港股 " 量贩零食第一股 " 的角逐，已至终局哨响前。

1 月 6 日，港交所网站信息显示，湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司（以下简称 " 鸣鸣很忙 "）通过上市聆讯。这意味着，这家量贩零食巨头已越过最关键的一道关卡，港股 IPO 仅剩最后的临门一脚。

作为行业双雄之一，鸣鸣很忙与另一巨头万辰集团，共同经历了量贩零食行业从早期萌芽、狂飙扩张到整合并购的全周期。旗下 " 零食很忙 " 与 " 赵一鸣零食 " 两大品牌，凭借资本助推与飞速的线下扩张，门店已遍布全国街头巷尾。截至 2025 年 9 月 30 日，两者合计在营门店数逼近 2 万家。

门店的蒙眼狂奔，直接驱动了业绩的指数级增长。聆讯资料显示，2024 年鸣鸣很忙 GMV 达 555 亿元；而仅 2025 年前九个月，其 GMV 已飙升至 661 亿元，同比增幅高达 74.5%。据弗若斯特沙利文报告，按 2024 年休闲食品饮料 GMV 计，鸣鸣很忙已是中国最大的连锁零售商。

这场资本赛跑并非独角戏。老对手万辰集团已于 2025 年 9 月递表谋求在港股二次上市，仅比鸣鸣很忙晚 5 个月如今，鸣鸣很忙聆讯率先过关，万辰仍在审核中，港股 " 第一股 " 的称号极大概率将被前者摘下。

上市钟声敲响之时，或许也是行业叙事转折之始。即便市场空间未见顶，但头部玩家的规模扩张已显疲态，曾经的补贴硝烟暂时散去。量贩零食天生是一门 " 薄利多销 " 的苦生意，低利润率与高同质化如同双生枷锁。

对鸣鸣很忙和万辰而言，在登陆资本市场之后，如何跳出价格战的巷战泥潭，寻找到坚实可信的第二增长曲线，才是它们真正需要讲述的下一个故事。

1、狂飙、并购、上市，鸣鸣很忙即将完成 " 三步走 "

任何一个能走到 IPO 关口的玩家，往往都是一个行业从草莽混战走向秩序整合的最终幸存者。鸣鸣很忙抵达港交所门前时，量贩零食这个赛道已悄然奔跑了 16 年。

它的故事并非始于宏大的叙事。2017 年，在湖南长沙新开铺桥下，前房地产策划人晏周与合伙人凑出 10 余万元，开出了一家名为 " 零食很忙 " 的小店。同一时期，赵定在江西创办了 " 赵一鸣零食 "。

它们与散落在南方沿海的诸多同类品牌一样，在当时不太被主流视野关注，凭借加盟模式与极致的低价，默默在下沉市场开疆拓土。

行业的转折点在 2021 年。零食很忙拿到了由红杉中国、高榕资本领投的 2.4 亿元 A 轮融资——这是头部 VC 首次大规模押注这个赛道。资本像一针高能催化剂，瞬间引爆了战局。

随后的 2022 年，在性价比消费兴起与社区零售深化的双重作用下，量贩零食店迎来了爆发式增长，资本疯狂涌入，街头的 " 价格战 " 进入白热化。

这种模式的竞争力核心，在于一套被验证的 " 超低价模式 "。通过向厂商大规模直接采购，砍掉层层经销商，量贩零食品牌将一瓶可乐的价格打到了 1.8 元，一斤果冻标价 5.1 元，牢牢抓住了追求 " 划算 " 的消费者。据弗若斯特沙利文报告，该模式下产品定价平均可比超市低 7%-40%。

加盟，则是将这一模式无限复制的引擎。到了 2023 年下半年，战局初定：零食很忙门店超 4000 家，万辰集团突破 3100 家，赵一鸣零食也达到 2500 多家。

