步入 2026 年后，全球股市集体大涨，而港股也不例外，开年 9 个交易日已涨近 6%，恒生指数重回 27000 点上方，距离去年 10 月的高点也就差 2% 不到。
值得注意的是，虽然恒生指数涨了不少，但恒生科技指数距离去年高位仍有约 12% 的差距，这反而意味着潜在的补涨机会。
因为去年也出现过多次恒生指数跑赢恒生科技指数，但后来都是恒生科技指数追上恒指，并且恒生科技指数的弹性要比恒生指数更大。所以，两个大市指数之间的涨幅差缩窄是大概率事件。
因此，在开年 9 个交易日里有跑输市场的投资者也不用太着急，恒生科技指数的反应相对较慢，这已经是过去一年的常态了，接下来应该耐心的等待互联网股 AI 叙事再起，若想配置恒生科技指数的追涨幅差行情，港股通互联网 ETF 基金（520913）是个值得关注的选择，持仓足够聚焦科技龙头，就是最简单直接的配置。
港股互联网股的三大逻辑
开年以来，港股市场的涨幅落后于 A 股表现，可能让港股互联网的投资者信心有动摇。
目前 A 股仍以题材概念炒作为主，多数个股缺乏实质业绩支撑。根据中金报告的观点：本质上是 " 过剩流动性 " 在追逐 " 稀缺回报资产 "。只不过，因为每个阶段被认可的稀缺资产不同，所以会不断轮动。
所以说，互联网股投资者也不用灰心，因为接下来当市场的题材炒作结束后，市场资金就会回归主线，那今年的主线我们仍然认为是港股互联网来主导。
三个看好互联网股的逻辑：
1. 从估值上看，互联网股的估值在港股最便宜，也是最有增长潜力的。
从下图中看，港股互联网指数当前的市盈率为 26 倍，当前分位数仅为 34%，港股互联网整体估值甚至尚未回到历史均值 28 倍市盈率水平。
当前纳指的市盈率为 42 倍，创业板指为 41 倍。相比之下，目前互联网股当然是低估的，也是更具吸引力的。
尤其是互联网股站在 AI 时代的大机遇下，互联网股龙头找到新增长曲线，能够有效拔高现有的估值。
以个股估值来看，当前腾讯的估值仅为 17 倍 PE，网易仅为 14.5 倍 PE，而阿里的估值算上云业务，也就是 15 倍 PE 左右，在 AI 驱动下，互联网股龙头重回 20 倍的估值并不过分。
2. 阿里带领的 AI 叙事重估
在比较互联网股的吸引力后，我们观察到这周 A 股的题材炒作已经有所降温。与此同时，港股互联网已经开始了反弹，阿里本周已经反弹了 15%。
值得注意的是，去年港股的行情告诉我们，股价大涨的阿里是港股 AI 的信号枪，当阿里开始提出新叙事时，市场就会启动一轮以阿里为主的新行情，例如去年 2 月份和 9 月份，当时互联网股都来了一轮大涨。
过去一个月里，阿里下跌的主要原因是担心去年四季度的业绩下调，目前市场以充分消化前期利空，市场开始重新聚焦阿里今年潜在的新变化。
首先，我们看到最近阿里在加快实现阿里系的 AI 应用，例如阿里的千问大模型实现阿里系各核心应用间的数据互通，接下来应该会看到千问 app 可以联通淘宝、联通闪购，当千问大模型做好了，阿里的其他应用都会多了千问带来的流量，给业务带来巨大的协同效应。
其次，据晚点的报道，今天阿里提出 2026 年的目标是拿下中国 AI 云市场增量的 80%。
相信接下来市场的反应会比较激烈，甚至有可能引起新一轮互联网股的行情，因为互联网股在过去两个月里都调整了 10-15% 的幅度，而现在恒生指数都涨了上去，互联网股是时候追赶起来了。
根据中金的估算，未来 3 年阿里云收入 CAGR 有望超过 30%。
根据中金的观点，在 AI 时代下，阿里云的差异化优势更为明显，未来市场份额将持续提升，阿里云将稳固市场龙头的地位。
其次，AI 云的利润率水平从中长期来看要高于传统云。且随着 AI 收入占比持续提升，预计阿里云的整体利润率有充分的提升空间。预计 2028 财年阿里云 AI 业务 EBITA margin 有望接近 18%，有望贡献增量 3.5% 的利润率。
另外，海外市场也是阿里云的重要增长点，海外市场有更好的商业环境，利润率更高，阿里云能够贡献更高的利润率。根据中金估算，2028 财年阿里云海外业务 EBITA margin 有望超过 20%，有望贡献增量 2.5% 的利润率。
根据中金的预期，给予阿里云 27 财年 8 倍的 PS，估算出阿里云估值为 1.7 万亿元，而目前市场还没有反应多少这预期，市场只给予了阿里云 3-4 倍的 PS，目前的预期差还是比较大的，随着阿里云带动起市场情绪，其他互联网股也会跟着拔估值。
3. 互联网股的独特优势
一是因为港股互联网板块具备更纯粹的 AI 主题属性，例如腾讯、阿里都在使用 AI 赋能广告，公司内部多使用 AI 来提升公司的经营效率；二是外资更青睐于中国的 AI 应用叙事，腾讯可类比 Meta，阿里可类比谷歌或是亚马逊；三是估值便宜，成长确定性高。
在参与港股互联网的 AI 叙事时，核心在于抓住 Beta 收益，配置正确的标的。
在标的选择上，配置港股互联网最简单直接的方式是选择 ETF，因为 AI 应用的爆发期，说不准哪家公司会跑出，如果选错个股，可能跑不赢大市，但我们选择一个权重比例上更好的港股互联网，一键配置互联网股龙头，分散好风险，在牛市里也不会跑输给个股。
例如，港股通互联网 ETF 基金（520913）就是布局港股科技非常纯粹，龙头集中高的一只指数，这只 ETF 主要跟踪的是上述提到的港股互联网（931637），是当前市场环境下值得重点关注的配置工具。"
风险提示：文中所提个股和基金仅作为研究分析参考，不构成任何买卖建议。个股和基金的涨幅和业绩仅代表过去，不预示未来。基金投资有风险，入市需谨慎。
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