2025 年，中国资本市场经历了深刻的结构性调整与功能性重塑。作为多层次资本市场中承上启下的关键一环，北京证券交易所（以下简称 " 北交所 "）在这一年完成了从 " 初期建设 " 向 " 高质量发展 " 的历史性跨越。在宏观经济寻求新旧动能转换、科技创新成为国家核心战略的大背景下，北交所凭借其独特的制度设计和 " 专精特新 " 的企业集群效应，不仅实现了市场规模的指数级增长，更在流动性、估值体系和融资功能上实现了质的飞跃。

2025 年北证 50 成份指数全年累计上涨 38.80%，领跑 A 股主要宽基指数；市场总市值逼近 8700 亿元，全年成交额突破 6.49 万亿元，日均成交额同比翻倍至 329 亿元。这一系列数据背后，是资金性质的根本转变、制度红利的集中释放以及产业资本对 " 硬科技 " 资产的重新定价。与此同时，市场分化加剧，退市常态化机制开始显威，北交所正加速步入优胜劣汰的成熟期。

2025 年资本市场宏观语境

2025 年是中国 " 十五五 " 规划谋划之年，也是新质生产力从概念走向产业落地的关键之年。在全球地缘政治复杂多变、供应链重构加速的宏观环境下，中国经济的增长引擎正从传统的地产基建驱动向科技创新驱动切换。资本市场作为资源配置的枢纽，其核心任务被重新定义为：服务于关键核心技术的突破与产业化。

在此语境下，北交所的战略地位被空前拔高。不同于沪深主板侧重于成熟期的大型蓝筹，也不同于科创板对 " 硬科技 " 门槛的极度苛刻，北交所通过更具包容性的上市标准，成为了大量处于成长期、具备细分领域统治力的中小企业的首选上市地。2025 年的市场表现证明，北交所已成功承接了这一历史使命，成为 " 专精特新 " 小巨人企业的核心资本运作平台。

指数表现：阿尔法收益的集中爆发

2025 年，北交所市场走势呈现出显著的独立性与爆发力。截至 2025 年 12 月 31 日，北证 50 成份指数（899050）收报于高位，全年累计涨幅高达 38.80%。这一表现不仅大幅跑赢了同期沪深 300 指数（-2.46%）、创业板指（-4.23%）和科创 50 指数（-6.24%），更在下半年走出了单边牛市行情。

策预期的兑现：2025 年内，监管层多次提及北交所 " 深改 " 举措的落地，包括 ETF 产品的丰富、做市商制度的扩容等，这些政策红利直接转化为市场的买入动力。

资金的 " 跷跷板 " 效应：在沪深主板面临存量博弈、权重股表现乏力的背景下，活跃资金（High-Beta Capital）倾向于在盘子轻、弹性大、题材新的北交所寻找突破口。北证 50 指数的高波动性恰好契合了这部分资金的交易需求。

估值洼地的填平：2024 年底北交所整体估值处于历史低位，2025 年的上涨在很大程度上是对过度低估的修正。随着业绩的兑现，这种修复演变为戴维斯双击。

2025 年市场风格特征：分化与极致

尽管指数整体大涨，但 2025 年的北交所并非普涨行情，而是呈现出极致的结构性分化。

强者恒强：以天力复合、利通科技为代表的业绩高增股和题材龙头股，全年涨幅超过 200% 甚至 300%，不仅贡献了指数的主要涨幅，更吸引了绝大部分的市场流动性。

弱者边缘化：与此同时，部分业绩暴雷、行业景气度下行的个股（如山大电力、仕净科技）在牛市中逆势腰斩，跌幅超过 50%。

这种 " 二八现象 " 甚至 " 一九现象 " 的出现，标志着北交所投资者结构的成熟。资金不再盲目进行 " 消灭低价股 " 式的炒作，而是高度聚焦于基本面逻辑和产业趋势。

长期以来，流动性不足是制约北交所估值提升的最大瓶颈。然而，2025 年成为了北交所流动性的转折之年，市场从 " 由于流动性差导致估值折价 " 的负向循环，成功切换至 " 流动性改善带来估值溢价 " 的正向循环。

据统计，2025 年北交所全年成交额合计达到 6.49 万亿元，日均成交额突破 329 亿元，较 2024 年实现了翻倍增长 +131%。这一数据的含金量极高：

绝对值的突破：日均 300 亿以上的成交额，意味着北交所已经具备了容纳中型公募基金和保险资金进行波段操作的深度。过去机构投资者 " 买得进、卖不出 " 的顾虑被大幅消解。