但谁都清楚，简单的复制扩张已逼近临界点。整合，成为唯一的出路。

于是，头部玩家几乎在同一时间扣动了并购的扳机。2023 年 9 月，万辰集团将旗下多个品牌整合为 " 好想来 "，并收购 " 老婆大人 "，瞬间跻身双强之列。

两个月后，更重磅的合并上演：零食很忙与赵一鸣零食宣告合并，" 鸣鸣很忙 " 就此诞生，以约 6500 家的门店规模坐上行业头把交椅。

两强格局尘埃落定，而鸣鸣很忙的狂飙才真正开始。

合并后，双品牌划区而治、协同出击：赵一鸣主攻华东、华北等东部及北方市场；零食很忙则深耕中南、西南根据地。

这种分工让扩张效率倍增。尤其是赵一鸣，在北方市场势如破竹，其门店数在 2024 年反超零食很忙，并于 2025 年率先突破单品牌 " 万店 " 规模。

双线狂飙的战果，直接体现在财务的陡峭曲线上。2024 年，完成合并后首个完整财年的鸣鸣很忙，营收同比暴增 282% 至 393 亿元，净利润激增 289% 至 9.1 亿元。

至此，通往资本市场的最后一步已水到渠成。

从 2025 年 3 月完成股改，到 4 月递表，再到 2026 年 1 月通过聆讯，鸣鸣很忙的上市节奏紧凑而高效。

上市钟声的敲响，远非故事的终点，而是一个新赛段的开始：上市募得的充足弹药，或许能帮助鸣鸣很忙进一步填满全国地图上的空白，甚至开启新一轮行业并购，但真正的挑战，才刚刚开始。

2、与万辰贴身肉搏，一场没有赢家的消耗战

在湖南娄底一个略显陈旧的小商圈，一黄一红两块招牌紧挨着亮起，零食很忙与好想来比邻而居，就像一对如影随形的对手，在这座小城里重复着同一个任务——用更低的价格，争夺同一批消费者。

在湖南、福建、江苏等核心战区，只要看到一家零食很忙，百米之内极大概率就会 " 长 " 出一家好想来，如同镜像般的对决。

极海品牌监测的数据揭示了这种 " 贴身肉搏 " 的极致：在湖南长沙，好想来超过 97% 的门店位于零食很忙 1 公里范围内；在江西赣州，近 95% 的好想来门店被 " 钉 " 在赵一鸣的眼皮底下。

量贩零食是一门极度依赖规模的薄利多销生意，绝大多数收入来源于向加盟商销售商品。谁拥有更多门店，谁就掌握了更大的出货管道和营收基本盘。

这场以门店为阵地的 " 巷战 "，自 2023 年两强格局初定时便已打响，并在 2024 年日趋激烈。

双方争夺优质加盟商与黄金点位的竞争进入白热化，补贴战成为最直接的武器。

零食很忙的加盟政策中，明确列出了针对 " 万辰系 " 的专项补贴：若遇竞品恶意打折，符合条件者可获补毛利率至 15%；在竞品高销门店 100 米内布点，可额外补贴 50% 年租金或转让费。好想来的政策同样 " 礼尚往来 "，推出了针对 " 很忙系 " 的类似条款。

前线加盟商争夺白热化，后端的消费者心智战同样刺刀见红。

0.6 元的矿泉水、1 元的可乐、2.8 元的乐事薯片 …… 双方持续用 " 地板价 " 单品巩固着 " 我最便宜 " 的用户认知。

这场消耗战的代价直接体现在财报上。鸣鸣很忙的销售及营销开支一路飙升：从 2022 年的 1.59 亿元，猛增至 2024 年的 14.76 亿元，其中 2024 年同比增幅高达 354%，甚至大幅超过了同期营收增速。

真金白银的燃烧，侵蚀了本就微薄的利润。2025 年前三季度，鸣鸣很忙的毛利率为 9.7%，净利润率 3.9%；万辰集团情况稍好，毛利率为 11.69%，但净利率仅达到 4.35%。

