东吴证券股份有限公司曾朵红 , 袁理 , 任逸轩近期对龙净环保进行研究并发布了研究报告《水泥焦化超低排放改造目标明确，政策加码非电领域大气治理订单释放》，给予龙净环保买入评级。

龙净环保 ( 600388 )

投资要点

事件：生态环境部表示将高质量推进重点行业超低排放改造，明确提出到 2026 年完成 1 亿吨水泥熟料、5000 万吨焦化产能超低排放改造。

持续加码重点行业超低排放改造，26 年水泥、焦化改造规模稳健释放。根据生态环境部新闻发布会，" 十四五 " 期间持续推进现有产能绿色化转型升级，累计完成 9.4 亿吨粗钢产能、4.7 亿吨水泥熟料产能、3.6 亿吨焦化产能、1.7 亿千瓦煤电机组超低排放改造，年化来看，" 十四五 " 期间每年完成粗钢 / 水泥熟料 / 焦化 1.88/0.94/0.72 亿吨。2026 年生态环境部明确提出完成水泥熟料 1 亿吨、焦化 0.5 亿吨产能超低排放改造，水泥、焦化改造需求延续 " 十四五 " 规模节奏，稳健释放。

钢铁超低排放改造基本完成，水泥、焦化改造潜力释放。根据中国钢铁工业协会，截至 2025 年底，我国钢铁行业超低排放改造工程圆满收官，80% 以上粗钢产能实现超低排放。2024 年 1 月，生态环境部等多部门联合印发《关于推进实施水泥行业超低排放的意见》《关于推进实施焦化行业超低排放的意见》，要求 1）水泥熟料：2025 年底，重点区域力争 50% 产能完成改造，2028 年底，全国力争 80% 产能完成改造，截至 2024 年底，中国水泥熟料产能 17.9 亿吨，已完成改造 4.7 亿吨，假设产能维持且 2028 年完成 80% 改造，仍需完成改造规模 14.3 亿吨，2026 至 2028 年年均改造规模 9.6 亿吨，2026 至 2028 年年均改造规模 3.2 亿吨；2）焦化：2025 底，重点区域力争 60% 产能完成改造，2028 年底，全国力争 80% 产能完成改造。截至 2025 年底，中国焦化产能 6.3 亿吨，已完成改造 3.6 亿吨，假设产能维持且 2028 年完成 80% 改造，仍需完成改造规模 1.4 亿吨，2026 至 2028 年年均改造规模 0.5 亿吨。水泥、焦化超低排放改造潜力释放，水泥有望加速，焦化维持稳健。

非电大气污染治理需求明确，龙头充分受益。电力与非电持续释放的新建、改造、更新需求，驱动大气污染治理市场稳健释放。火电作为新型电力系统转型过程中的压舱石，新增装机仍有支撑，煤电往清洁降碳、高效调节、智能运行等方向发展，推动存量机组改造提升。非电行业推动减污降碳深度协同，钢铁、水泥、焦化等超低排放改造进行中。公司作为全球最大的大气环保装备研发制造商，将持续受益于市场释放。2025 年前三季度公司新增环保设备工程合同 76.26 亿元（电力占 61.51%，非电占 38.49%），同比增长 1.1%，第三季度新增环保设备工程合同 22.56 亿元，单季度同比增长 12%。截至 20250930，公司在手订单 197 亿，较 20250630 下降 3 亿，较 2024 年底增加 10 亿，在手订单充足，收入确认加速。

盈利预测与投资评级：紫金矿业持续赋能，矿山绿电与矿山新能源矿卡双轮驱动，助力矿业持续成长与绿色转型。我们维持 25-27 年归母净利润预测 12.3/15.3/17.5 亿元，25-27 年 PE21.4/17.3/15.1x（2026/2/27），维持 " 买入 " 评级。

风险提示：项目落地节奏不及预期、政策执行不及预期，竞争加剧等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 28.11。

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