风云 IPO

宠物医疗

78% 门店靠收购。

作者｜刘俊群‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

编辑｜刘钦文‍‍‍

你家 " 毛孩子 " 看一次病要花多少钱？瑞派宠物最新的《招股书》给出了答案：2025 年上半年，其单次就诊平均花费为 442.2 元。在 " 它经济 " 火得发烫的当下，给宠物看病掏钱，早已成了铲屎官们的日常操作。

近日，手握 548 家宠物医院的巨头——瑞派宠物医院管理股份有限公司（下称 " 瑞派宠物 "），正式向港交所递交《招股书》冲击 IPO。作为全国第二大宠物医疗服务商，公司 2024 年营收近 18 亿元，更在 2025 年上半年率先实现扭亏为盈。

图源：罐头图库

不过，亮眼业绩的背后，藏着快速并购扩张留下的 " 后遗症 "。公司曾与收购医院的原团队闹过官司；与此同时，黑猫投诉平台上关于瑞派宠物的抱怨已累计超 90 条，从诊疗不当、收费混乱到售后推诿，各类问题层出不穷。

有意思的是，这家巨头的掌舵人李守军，还是个自带传奇色彩的兽医博士。他当年放弃体制内 " 铁饭碗 " 下海创业，早已成功将一家公司瑞普生物（300119.SZ）送上资本市场，如今瑞派宠物是其第二家冲击 IPO 的产业，又将掀起怎样的风浪？

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带宠物看一次病平均花 442 元

宠物医疗巨头冲 IPO

瑞派宠物成立于 2012 年，是专注于宠物连锁医院运营管理的机构。《招股书》显示，瑞派宠物的营收从 2022 年的 14.5 亿元增长至 2024 年的 17.6 亿元，增速稳健。然而，2022 年至 2024 年，公司净利润分别为 -0.6 亿元、-2.5 亿元和 -0.07 亿元，连续三年处于亏损状态。

转折出现在 2025 年上半年。公司当期收入达 9.4 亿元，并首次实现净利润 1554 万元，成为全国性大型连锁宠物医疗服务商中唯一公开宣告盈利的企业。同期，公司的毛利率也从 2022 年的 22.4% 提升至 2025 年上半年的24.8%，盈利模型呈优化趋势。

图源：《招股书》

从业务结构看，宠物诊疗服务是绝对的收入支柱。这项覆盖从预防医学到骨科、肿瘤科等 16 个专科的服务，贡献了公司九成以上的收入。该业务收入从 2022 年的 12.96 亿元增至 2024 年的 15.93 亿元，占比从 89.1% 进一步提升至 2025 年上半年的 91.3%。

相比之下，医院内销售的宠物产品（食品、药品等）和洗美服务，收入和占比在过去三年均有所下降。宠物销售收入从 0.79 亿元微降至 0.76 亿元，占比从 5.4% 降至 4.3%；洗美服务，包括提供宠物美容、洗浴等服务，该业务的收入从 0.65 亿元降至 0.62 亿元，占比从 4.4% 降至 3.5%。

业务的扩张直接反映在客户数据上。

瑞派宠物服务的宠主数量从 2022 年的 121.61 万名增至 2024 年的 143.03 万名，同期就诊总次数从约 366.2 万次增长至 429.6 万次。更重要的是，每次就诊的平均消费额在稳步提升，从 2022 年的约 397.3 元增至 2025 年上半年的 442.2 元，这推升了公司的收入增长；而每名宠主的年平均消费额则在 1100 元至 1230 元区间内波动。

支撑这一规模的是快速扩张的医院网络。公司的在营宠物医院数量从 2022 年年初的 443 家，增至 2025 年 6 月 30 日的 548 家，覆盖 28 个省份约 70 座城市。公司拥有 2137 名执业兽医师，其中超半数拥有五年以上经验。

尽管已具规模，但瑞派宠物在整个市场中的份额仍有巨大提升空间。《招股书》显示，截至 2024 年底，其收入仅占中国宠物医疗行业总规模的 4.8%，在高线城市份额为 6.3%。此次 IPO 募资，公司计划用于扩大医院网络、强化专科建设与人才培养，以期进一步巩固其行业地位。

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78% 门店靠收购！

瑞派宠物存在消费者投诉

瑞派宠物 548 家医院的规模背后，依赖的是以并购为主的扩张模式。截至 2025 年 6 月，其 428 家医院（占比约 78%）通过收购获得，自建医院仅 120 家。

