太平洋证券股份有限公司刘强 , 梁必果近期对山金国际进行研究并发布了研究报告《成本优势显著，业绩实现高增》，给予山金国际买入评级。

山金国际 ( 000975 )

事件：2026 年 3 月 6 日，公司发布 2025 年年报，报告期内公司实现收入 171.0 亿元，同比 +25.9%；归母净利润 29.7 亿元，同比 +36.7%；扣非净利润 30.3 亿元，同比 +37.0%。其中，2025 年 Q4 公司实现收入 21.0 亿元，同比 +38.9%，环比 -63.4%；归母净利润 5.1 亿元，同比 +14.9%，环比 -40.7%；扣非净利润 5.9 亿元，同比 +37.3%，环比 -30.9%。

2025Q4 矿产金产量实现增长，销量环降影响四季度利润。（1）产量：2025 年公司矿产金 / 矿产银产量分别为 7.6/164.1 吨，同比分别为 -5.5%/-16.3%，较 2024 年分别减少 0.4/32.0 吨，矿产银产量下滑较多主要系品位下降所致。其中，2025 年 Q4 公司矿产金 / 矿产银产量分别为 2.0/45.9 吨，同比分别为 +14.2%/-37.3%，环比分别为 +7.5%/-18.6%，2025Q4 矿产金产量实现增长。（2）销量：2025 年公司矿产金 / 矿产银销量分别为 7.1/164.9 吨，同比分别为 -11.7%/-6.3%，较 2024 年分别减少 0.9/11.2 吨。其中，2025 年 Q4 公司矿产金 / 矿产银销量分别为 1.1/32.0 吨，同比分别为 -26.6%/-40.7%，环比分别为 -39.2%/-37.7%，2025Q4 矿产金销量环比减少 0.7 吨，是公司四季度利润环比减少的主要原因。（3）库存：2025 年末，公司矿产金库存为 1.0 吨，较 2024 年末增加 0.5 吨，主要系 2025Q4 矿产金产量大于销量所致。公司适度控制销售节奏，随着金价持续上涨，有望进一步增厚盈利。（4）目标：2026 年，公司目标实现黄金产量 7-8 吨，其他金属不低于 2025 年产量。

勘探成效显著，公司金、银资源量丰富。2025 年公司勘探投资 1.2 亿元，年度探矿合计新增资源量：黄金 16.6 吨、白银 296.6 吨、铅锌 3.8 万吨。其中，黑河洛克地质勘查工作主要集中于东安金矿外围探矿权，新增资源量：黄金 3.2 吨、白银 44.4 吨；青海大柴旦勘查工作主要集中于青龙沟金矿及其深部矿段加密钻探和二次圈矿，新增黄金资源量 9.4 吨；Osino 金矿勘查工作主要集中于 Twin Hills 矿区和 Ondundu、Eureka 等重点区域勘查靶区，新增黄金资源量 4.0 吨；玉龙矿业地质勘查工作主要集中于花敖包特银铅矿深部普查、花敖包特银铅矿外围（Ⅱ）区勘探和 1118 高地铅锌矿勘探等探矿权勘查靶区，新增资源量：白银 252.2 吨、铅锌 3.8 万吨。至 2025 年年末，公司拥有金属资源量：黄金 280.9 吨、白银 8021.4 吨、铅 63.6 万吨、锌 124.1 万吨、铜 13.8 万吨，拥有金属储量：黄金 149.5 吨、白银 2791.7 吨、铅 21.7 万吨、锌 41.8 万吨。

矿产金成本控制能力突出，金、银价格不断上涨推动公司业绩高增。（1）成本：2025 年公司矿产金 / 矿产银单位销售成本为 142.2/3.3 元 / 克，同比分别为 -2.2%/+24.5%。公司矿产金成本控制能力突出，具备显著行业优势；矿产银单位销售成本上升主要系品位下滑、产量下降所致。（2）售价：2025 年公司矿产金 / 矿产银销售均价为 774.2/7.0 元 / 克，同比分别为 +40.9%/+25.5%；美元信用走弱等因素不断推动金价上涨，2026 年以来，沪金 / 沪银价格最高涨至约 1258.7/32.4 元 / 克，有望推动公司业绩持续高增。

投资建议：我们上调公司 2026-2027 年盈利预测，并新增 2028 年预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 52.5/65.7/84.7 亿元（2026-2027 年前值为 41.3/51.3 亿元）。公司成本控制能力优异，随着未来 Osino 金矿投产，公司产量增长弹性较大，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：价格超预期下跌；项目进度不及预期；美联储紧缩超预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，联储证券李纵横研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 75.86%，其预测 2026 年度归属净利润为盈利 41.95 亿，根据现价换算的预测 PE 为 20.19。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 2 家，增持评级 1 家。

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