开源证券股份有限公司赵悦媛 , 邓健全 , 徐剑峰近期对赛力斯进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：12 月问界交付再创新高，2026 年强势新车周期延续》，给予赛力斯买入评级。

赛力斯 ( 601127 )

多款车型齐发力，问界 2025 年 12 月交付量再创历史新高

公司发布 2025 年 12 月产销快报，实现新能源车销量 6.10 万辆，同比增长 63.4%；2025 年全年实现新能源车销量 47.23 万辆，同比增长 10.6%。而受问界新 M7、M8 等车型拉动，公司副总裁康波宣布，问界 2025 年 12 月新车交付超 5.7 万辆，再创单月交付新高，2025 年新车交付超 42 万辆。鉴于公司推出购置税兜底政策影响未交付产品毛利率，我们小幅下调公司 2025-2027 年业绩预测，预计 2025-2027 年归母净利为 89.0 ( -14.1 ) /126.9 ( -11.5 ) /162.8 ( -6.4 ) 亿元，当前股价对应的 PE 分别为 29.4/20.6/16.1 倍，但考虑到公司新车持续放量，引望投资收益有望逐步增长，全球化发展加速，积极布局具身智能领域，维持 " 买入 " 评级。

M7 交付快速爬坡、11 月销量已超 2.5 万辆，M8 上市 8 个月交付破 15 万辆公司代表车型在各细分市场持续表现亮眼：（1）30 万级爆款问界 M7 上市 72 天大定突破 10 万辆，月销量快速爬升、11 月已突破 2.5 万辆，有望逐步逼近 3 万的峰值月销；（2）40 万级销冠问界 M8 上市 8 个月交付突破 15 万辆，峰值月销超 2 万，11 月仍超 1.6 万；（3）50 万级销冠问界 M9 上市 20 个月累计交付超 26 万辆，尽管短期受极氪 9X 等竞品冲击月销环比下滑，但 11 月销量仍超 7800 辆。

问界 M7/M8 全年交付叠加问界 M6 等新车上市，公司 2026 年销量增长可期展望 2026 年，问界新 M7（2025 年 9 月改款）、M8（2025 年 4 月上市），将继续贡献明显增量。同时，公司 25 万级问界 M6 有望上市，定位低于 M7，月销表现值得期待，并且还有望迎来问界 M9 加长版及问界 M5 改款等新车型。智驾端，华为乾崑 ADS5 持续投入研发，继续增强问界产品力。渠道端，问界 2025 年新增用户中心超 80 家，用户中心总规模已近 400 家。海外市场方面，港股 IPO 后，公司将加快海外销售体系建设，为进军海外市场奠定良好基础。此外，公司新看点延续：（1）华为乾崑智驾 2026 年将有 80 款合作车型上市，规模效应有望持续显现。公司作为华为引望的重要股东之一，有望持续获得引望入股的投资收益及领先智驾技术优先搭载的权益；（2）公司旗下赛力斯凤凰与火山引擎将围绕 " 面向多模态云边协同的智能机器人决策、控制与人机增强技术 " 项目协同攻关，构建 " 技术研发——场景验证 " 闭环机制。公司作为车企，有着工厂等天然的机器人应用场景，与优秀合作伙伴合作有望加速技术迭代，第二成长曲线发展可期。

风险提示：新能源车销量、海外开拓进程、具身智能业务发展不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 23 家机构给出评级，买入评级 21 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 185.52。

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