本文来源：时代商业研究院 作者：时代商业研究院

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作者丨实习生杨军微

编辑丨郑琳

2026 年 1 月 9 日，青岛国恩科技股份有限公司（以下简称 " 国恩科技 "，A 股代码：002768.SZ）再次向港交所递表，招商证券国际担任独家保荐人。作为已登陆 A 股的综合性产业集团，此次国恩科技启动 "A+H" 两地上市布局，其业务核心为 " 大化工 + 大健康 " 双赛道布局及纵向一体化产业链架构。

招股书显示，国恩科技同步布局大化工与大健康两大赛道，从行业地位来看，在大化工领域，根据弗若斯特沙利文报告，该公司是中国最大的聚苯乙烯生产企业（按产能计），同时以 2.5% 的市场份额位列中国有机高分子材料改性生产企业第二（按销售计），下游客户覆盖汽车、新能源、储能等领域；大健康领域，通过控股 A 股上市公司东宝生物（300239.SZ），形成动物胶原料到终端产品的全产业链布局，成为中国内资品牌骨明胶产量第一、空心胶囊产量第二的企业，产品覆盖医药、美妆、健康食品等场景。

支撑双赛道业务发展的，是其全产业链的成本控制能力与技术积累。招股书披露，国恩科技大化工板块的纵向延伸成果为：子公司国恩化学已建成 20 万吨 / 年苯乙烯联产，8 万吨 / 年环氧丙烷生产装置，实现核心原材料自给自足，形成 " 基础化工原料与高端功能性新材料 " 的产业链闭环，在行业周期波动中具备更强的成本控制和抗风险能力。研发层面，该公司官网及招股书显示，截至 2025 年底，该公司已累计取得专利 513 项，并参与制定国家标准 16 项，国际标准 19 项，行业标准 4 项，研发覆盖从实验室配方到工业化量产的全流程，尤其在高分子材料改性、可降解材料（PLA、PBAT 等）开发领域形成技术积累。

财务数据方面，根据港交所招股书，2022 — 2024 年，国恩科技的营收从 134.06 亿元稳步增长至 191.88 亿元，2025 年前十个月营收已达 174.44 亿元，接近 2024 年全年水平；同期年内利润稳定在 7 亿元左右，股本回报率维持在 8.5% — 12.3% 区间，盈利表现相对稳健。

不过，招股书亦披露了公司面临的风险。其一，业务结构存在不均衡性，尽管布局双赛道，但从行业地位与营收规模来看，大化工板块仍是绝对营收支柱，大健康业务虽跻身行业前列，但体量仍难以与化工业务抗衡，营收结构多元化不足。其二，行业竞争压力显著，大化工领域需面临万华化学（600309.SH）这类头部企业的市场竞争；大健康领域，终端消费市场有汤臣倍健（300146.SZ）这类品牌占据优势，上游原料端亦存在同行竞争。

从 A 股到港股，国恩科技的闯关之路，本质上是中国传统制造业企业 " 规模升级 + 赛道延伸 " 的典型样本。依托明确的行业地位与扎实的产业链壁垒，这家中国最大聚苯乙烯企业能否在港股市场拿到 " 双赛道溢价 "？答案将由资本市场给出最终评判。

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