这种模式快速推高了规模，也推高了公司的商誉。截至 2025 年 6 月底，公司商誉高达 17.92 亿元，占非流动资产的 68.4%。公司在《招股书》中提示，若被收购医院业绩不达预期，商誉减值将直接冲击利润。

值得一提的是，在收购过程中，为绑定收购来的核心团队，瑞派宠物设计了一套 " 兽医发展伙伴 "（VDP）方案：买下医院后，让原团队保留 40% 股份，瑞派宠物控股 60%，意图用股权锁定人才。

但这种安排却在现实中引发了官司。比如，收购完成后，那些保留股份、继续经营的原老板，究竟是 " 股东 " 还是 " 员工 "？

据 " 中国裁判文书网 " 显示，2017 年至 2018 年，瑞派宠物收购了自然人张宇斌全资持有的宠物医院。交易后，张宇斌保留了 20% 股份，继续担任医院的法定代表人、院长和执业兽医，瑞派宠物则持股 60% 实现控股。

然而合作很快破裂。2019 年 1 月，瑞派宠物以张宇斌未遵守考勤制度为由将其停职。两个月后，医院因欠缴房租停业。

随后双方对簿公堂。张宇斌主张双方存在劳动关系，要求补发 2019 年 1 月至 3 月的工资及解除劳动合同的经济补偿金。瑞派宠物则称，张宇斌是股东而非员工，不受公司考勤约束，且医院亏损是其经营不善所致。

2020 年，佛山市中级人民法院作出终审判决。法院认定，尽管张宇斌有股东和法定代表人的身份，但他实际从事院长、兽医工作，并接受公司管理，这构成了事实上的劳动关系。因此，判决瑞派宠物需向张宇斌补发工资近 2 万元，并支付解除劳动关系经济补偿金 1.8 万元。

并购带来的关系重塑不仅限于劳动关系。当原创始人转变为小股东后，新的矛盾也在滋生。

2017 年，自然人张莉将自己创办的安馨宠物医院 70% 股权出售给瑞派宠物，自己保留 30% 股份，成为小股东。

但张莉称，自 2017 年股权交割后，公司长期不分红，也拒绝向她披露真实的经营盈亏。在多次沟通无果后，她于 2023 年 7 月正式起诉，要求查阅、复制自 2017 年至 2023 年期间的公司章程、股东会记录、财务会计报告、会计账簿及凭证、全部对外交易合同等。在她看来，这是股东了解公司真实经营状况、维护自身投资权益的正当权利。

瑞派宠物方面在法庭上表示，张莉目前还就职于 " 天津旭阳宠物医院有限公司 "，而该医院的股权穿透后，其实际控制方是新瑞鹏宠物医疗集团——这正是瑞派宠物在全国市场最大的竞争对手。且两家医院同在天津北辰区天穆镇，经营范围高度重合，存在直接竞争关系。

法院最终作出了部分支持的判决：张莉有权查阅、复制公司章程、股东会记录和财务会计报告；但驳回了她查阅会计账簿、会计凭证、交易合同等请求。

与内部纠纷相比，面向消费者的服务问题更为直观且持续发酵。截至 2026 年 1 月 1 日，黑猫投诉平台关于瑞派宠物的投诉累计超 90 条，问题主要集中在诊疗失当、收费不透明和售后推诿。

据《中国消费者报》"315 消费者之声 " 报道，2023 年 6 月，杭州消费者郭女士反映，其宠物猫在瑞派宠物医院（虹泰九堡分院）就诊后当晚死亡。院方诊断为 " 尿闭 " 并实施导尿后，即让主人带猫回家。郭女士事后从其他医生处获悉，原始检测报告显示该猫多项关键指标已严重异常，本应紧急住院治疗。她认为，院方未能充分告知风险并采取了不当处置。

类似的诊疗争议在后续投诉中反复出现。

" 黑猫投诉 " 显示，2025 年 3 月，有宠主投诉称，在瑞派宠物医院就诊时，院方开具无明确成分标识的人用药物及高价眼药水，导致猫咪病情恶化，且其诊断结论与北京其他多家正规宠物医院的结论相悖，全程收费缺乏合理依据。

同年 6 月，在某瑞派宠物医院的投诉中，一只幼犬因确诊 " 冠状、支气管炎 " 治疗三天后病情急剧恶化，转诊至本地另一家医院次日即死亡，经确诊死因与原诊疗方向无关。

