文丨王浩然

电助力自行车（E-Bike）出海品牌 TENWAYS 正式向港交所递交招股说明书，拟于主板挂牌上市，广发证券（香港）担任独家保荐人。

成立于 2021 年的 TENWAYS，将自身定位为一家以欧洲为中心、创新驱动的电动出行企业，专注于 E-Bike 产品的设计、开发与销售。

与多数中国两轮出海企业以制造或性价比切入不同，TENWAYS 从创立初期便选择以 " 欧洲品牌 " 身份进入市场，在荷兰设立欧洲运营中心，围绕当地骑行文化进行产品定义，将城市通勤作为核心应用场景，并逐步扩展至休闲骑行、家庭运输等使用需求。

产品方面，目前，TENWAYS 已形成覆盖城市型、混合型及货运型的完整产品体系，是欧洲市场少数具备全系列电助力自行车产品线的品牌之一。

产品结构中，城市电助力自行车始终占据主导地位，成为 TENWAYS 增长的核心引擎，旗下 CGO800S 车型在比荷卢市场推出四年内销量突破 5 万辆，并获得德国设计奖等奖项；根据 Cision Media Share of Voice 数据，以 2025 年前三季度社交媒体提及量计算，TENWAYS 在欧洲电助力自行车品牌中排名第二。

从区域结构看，TENWAYS 呈现出高度集中的欧洲市场特征。2025 年前九个月，TENWAYS 97.7% 的收入来自欧洲，美国市场贡献约 2.2%，其他地区占比不足 0.1%。其中，比利时、荷兰及卢森堡构成的比荷卢地区成为最大收入来源，占 TENWAYS 整体收入超过一半。

销售体系方面，TENWAYS 建立了线上与线下结合的模式。线上 DTC 渠道承担产品展示、个性化推荐及直接销售功能，并通过移动应用与官网提供售后支持及配件服务；线下则依托经销网络完成交付与服务。截至 2025 年 9 月，TENWAYS 销售网络已覆盖 29 个欧洲国家，进入超过 1400 家由分销商运营的零售门店。其中，TENWAYS 沿用自行车行业典型渠道结构，经销商体系贡献约七成收入，是当前规模扩张的主要驱动力。

弗若斯特沙利文数据显示，自成立以来，TENWAYS 成为欧洲电助力自行车行业中实现规模化速度最快的企业之一；按销量计算，TENWAYS 在 2022 年至 2024 年间成为比荷卢地区增长最快的电助力自行车品牌，并于 2024 年在城市通勤细分市场跻身前五。TENWAYS 亦是欧洲较早将力矩传感器、轮毂电机与皮带传动进行一体化整合的品牌之一。

生产端，TENWAYS 采取 " 全球采购 + 欧洲本地化生产 " 的轻资产模式。往绩记录期间，大部分电助力自行车由 OEM 合作伙伴生产。2024 年起，TENWAYS 逐步将生产重心转移至葡萄牙，并停止向德国及立陶宛 OEM 伙伴下达新订单。通过本地化生产，TENWAYS 得以规避欧盟针对中国产 E-Bike 征收的反倾销及反补贴关税。目前相关葡萄牙产能已被纳入欧盟豁免清单，从而在合规性与成本竞争力之间取得平衡。

截至 2025 年 9 月，TENWAYS 拥有三家主要 OEM 合作伙伴，其中葡萄牙合作方负责欧洲市场供应，中国台湾及银三环负责美国及其他地区生产。同时，TENWAYS 在葡萄牙成立合资工厂，并在越南布局备用产能。

财务层面，TENWAYS 在过去三年保持增长态势。2023 年及 2024 年，TENWAYS 收入分别为 4800 万欧元及 6060 万欧元，同比增长 26.2%；2025 年前三季度收入由上年同期的 5260 万欧元增长至 5420 万欧元。同期，TENWAYS 毛利率持续提升，由 2023 年的 25.8% 提升至 2024 年的 30.4%，并进一步升至 2025 年前三季度的 31.8%。

毛利率改善主要来自产品结构升级与供应链优化。一方面，智能系列、混合车型及货运车型占比提升，提高整体产品附加值；另一方面，TENWAYS 逐步推动生产向葡萄牙本地化转移，在规模效应与供应商集中度提升下，2024 年销售成本增速明显低于收入增速。此外，品牌认知度提升亦增强了产品定价能力，而一体化技术方案则降低了生产与维护复杂度。

尽管盈利能力持续改善，TENWAYS 账面亏损仍有所扩大。招股书显示，亏损增加主要源于战略扩张投入，而非主营业务恶化。过去几年，TENWAYS 持续加大欧洲市场品牌推广与渠道建设，销售费用长期维持在收入约 20% 的水平；研发投入亦明显增长，2024 年研发开支同比提升 41.7%。与此同时，为支持全球化运营，TENWAYS 扩充本地化团队，并推进葡萄牙合资工厂建设，带来阶段性成本上升。

值得注意的是，TENWAYS 在 2025 年前三季度已实现经调整口径下盈利，经调整净利润达 124 万欧元，经调整净利率为 2.3%。

根据招股书披露，IPO 募集资金将主要用于产品创新与产品组合扩展、全球品牌建设、销售与分销网络深化、供应链及产能强化、多品牌布局及潜在并购，同时升级数字化与 AI 系统，以推动数据驱动的运营决策，并补充营运资金。

联系作者