相对活跃度的提升：2025 年北证市场的算术平均换手率已高于创业板和科创板。这表明，在特定的交易日和特定的板块中，北交所的交易热度甚至超过了沪深同类板块。

流动性改善的表象之下，是资金来源的深刻变化。

被动资金的 " 压舱石 " 作用：随着北证 50ETF 规模的持续扩大，被动配置资金成为了市场的稳定买入力量。每当指数调整至关键均线位，ETF 的申购资金往往能有效托底。

量化资金的入场：北交所的高波动特性（30% 涨跌幅限制）天然吸引量化策略。2025 年，随着交易系统的优化和数据积累，大量中高频量化资金进入北交所，提供了丰富的日内流动性，显著收窄了买卖价差。

杠杆资金的活跃：融资融券余额在 2025 年维持高位，11 月日均两融余额达到 77.89 亿元，环比持续上升。这说明风险偏好较高的杠杆资金对后市持乐观态度，愿意通过加杠杆博取收益。

流动性溢价直接体现在估值水平上。截至 2025 年 11 月 28 日，北证 50 指数市盈率（PE-TTM）修复至 43.07 倍，处于近两年 67.98% 的分位数水平；市净率（PB-MRQ）为 8.89 倍，处于近两年 75.21% 的分位数水平。

横向对比：与科创 50 等指数相比，北证 50 的估值已不再具备明显的 " 折价 " 特征，部分高成长赛道（如通信、新材料）甚至出现了明显的溢价。

行业差异：资金对流动性的分配具有极强的选择性。通信行业市盈率中位数高达 101 倍，轻工制造 77 倍，有色金属 75 倍；而建筑材料等传统行业仅为 66 倍 2。这说明流动性优先流向了具备高成长预期的 " 性感 " 赛道。

2025 年是北交所一级市场改革成效集中兑现的一年。"920" 新代码号段的全面启用，标志着北交所彻底告别了新三板的影子，以独立的交易所身份参与优质资产的争夺。

"920 第一股 " 与代码心理学

2025 年，北交所全面启用 "920" 号段，这一举措的心理暗示作用不容小觑。过去沿用的 "8" 字头代码，往往让投资者联想到新三板的流动性匮乏。而 "920" 号段在交易终端上与沪深股票形成了视觉上的统一，极大地降低了新入场投资者的心理门槛。

万达轴承（920002.BJ）：作为 " 直联机制 " 首家试点企业及 "920" 号段的代表，万达轴承的上市具有里程碑意义。其从新三板挂牌到北交所过会仅用时 12 个月，创下了 " 北交所速度 "。万达轴承的成功，向市场传递了明确信号：北交所欢迎各行业的 " 隐形冠军 "，并能提供最高效的上市服务。

IPO 发行节奏与打新盛宴

在全市场 IPO 节奏相对收紧的背景下，北交所保持了战略定力，全年新增上市公司 26 家。这一数量虽然绝对值不大，但含金量极高，体现了 " 少而精 " 的审核理念。

打新收益率爆表：2025 年被称为北交所打新的 " 黄金年份 "。新股上市首日平均涨幅高达 356%。这种惊人的赚钱效应，使得打新成为了无风险套利的乐园。

资金冻结规模：以南特科技、锦华新材为例，其网上冻结资金均超过 8000 亿元。这说明场外有着万亿级别的资金在时刻通过打新渠道关注北交所，这部分资金一旦转化为二级市场配置力量，潜力巨大。

极端案例：大鹏工业上市首日暴涨 1211.11%，成为年度 " 新股王 "。这种极端的涨幅虽然有投机成分，但也反映了市场对优质新股的极度渴求。

" 直联机制 " 的制度红利

" 直联机制 " 在 2025 年运行成熟，成为连接新三板创新层与北交所的 " 绿色通道 "。该机制允许企业在挂牌新三板的同时，即按照北交所上市标准进行规范运作和审核准备。

时间成本的压缩：对于科技型中小企业而言，时间就是生命。直联机制将上市周期压缩至 1 年左右，大大降低了企业的时间成本和不确定性。

生源质量的锁定：通过直联机制，北交所成功锁定了一批原本可能流向科创板或创业板的优质企业。这些企业往往在细分领域具备极高的技术壁垒，是 " 新质生产力 " 的典型代表。

2025 年北交所的牛市，本质上是 " 新质生产力 " 在资本市场的投射。资金对于具备高科技含量、高附加值、符合国家战略导向的企业给予了慷慨的定价。

年度牛股群像与基因解码

剔除新股后，全年有 225 只北交所个股录得上涨，占比超 85%，其中 33 只股价翻倍。

2025 年的市场审美可以概括为 " 含科量 " 与 " 含新量 "。

从纯概念到产业化预期：资金不再仅仅满足于 PPT 概念，而是要求企业有实质性的研发进展或量产预期。例如天铭科技的机器人关节，虽然要 2026 年才量产，但 " 样机试制完成 " 这一节点足以支撑股价翻倍。

