纳斯达克股票最快可在 IPO 后15 个交易日内被纳入 NDX，无需满足现行的 " 成熟期 " 和流动性要求。相比之下，标普 500 要求公司连续四个季度实现正 GAAP 盈利方可入选，门槛明显更高。

3. 低自由流通比例的 5 倍权重调整：自由流通比例低于 20% 的新成员，其指数权重将按自由流通比例的5 倍计算（上限 100%）。这意味着一家仅流通 9% 股份的公司，其权重计算基础可达已上市市值的 45%。此外，现行 10% 最低自由流通比例要求也将被取消。

4. 季度化退出机制：现行 "10bp 规则 "（连续两个月末权重低于 10bp 即触发退出）将被替换为季度排名制，排名跌出前 125 名的成分股将在每季度定期调整时被移除，使低效成分股的退出更加及时、可预期。

美银测算，假设 NDX 直接追踪的被动资产规模约为7000 亿美元（约占 NDX 总市值的 2%），即便一家大型新上市公司仅流通极低比例（低于 10%）的股份，被动追踪资金也将成为其股票的重要买盘力量。

大型 AI 独角兽 IPO：波动率冲击不可忽视

另外，值得注意的是，研报称，市场广泛预期，未来数月将有多家超大型私人科技公司登陆公开市场，由此引发的市场波动不容忽视。

目前全球前十大私人公司的 IPO 前融资估值从数千亿美元到接近万亿美元不等，平均规模约为 NDX 中位成分股的2 倍。若以约 500 亿美元的发行规模计算，将远超历史上最大 IPO 的规模。

美银通过三种方法对潜在新上市大型科技公司的波动率进行估算，得出100%-120%的波动率区间：

同类可比分析：2025 年上市的 AI 公司（CRWV、CARL、AMBQ、FIG、FIGR）IPO 后 6 个月平均实现波动率约为96%，平均自由流通比例约 14%；

另类定价渠道（永续期货、二级市场交易）：对三家被广泛猜测即将 IPO 的大型私人公司的估算显示，平均波动率约为108%；

持有大量 IPO 前配置的公募基金：相关基金的波动率数据支持外推至约120%的波动率水平。

这一波动率区间约为 NDX 平均成分股波动率的3 倍，且由于新上市公司初期自由流通比例偏低（可交易证券供给受限会进一步放大波动），该估算在美银美林看来仍属保守。

研报称，对指数层面的影响：美银美林估算，新上市大型成分股对 NDX 指数波动率的初始影响为正向但温和（+0.1v），但随着上市规模扩大或自由流通比例提升，影响可升至+1.1v。

在单股层面，NDX 加权平均成分股波动率可能上升0.4v 至 3.4v，NDX 波动率离散度可能扩大0.3v 至 2.3v。