智谱跟 MiniMax 上市，压力会给到其他「小虎」吗？

文   | 佘宗明

如果要为中国大模型行业 2026 年开年来拿到的剧本起名字，那最合适的四个字也许就是——许我耀眼。

1 月 8 日，智谱成功登陆港交所，拿下「全球大模型第一股」称号；1 天后，MiniMax（稀宇科技）也在港交所敲钟，成为「从成立到 IPO 最快大模型企业」。

智谱与 MiniMax 的上市，不啻为中国 AI 产业从技术验证期迈向商业兑现期的成人礼，标志着大模型行业迈入了资本化新阶段。

从这几天的股价走向看，两家企业都获得了超预期的市场表现。

上市当天，智谱股价涨幅逾 13%，总市值达到约 579 亿港元。此后又开启连涨节奏，1 月 12 日，智谱领涨港股 AI 概念，市值一度突破 1100 亿港元，收盘时回落至 917 亿港元。

MiniMax 势头更猛，挂牌首日，其股价大涨近 110%，总市值超过 1050 亿元。到 12 日收盘时，其市值已涨至 1230 亿港元。

▲截至 1 月 12 日收盘时，智谱和 MiniMax 市值分别为 917 亿、1230 亿港元。但到了 13 日，二者股价均有小幅回调。

智谱跟 MiniMax 的上市开门红，是港股市场对科创企业态度趋暖的直观反映。整体上，这在大部分投资人的预期之内。

那，两家企业在 6 个月或 12 个月解禁期后的表现又会如何？届时他们的经营基本面和业绩情况能不能打？这成了很多人关心的问题。

因为整个赛道的价值重估，还需要以他们的长期表现为参照物。

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从智谱和 MiniMax 的 IPO 表现看，近期资本市场对中国科技股来得颇为友好。

数据可以佐证这点：1，从港股上市科技公司融资金额排名看，智谱、MiniMax 此次分别融到资金 43.48 亿、55.40 亿港元，处在中间偏上位置。

▲港股上市科技公司融资金额排序。

2，在 IPO 认购金额上，MiniMax 为 2533 亿港元，智谱为 1977 亿港元，整体上也靠前。

▲港股上市公司 IPO 认购额度排序。

3，MiniMax2025 年前三季度营收为 5343.7 万美元（对应港币是约 4.17 亿港元），现有市值明显已远远超出其年化营收的 40 倍区间。

可供对照的是，OpenAI 此前披露 2025 年年化收入超过 200 亿美元，其最新估值约为 8300 亿美元；Anthropic2025 年年化营收约为 90 亿美元，近日计划以 3500 亿美元估值筹集 100 亿美元，二者市值都是年化营收的 40 倍左右。

这表明，当前资本市场正以积极态度看待 AI 发展的「中国路径」。

同是大模型企业，智谱主要面向 G 端与 B 端、侧重以 MaaS 为核心的标准化产品体系构建，Minimax 主要面向 C 端、聚焦垂直场景，二者路线有别，但都是 AI 发展「中国路径」的体现——其突出特点是，强调应用，注重落地。

正因两者代表了中国大模型赛道两大主流发展方向，体现了鲜明的本土发展逻辑，其登陆资本市场的一举一动免不了备受行业关注。

某种程度上，智谱跟 MiniMax 的上市，有助于推动中国大模型产业价值评估体系从混沌走向成熟。

回顾过去 3 年，中国大模型创业潮如火如荼，但估值体系始终处于混沌状态。投资人看项目，更像是在赌成为「下一个 OpenAI」的概率，未必能根据清晰估值框架评估可落地的技术能力与商业价值。

而智谱跟 MiniMax 的长期表现，可以为中国大模型产业形成公开、透明、可参照的估值锚点提供参考系。

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不难预见，在资本市场的探照灯照亮 AI 创业公司的价值兑现路径后，那些技术壁垒高、应用场景广、增长潜力大的 AI 企业必定会迎来更广阔的价值释放空间。

得看到，率先冲线的智谱跟 MiniMax 虽被视作「AI 双雄」，但面临的挑战仍不少。

AI 领域知名数据分析机构 Xsignal 发布的 AI 创业公司 App 月活数据显示：截至 2025 年 11 月，智谱的智谱清言 App 月活为 121.26 万，网页月活为 172.11 万，海外 z.ai 为 265.32 万，加起来为 560 万；MiniMax App 为 57.99 万，网页为 30.31 万，共计不到 90 万。

▲智谱跟 MiniMax 的产品月活情况。

股价表现亮眼的 MiniMax，在多模态技术上颇有积累，在视频（海螺 AI）、陪伴（国内版为星野，国外版为 Talkie）两大垂直场景上的 AI 应用是其加分项。但这两个领域其实都面临激烈竞争——