持续的 " 失血 " 让双方都难以承受。进入 2025 年，鸣鸣很忙的营销开支增速大幅放缓，毛利率有所回升。据华泰证券研报分析，这源于补贴政策的实质性收缩：鸣鸣很忙将新店补贴从 2024 年的 12 万元大幅削减至 3.6 万元，并基本取消了针对竞对恶意竞争的专项补贴。

双方或许也看到了更残酷的现实：市场天花板已清晰可见。截至 2025 年下半年，鸣鸣很忙门店数逼近 2 万家，万辰集团也超过 1.5 万家。

高速扩张的引擎正在熄火。2025 年，鸣鸣很忙的门店从 1.4 万增至 1.9 万花了 9 个月，门店净增速度已从巅峰期的日均超 20 家，放缓至 18.5 家左右。同时，其关闭的加盟店数量逐年攀升，2025 年前九个月已达 211 家。

狂飙突进的草莽时代已然落幕。" 跑马圈地 " 的高潮退去后，如何在这片红海中守住阵地并挖掘新的增长源泉，成为摆在两者面前更严峻的考题。

3、难做蜜雪冰城，零食头部玩家寻找新引擎

" 万店规模 " 的故事讲到尽头后，头部玩家们心知肚明，若想维持估值、想象空间，必须抛弃内卷的旧模式，闯出新的领地。

量贩零食与蜜雪冰城同属 " 供应链生意 "，但盈利水平却天差地别。蜜雪冰城凭借对核心原料的深度自产，近年来将净利润率稳稳保持在 18% 左右。而鸣鸣很忙超过 97% 的商品购自外部厂商，利润空间被牢牢锁死，净利润率徘徊在 4% 上下。

于是，" 自营产品 " 成为头部玩家共同押注的第一张牌。2025 年，鸣鸣很忙推出 " 红标 "（极致低价）与 " 金标 "（品质实惠）两大自有品牌序列；万辰集团的 " 好想来 " 则布局 " 超值 " 与 " 甄选 " 线。

逻辑显而易见：自有品牌意味着更高的毛利、差异化的壁垒，以及对定价权的渴望。

从以往玩家的经验而言，这条路道阻且长。成功的自有品牌，如山姆、胖东来，无不深度介入生产环节，这需要重资产投入与长周期培育。

鸣鸣很忙在聆讯资料中坦承，截至 2025 年 9 月，其自有品牌产品的收入 " 并不显著 "。从依赖外部采购到构建自有供应链，是一场艰难的转身。

于是，头部玩家们又同时押注了另一条路。2024 年底起，万辰推出 " 来优品省钱超市 "，鸣鸣很忙带着 "3.0 店型 " 相继入局，将战火从零食烧向了超市赛道。

它们试图讲一个比零食更大的故事：品类拓展至米面粮油、日化百货、烘焙甜点、乃至需要冷链支持的鲜食与冻品，价格却依然锚定 " 击穿底价 "，如鸣鸣很忙 5.9 元 3 只的菜盒子、4.9 元 4 只的葱花卷。

两者新店型，与传统超市或是折扣超市相近，但更像是对便利店市场的低价位突袭。

在低线市场，相比罗森、全家等传统便利店，鸣鸣很忙和万辰很可能凭借极致的价格和更 " 接地气 " 的选品，撕开一道口子。

但风险与机遇同样巨大。鲜食业务依赖复杂的冷链物流与高标准的运营管理，任何环节的疏漏都可能引发食安问题，对品牌造成打击。

在经历了狂飙突进的青春期后，量贩零食行业正被迫步入需要精耕细作的 " 中年 "。

" 自营产品 " 与 " 折扣超市 " 构成了量贩零食头部玩家寻求增长的双主线叙事。前者关乎利润结构的优化，后者关乎增长天花板的突破。

转型是一场高风险、高投入的持久战。对于鸣鸣很忙和万辰这样的万店巨头而言，船大难掉头。它们的每一次尝试，都不再是轻装上阵的冒险，而是一次关乎生死存亡的艰难转身。新故事的开篇已经写下，但结局，远未可知。