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多家外资金融机构认为，宏观政策在坚持供给侧结构性改革、以科技创新和先进制造为战略核心的同时，对扩大内需的重视程度有所提升，整体政策力度则保持温和与渐进。

本文首发于 21 金融圈  未经授权 不得转载

作者 |   余纪昕 实习生黄玥

编辑 |   杨希 曾芳

排版   | 黄玥

今年的政府工作报告明确了 " 十五五 " 时期的主要目标指标及 2026 年政府工作任务，将今年经济增长预期目标设定在 4.5%-5% 的区间，并在实际工作中努力争取更好结果。

面对这份 " 十五五 " 规划的开局纲领，多家外资机构就 GDP 增速目标、财政与货币政策及后续投资主线展望等方面向记者分享了他们的观点，其普遍认为报告设定的经济增长目标务实且符合市场预期，体现了政策的延续性与稳定性。

多家外资金融机构认为，宏观政策在坚持供给侧结构性改革、以科技创新和先进制造为战略核心的同时，对扩大内需的重视程度有所提升，整体政策力度则保持温和与渐进。中国经济有望在 " 十五五 " 开局之年实现质的有效提升和量的合理增长，并为投资者带来丰富的结构性机遇；建议从政策亮点表述的细微变化中，深入挖掘科技自立自强与结构性改革所带来的中长期投资方向。

GDP 增速目标：为 " 质 " 的有效提升留出空间

对于 GDP 实际增长目标设定区间，花旗集团大中华区首席经济学家、董事总经理余向荣指出，这一务实调整符合其预期。

他认为，报告重申了 2035 年人均 GDP 较 2020 年翻一番的远景目标，这意味着未来十年年均增速约 4.2% 的底线并未改变。在 " 十五五 " 开局之年调整增长目标，正是为调结构、防风险、促改革预留必要的政策空间。

渣打全球研究也表示，4.5% 可能被视为 2026 年的增长底线，而 " 努力争取更好结果 " 的表述显示政策仍倾向于争取 5% 左右的增长。因此，其对 2026 年 GDP 增速 4.6% 的基准预测存在温和上行空间。报告提出到 2035 年实现人均 GDP 翻番的目标，据其测算，未来十年平均经济增速需达到 4.2%。

汇丰银行环球研究大中华区首席经济学家刘晶表示，区间式增长目标符合预期，这体现出决策层更加注重经济发展中 " 质 " 的有效提升和 " 量 " 的合理增长，推动高质量发展行稳致远。同时，鉴于 2026 年是 " 十五五 " 开局之年，这一增速目标也可为相关改革举措的落地实施留出空间。

多位外资机构人士均表示，这一目标与其分析预期一致。宏利基金进一步分析指出，在 2025 年经济总量突破 140 万亿元的背景下，设定区间目标为宏观政策处理地方债置换、房地产去库存等深层结构性问题预留了回旋余地。市场对下调增速目标已有预期，这并不代表稳增长力度放缓，反而是更加务实的体现。随着经济体量扩大和结构转型，GDP 增速中枢下移是正常规律。

从基本面看，2026 年中国经济将呈现 " 内生动能接棒、优于总量 " 的特征，预计全年经济运行将维持在合理区间，并实现质量的明显提升。

财政政策：财税改革积极信号显现

财政政策方面，外资机构注意到，在目标财政赤字率维持 "4% 左右 " 的同时，其政策内涵和结构上或正显现一系列积极变化，重心从短期逆周期调节更多转向中长期跨周期设计与结构改革。

瑞银证券宋宇认为，超长期特别国债和地方政府专项债新增限额与去年相同，这可能低于部分投资者的预期。考虑到准财政工具规模上升及地方融资平台融资或持续严控，预计 2026 年广义财政赤字的扩张幅度将小于 2025 年。

渣打全球研究认为，官方赤字率维持在 4%，但广义财政赤字率可能会略低于去年，反映出随着经济冲击逐步消退，政策立场正在回归常态化。财政资源对消费的直接支持力度可能低于市场预期，例如消费品以旧换新资金规模有所下降。不过，政策也新设立了 1000 亿元财政金融协同资金以支持扩大内需。

花旗集团余向荣指出，宏观政策的重心正从逆周期调节转向跨周期调节，短期刺激政策保持克制，但更注重协同，旨在为中长期调结构、防风险预留空间。他测算，今年财政扩张力度与去年大体持平，特别国债和地方政府专项债名义规模均维持不变，但准财政工具——政策性金融工具额度从 5000 亿元增至 8000 亿元。二者叠加，总体刺激力度符合务实的增长目标，也为未来留有余地。