在视频生成领域，Top3 分别是快手可灵、字节跳动即梦和爱诗科技 PixVerse，海螺 AI 在视频时序一致性、物理逻辑模拟等方面与之仍有差距，其前三季度收入（1746.4 万美元）仅为可灵的约 1/6，月活（564.8 万人）也低于即梦（仅国内版去年 9 月月活就达到 1012 万）。

在 AI 陪伴领域，星野在国内正面临字节的激烈竞争，月活已低于字节猫箱（AI 产品榜 12 月 App 月活数据显示，星野为 458 万，猫箱为 466 万）；Talkie 在海外月活低于 C.ai（Talkie 为 2349 万，C.ai 为 3091 万），但好在增速更快一点。

即便如此，当前上扬的股价曲线说明，资本市场已建立起对大模型企业「成长溢价」的认知，愿意为具备差异化技术路径和潜在增长空间的 AI 企业买单——虽然无法排除这里面存在短暂狂欢成分。

这么一来，那些有更强技术实力、更深行业渗透、更广融资渠道的 AI 企业在融资时，可比较性自然会大幅提升资本配置效率。

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事实上，智谱和 MiniMax 上市后，舆论确实顺着关联思维关注起了以往「AI 六小虎」中的其他几小虎的最新动向。

百川智能创始人、CEO 王小川日前就对媒体回应称，「AI 医疗需要晚一些，也会走到上市的路径。」「在上市层面，2027 年会有动作。」

▲王小川对媒体表示，百川智能 2027 年会有（上市）相关动作。

言下之意是，AI 医疗属于「慢变量」赛道，在上市节奏安排上，百川智能正为技术成熟、商业化验证预留充足时间。

另一个做出了明确回应的，是上周末在智谱 AGI-Next 前沿峰会上跟「开源四杰」中的另外两人——唐杰（智谱）、林俊旸（阿里）以及去年加入腾讯的姚顺雨罕见同台的杨植麟。

在前不久的年底全员信中，杨植麟表示「短期不着急上市，也不以上市为目的。」称月之暗面已完成 5 亿美元新融资，现金储备超 100 亿人民币。

▲在年底全员信中，杨植麟透露，月之暗面已完成 5 亿美元新融资。 

这很难不让人猜想：假如 Kimi 也要 IPO 了，会是怎样的上市表现？

目前看，月之暗面「短期内不着急上市」其实已经迂回地给出了部分答案。

杨植麟说出这番话，有个直观原因是，月之暗面 B/C 轮融资金额就超过绝大部分 IPO 募资及上市公司的定向增发。

最新的 C 轮融资融了 5 亿美金，35 亿人民币，跟智谱和 MiniMax 此次上市募到的金额其实差不多。「私募市场融资能力 > 许多企业的公开市场募资能力」的现状，可以让 Kimi 获得更大的战略自由度、更开阔的研发空间与更高的估值容忍度。

而 100 亿现金储备，也让其无需靠二级市场匆匆忙忙地续命，靠一级市场就能从从容容地加血条，如此一来，企业不用因为短期业绩波动而被财务报表裹挟，可以有更长的技术研发与产品发育窗口，也就没了短期内依赖上市来验证自身价值的紧迫性。

跟部分同行比，月之暗面似乎有更足的动力和更大的主动权，先深耕技术内核、打磨产品生态并夯实核心能力，再择机启动资本化进程，以更成熟的姿态登陆公开市场。

就技术而言，在前几天的 2026CES 主旨演讲上，黄仁勋就再度称赞 Kimi K2、DeepSeek V3.2 和 Qwen 位列全球开源大模型前列。

就商业化来说，Kimi 的「C 端订阅付费 +B 端 API 调用」双轮驱动也已见成效。杨植麟提到，在 K2 模型优异表现支撑下，2025 年 9-11 月，海外和国内付费用户数平均月度环比增长超过 170%；同时，K2 Thinking 的发布显著带动了 API 收入增长，同期海外 API 收入增长约 4 倍。

第一梯队的开源模型，商业飞轮的开始转动。

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无论如何，风乍起，已搅动一池春水。

智谱和 MiniMax 的 IPO，注定会为大模型行业带来些许变化，其接下来的市场表现也不可避免受到广泛关注。

如果表现依然很好，那对行业来说是好消息，说明大家对同类型的科创企业仍然有信心。

如果出现波动，那没准会倒逼行业重新审视发展重心——到底是该投入更多资源做商业化，还是该持继续押注下一代技术突破？毕竟科创企业的资源与精力有限，不能「既要又要」。

着眼长远看，智谱、MiniMax 的上市情况和后续表现，势必会带来链式反应：公开市场估值锚点，为 AI 大模型产业的价值释放提供了支点。

而那些技术实力强、应用场景多、生态布局广的企业的价值释放，很可能会酝酿出中国 AI 行业下一波爆发。

就此看，资本市场的钟声，与其说是乐曲的终章，不如说是序曲的开场。

一切正如歌手弗兰克 · 西纳特拉所唱的：The best is yet to come（好戏才刚刚开始）。

✎作者 | 佘宗明

✎运营 | 李玩

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