东吴证券股份有限公司曾朵红 , 阮巧燕近期对华友钴业进行研究并发布了研究报告《25 年业绩预告点评：Q4 价格全面向上，业绩超预期》，上调华友钴业目标价至 113.0 元，给予买入评级。

华友钴业 ( 603799 )

投资要点

25Q4 业绩亮眼、超市场预期。公司预计 25 年归母净利 58.5~64.5 亿元，同比 +40.8%~55.2%，扣非净利 56~63 亿元，同比 +47.6%~66.0%。其中 25Q4 归母净利 16.3~22.3 亿元，同比 +44%~97%，环比 +9%~48%；25Q4 扣非净利 15.9~22.9 亿元，同比 +111%~204%，环比 +11%~61%。

镍持续超产、价格触底回升。湿法项目华越 6 万吨和华飞 12 万吨持续超产，Q4 预计镍产品销量环比微增，全年达到 24 万吨（权益 13 万吨），26 年镍权益自供比例将再提升。价格方面，25Q4 镍均价 1.5 万美金，环比持平，但印尼政府计划 26 年减少采矿配额发放，以此挺价，12 月镍价从底部 1.45 万美金已提升至 1.68 万美金，若价格维持，26 年公司镍单吨利润可增厚 0.1 万美金至 0.4 万美金，对应镍可贡献 40 亿 + 利润。

金属钴价格再小幅上涨、26 年预计维持高位。公司 25 年公司刚果金钴自有矿 3000 吨左右，25 年出口配额 225 吨，26 年 1080 吨，印尼湿法镍冶炼项目有 2 万吨钴副产品，对应权益 1.2 万吨 +。Q4 钴均价达 40 万，环比 +50%，对应单季度贡献 6-7 亿利润，且当前钴价进一步上涨至 45 万 / 吨，预计 26 年有望贡献 30-40 亿利润。

碳酸锂价格持续向上、26 年量价齐升。公司 25 年碳酸锂出货量预计 3-3.5 万吨，5 万吨硫酸镍项目近期建成，成本可降至 6 万 / 吨（含税），26 年碳酸锂出货目标 7-8 万吨。价格方面，Q4 碳酸锂均价达 8.8 万元，环比 +21%，预计公司已实现盈利，且近期现货价格接近 12 万 / 吨，26 年有望进一步上涨至 15 万 / 吨，若按照 12 万均价测算，26 年可贡献 25-30 亿利润。

铜价持续上涨、三元前驱体和正极相对稳健。25 年公司铜出货量预计 9 万吨（2 万吨自有矿 +7 万吨加工），贡献 7-8 亿利润。Q4 铜均价达 1.1 万美金，环比 +13%，且 26 年仍有小幅上涨空间，预计该业务可贡献 7-10 亿利润。三元正极方面，预计 25 年近 10 万吨，同比翻番，三元前驱体近 11 万吨，26 年预计平稳增长。

盈利预测与投资评级：考虑到公司受益于价格全面上涨，我们上修 25-27 年归母净利润由 60/90/109 亿元至 62/107/124 亿元，同增 50%/72%/15%，对应 PE 为 22x/13x/11x，给予 26 年 20x PE，目标价 113 元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：上游原材料价格大幅波动。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 16 家机构给出评级，买入评级 13 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 67.96。

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