值得关注的是，上述人士强调了 " 财税改革重回政策视野 " 的信号，在他看来，报告明确提出调整优化消费税，这是夯实财政可持续性的必然选择。

余向荣预计，消费税改革将 " 三管齐下 "：征收环节后移、收入逐步下划地方、并扩大税基提高税率。此举有望为地方政府增加可观收入，并调整地方激励机制，从扩大生产转向培育消费。

在富达国际刘培乾看来，税制改革的早期信号已经释放，中国正逐步减少对房地产相关融资模式的依赖，未来进一步的财政宽松力度很可能将更多由中央政府承担。

关于 " 财税改革 "，汇丰银行刘晶也指出，" 拓展地方税源 "、" 推进消费税征收环节后移 " 等举措，将提高地方政府促消费的积极性，为释放内需潜力提供制度保证。

货币政策：维持适度宽松，强调精准与协同

对于货币政策，外资机构的共识是，其将继续维持对实体经济的支持基调，但操作上预计将更加注重灵活适度、精准有效，并与财政政策加强协同。

渣打全球研究认为，货币政策明确要求支持经济增长与价格合理回升。报告强调灵活运用降准、政策利率调整及结构性工具，这与该行判断一致，即本轮宽松更为克制，目标在于稳定预期、支持信贷需求，并防止通缩预期自我强化。其仍预计一季度降准、二季度降息。

宏利基金判断，货币政策延续 " 适度宽松 " 基调，以结构性政策为主，核心目标直指 " 物价合理回升 "。政策工具的协同性显著增强，如设立财政金融协同促内需专项资金，通过贴息、担保等杠杆手段放大政策效应。区别于简单的总量宽松，宏观政策将寻求资金投放精准性与社会信心修复的平衡，其预计年内仍有降息降准可能。

瑞银证券宋宇预计，2026 年央行将降息 10-20 个基点、降准 25-50 个基点，并增加对结构性工具的使用。

花旗集团余向荣分析指出，今年将有约 80 万亿元居民存款到期，其低息续存或活期化将较明显地缓解银行息差压力，为降息打开空间。但他也注意到报告中一个微妙变化：强调促进社会综合融资成本 " 低位运行 " 而非 " 下降 "。这体现了跨周期平衡的思路，意味着利率已在低位，降息空间虽有但使用上预计有节制。他预期今年降准 50 个基点、降息 10 个基点，且降准的优先级更高、空间更足。此外，结构性货币政策工具将成为重要抓手。

后续投资展望：聚焦未来产业、补链强链、绿色转型和 " 投资于人 "

展望后续投资，基于对政府工作报告的解读，外资机构中长期看好的投资主线，主要集中在科技创新、产业升级、绿色转型和内需提振等领域。

瑞银集团中国区总裁、瑞银证券董事长胡知鸷表示，报告将 " 培育壮大新动能 " 与 " 加快高水平科技自立自强 " 列入十大任务，意义重大。她认为，创新孕育于科技突破，壮大于产业升级，更离不开资本的有效配置。当前，中国企业在人工智能、高端制造、半导体、新能源等领域展现的创新活力，正在重塑全球投资者对中国资产的认知，中国资产正从 " 配置选项 " 逐步成为 " 战略必选 "。这为外资金融机构提供了参与中国高质量发展转型的历史性机遇。

具体来看，宏利基金明确指出了四大投资主线：未来产业、补链强链、绿色转型和 " 投资于人 "。

上述团队指出，首先，新兴产业与未来产业被置于核心赛道，集成电路、低空经济、未来能源、脑机接口、6G、具身智能等前沿领域被点名培育，底层算力基础设施与高端智能制造预计将迎来持续景气周期。其次，传统产业改造升级得到超长期特别国债的直接支持。再者，绿色转型下的新型储能、零碳园区建设，配合保障性住房收购举措，正在重塑能源与房地产生态的投资逻辑。此外，强调 " 投资于人 " 与制定增收计划，有望带动家庭端在教育、文旅、母婴等领域的消费增长。

宏利基金认为，对股市而言，报告强调深化资本市场改革和培育 " 耐心资本 "，将夯实市场基础，带动科技成长板块估值重塑。对债市影响则偏中性，利率或呈震荡格局。