供应链的不可替代性：天力复合之所以能成为年度涨幅王，关键在于其在核聚变材料领域的不可替代性。在国家安全和前沿科技领域具备 " 卡脖子 " 突破能力的企业，享受了最高的估值溢价。

行业轮动：通信领跑，消费掉队

从行业层面看，2025 年北交所呈现出鲜明的 " 科技强、消费弱 " 特征。

通信与算力：以 101 倍的市盈率中位数高居榜首。这反映了在 AI 大模型普及、6G 技术预研及算力网络建设的背景下，市场对通信基础设施产业链的极度看好。海希通讯等个股的活跃便是佐证。

高端制造与材料：轻工制造（77 倍）、有色金属（75 倍）紧随其后。这部分主要得益于新能源汽车、光伏及半导体上游材料的高景气度。

消费板块的落寞：家用电器、食品饮料等行业虽然市盈率不低（食品饮料 74 倍），但股价表现相对疲软，部分月份领跌。这主要受制于宏观消费复苏的波折，以及市场资金对防御性板块的兴趣缺缺。

在牛市的喧嚣中，不可忽视的是市场的残酷淘汰机制。2025 年，北交所的优胜劣汰功能得到了前所未有的强化。

2025 年跌幅前十的股票（熊股）主要集中在业绩变脸、行业周期下行及合规风险爆发这三大领域。

2025 年，北交所迎来了可能的 " 退市第一股 " ——广道数字（*ST 广道）。

事件回顾：广道数字因 2024 年年报被出具无法表示意见的审计意见，被实施退市风险警示。更严重的是，其实控人被查明存在违规行为，被终身禁入证券市场 6。

市场影响：这一事件打破了北交所 " 只进不出 " 的温和印象。监管层用实际行动证明，北交所绝非藏污纳垢之地。对于财务造假、内控混乱的企业，退市不仅是威胁，更是正在发生的现实。这倒逼上市公司必须提高信息披露质量和合规治理水平。

一个成熟的市场，离不开完善的制度建设和丰富的中介机构生态。2025 年，北交所在这两方面均取得了长足进步。

做市商是保障市场流动性、平抑非理性波动的稳定器。

扩容进程：2025 年初，上海证券获准成为北交所做市商，使得做市商队伍扩容至 21 家。随着广发证券、财信证券等机构的加入，做市商梯队日益完善。

评价体系：监管层发布了 2024 年度证券公司执业质量评价结果，中信建投、民生证券、东吴证券位列一档。这一评价机制促使券商不仅要 " 有 " 做市资格，更要 " 优 " 做市服务。

功能实效：在 2025 年的多次市场大幅震荡中，做市商通过双向报价，有效吸收了恐慌盘和抛压，避免了流动性枯竭导致的 " 闪崩 "，同时也为大资金的进出提供了对手盘。

2025 年，随着 IPO 资源的稀缺，并购重组成为了北交所市场的一条暗线逻辑。

政策鼓励：监管层明确支持北交所上市公司通过并购重组进行产业整合。

1）作为买方：现金流充裕的北交所龙头（如贝特瑞、锦波生物）通过收购产业链上下游技术团队，巩固行业地位。

2）作为标的：部分市值较小、但拥有独特技术专利的公司，成为了沪深上市公司眼中的优质并购标的。例如 ST 宇顺的重组预期引发了股价暴涨，反映了市场对 " 乌鸡变凤凰 " 故事的追捧。

站在 2025 年的终点，展望 2026 年，基本面解码认为北交所将进入 " 从量变到质变 " 的深水区。牛市的下半场，将不再是普惠的盛宴，而是认知的变现。

经历了 2025 年近 40% 的上涨，估值修复已基本完成。2026 年的上涨将完全依赖于业绩增长（EPS 驱动）。预计指数将呈现进二退一的震荡攀升走势。随着国家对科技封锁的突围需求日益迫切，真科技企业的稀缺性将进一步凸显。头部公司的估值天花板将被打开，而平庸公司的流动性折价将更加严重。随着公募基金、社保基金及外资在北交所的配置比例提升，市场的定价逻辑将更加趋向于基本面投资，纯题材炒作的空间将被压缩。

2025 年的北交所，用一份亮眼的成绩单回应了市场的质疑。它不再是新三板的 " 延长线 "，也不仅仅是沪深交易所的 " 补充 "，而是正在成长为中国创新型中小企业的主阵地。

对于投资者而言，2025 年的暴涨或许令人心潮澎湃，但 2026 年的分化将更考验定力与眼光。在这个充满机遇与挑战的新兴市场中，唯有坚守价值、敬畏市场、深入产业，方能穿越周期，与中国的 " 专精特新 " 企业共同成长。

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