东吴证券股份有限公司曾朵红 , 许钧赫近期对凌云股份进行研究并发布了研究报告《汽零领军企业，拓展液冷 & 机器人新业务》，首次覆盖凌云股份给予买入评级，目标价 14.9 元。

凌云股份 ( 600480 )

投资要点

三十载耕耘，打造汽零领军企业。公司由中国兵器工业集团公司系统下属企业创立于 1995 年，下辖 70 多家分子公司，遍布中、德、墨、日、北美、印尼等。主营业务聚焦汽车金属及塑料零部件以及 PE 管道系统，并持续向液冷、传感器等新兴领域拓展。2022-2024 公司营收 / 归母净利润 CAGR 达 6%/39%，客户 & 产品结构持续升级，业绩稳健增长。

金属板块：电动化持续渗透，热成型 & 电池盒双线发展。1）冲压板块：轻量化趋势带动车身热成型件占比不断提升，2024 年国内市场规模超 2000 亿元。公司通过子公司凌云吉恩斯实现技术自主与产能扩张，配套特斯拉、比亚迪、上汽通用等主机厂，构筑起 " 技术 - 成本 - 订单 - 产能 " 全方位竞争优势。2）电池盒业务：2015 年收购德国 WAG 切入电池盒领域，客户包括宝马、保时捷、奔驰、大众、斯堪尼亚等头部主机厂以及宁德时代等头部电池厂，同时募投项目扩充产能，后续有望进一步放量。

管路板块：汽车管路稳健增长，市政管路突破新领域。1）汽车管路：电动车渗透率提升带动单车管路用量提升显著，同时轻量化、低成本等特性带动尼龙管路市场快速增长，2024 年国内市场规模超 200 亿元。公司与瑞士乔治费歇尔合资成立亚大集团，主营管路总成及连接件，产品覆盖度国内领先，与上汽、比亚迪、蔚来、奥迪、通用等国内外优质客户长期深度合作，并积极拓展热管理领域，已获得小批量订单。2）市政管路：产品主要用于燃气和供水，客户包括华润燃气、中国燃气、中国水务等，同时 2024 年以来已成功突破高端油服设备、核电领域。

数字能源设备管路空间广阔，机器人传感器星辰大海。1）液冷领域，公司依托汽车管路技术积累，快速切入，形成以液冷管路、快速接头、软管与管路总成为核心的产品矩阵，已取得数据中心、超算中心、储能、充电桩等多场景订单，并已成功打入全球供应链，批量供货 H 客户，并为 CoolerMaster、AVC、宝德华南等散热龙头批量供应液冷管路，其液冷产品系统还被英维克、申菱环境等企业用于自主可控液冷方案。2）传感器领域，2023 年公司作为牵头单位承担工信部揭榜挂帅项目，开展六维力传感器的研发，已正式获得国家工信部重点项目批复，产品谱系覆盖涵盖拉压力、关节扭矩、六维力及 Mems 真空压力传感器等品类。截至 25H1，公司拉压力、扭矩力已交付多个小批量订单，六维力已完成设计，同时力传感器车间已建成专业生产线。

盈利预测与投资评级：考虑公司下游客户优质，技术领先，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 8.01/9.09/10.55 亿元，同比 +22%/+13%/+16%，对应现价 PE 分别为 19/17/14 倍，考虑到公司主业稳健增长，数据中心液冷、机器人传感器空间广阔，给予 2026 年 20 倍 PE，目标价 14.9 元，首次覆盖给予 " 买入 " 评级。

风险提示：汽车销量不及预期、新业务拓展不及预期、竞争加剧。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 17.58。

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