东吴证券股份有限公司陈淑娴 , 周少玟近期对桐昆股份进行研究并发布了研究报告《聚酯链反内卷推进，看好长丝龙头景气修复》，给予桐昆股份买入评级。

桐昆股份 ( 601233 )

投资要点

事件：2025 年 12 月底，国内涤纶长丝大厂计划落实自律减产保价，计划 POY 减产 10%、FDY 减产 15%，后续根据春节时点持续扩大减产。

2025 年前三季度，公司的盈利情况同比明显改善：2025 年前三季度，公司实现营业收入 674 亿元，同比 -11%，实现归母净利润 15.5 亿元，同比 +54%。其中 2025Q3，公司实现营业收入 232 亿元，同比 -16.5%，环比 -6%，实现归母净利润 4.5 亿元，同比 +872%，环比 -7%。2025Q3 公司营收同比下滑，主要系 POY、FDY、DTY 的市场价格在 2025Q3 同比下滑；公司归母净利润同比上升，主要系公司在 2025Q3 对联营企业和合营企业的投资收益约 3.3 亿，基本为浙石化投资收益。

大炼化行业反内卷持续推进，聚酯链景气有望上行：1）PX：自 2025Q4 起，我国 PX 价格持续攀升，主要由于海外成品油裂解价差扩大，炼厂出于调油需求，降低 PX 装置负荷，叠加 2025 年底全球第二大 PX 供应国韩国部分装置停机影响，导致全球 PX 供应能力缩减；2）PTA：2026 年我国无新增产能，行业反内卷推进下，加工费回暖；3）长丝：盈利水平较好，长丝企业将推进新一轮自律减产措施。

桐昆股份为全球最大的涤纶长丝生产企业，在建 120 万吨 / 年绿色差异化纤维项目：截至 2025H1，公司合计拥有 PTA 产能 1020 万吨 / 年，涤纶长丝产能 1350 万吨 / 年，长丝产能及产量位列行业第一。2025 年 10 月，公司宣布建设 120 万吨 / 年绿色差别化纤维建设项目，共分为两期：第一期建设 2 套合计 60 万吨 / 年聚酯长丝生产装置及加弹车间，为利用部分原恒盛公司腾退设备的搬迁重建；第二期建设 2 套合计 60 万吨 / 年聚酯长丝装置，公司将综合平衡行业供需及市场状况稳步推进。

盈利预测与投资评级：随着聚酯链反内卷持续推进，我们认为公司后续盈利能力有望改善。我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 20、35、40 亿元，根据 2026 年 1 月 12 日收盘价，对应 A 股 PE 分别 21、12、10 倍。我们看好公司未来成长性，首次覆盖给予 " 买入 " 评级。

风险提示：原油价格大幅波动的风险；市场竞争加剧；产品价格波动；项目建设进度不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 19 家机构给出评级，买入评级 15 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 18.25。

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