图源：黑猫投诉

价格体系的混乱同样凸显标准化缺失。

2025 年 9 月，来自佛山瑞派贝希宠物医院的就诊记录显示，宠主投诉自家宠物腹部超声收费高达 550 元，远超本地市场约 200 元的常规标准，且存在费用拆分混乱的情况；同时该院为宠物实施手术后，因操作不当导致伤口感染裂伤，需二次手术进行植皮，而院方术前未充分告知相关手术风险，也未兑现 "2-3 天即可出院 " 的承诺。

同年 11 月，在天津某瑞派宠物医院发生的投诉中指出，院方在为一只流浪猫进行绝育时，未与救助人充分沟通便擅自开展操作，最终诊疗收费 280 元且未提供流浪动物专属折扣，其价格显著高于当地同类机构约 77 元的收费标准。

对于这些风险，瑞派宠物在《招股书》中已有预警：" 我们的诊疗服务质量主要依赖宠物医疗专业人员的工作质量。任何有关他们的不当行为、疏忽或渎职，均可能使我们面临投诉、索赔及法律诉讼。"

" 关于公司服务出现问题的情况，可能与快速扩张有关，因为快速扩张可能导致在服务质量控制、员工培训、设施管理等方面存在挑战。" 中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示。

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放弃 " 铁饭碗 " 的兽医博士

已干出一家上市公司

瑞派宠物冲击 IPO 的底气，很大程度上源自其创始人李守军深厚的产业积淀。这位先后将瑞普生物、瑞派宠物两家公司带入资本市场的企业家，其个人经历几乎是中国宠物医疗产业发展史的缩影。

根据 " 瑞普生物 " 官方公众号可知，李守军的兽医之路始于 1980 年。在当时 " 兽医没前途 " 的普遍认知下，他考入张家口农业专科学校兽医专业，并展现出卓越的学习能力，成为同届公认的 " 学霸 "，各项考试总分稳居第一。

1984 年毕业后，他被分配到河北省芦台农场，工作仅一年就被提名为团书记，但他并未满足于此。1986 年，他考入内蒙古农业大学研究生院，继续深造。

1988 年研究生毕业后，李守军被分配到天津农委，成为一名体制内的机关干部，捧上了人人羡慕的 " 铁饭碗 "。然而在 1998 年，已在正处级职位上的他做出了令人意外的决定，即辞去公职下海创业，创立瑞普生物。

即便在创业初期，李守军对专业的追求也未停止。2002-2004 年，他在创业最繁忙的阶段挤出时间，攻下了中国农业大学兽医博士学位。

2010 年，他创立的瑞普生物在深圳创业板成功上市。瑞普生物后来发展成为中国兽药领域的头部企业，共获得 121 个新兽药证书，并推出了打破外资垄断的国产首款猫三联疫苗 " 瑞喵舒 "。

然而传统兽药行业也面临增长压力，2024 年，瑞普生物营收首次突破 30 亿元大关，达到 30.7 亿元，但净利润同比下降 33.7% 至 3.01 亿元。

也许是看到了更广阔的市场空间，2012 年，李守军将目光从畜牧食用动物转向伴侣动物，创立了瑞派宠物，这一战略转向在当时颇具前瞻性，如今看来也抓住了宠物经济崛起的窗口期。

资本市场的反应印证了这一判断，瑞派宠物的融资历程相当亮眼。2017 年，公司获得高盛 A 轮融资；2018 年获得高盛集团、越秀资本等投资者的 B 轮及 B+ 轮投资；2019 年，全球宠物食品巨头玛氏的战略投资将公司估值推升至 70 亿元。

从股权结构看，李守军通过直接及间接方式合计持股 26.89%，仍为公司实际控制人。而瑞普生物目前持股约 9.09%，玛氏中国作为核心机构投资者持股 22.33%。

值得注意的是，虽然同为李守军创办的企业，瑞派与瑞普生物在业务上保持着相对独立的运营关系。目前，双方的关联交易已大幅减少。早在 2020 年，瑞普生物向瑞派宠物销售商品的关联交易额为 72.97 万元，但到了 2021 年，双方已无该项商品交易。

2021 年及 2022 年上半年，双方的关联交易主要为房屋租赁，金额分别为 122.1 万元和 61.75 万元。同期，瑞普生物对瑞派宠物的应收账款账面余额分别为 3.1 万元和 5.75 万元，坏账准备分别为 0.3 万元和 0.72 万元。

如今，兽医博士李守军携瑞派宠物冲刺港股 IPO，这是他继瑞普生物之后，再度叩响资本市场大门。这一次，他需要向投资者证明的不只是扩张速度，更是品牌信任的构建能力。毕竟，宠物医疗关乎生命与情感，从不是一门简单的生意。

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