东吴证券股份有限公司曾朵红 , 许钧赫近期对八方股份进行研究并发布了研究报告《25Q3 业绩超市场预期，电踏车拐点已至》，给予八方股份增持评级。

八方股份 ( 603489 )

投资要点

电踏车电机龙头，业绩迎来拐点。公司是国内最大的电踏车电机配套供应商之一，深耕电踏车领域 20 年，以欧美市场为主的全球化布局成熟，现已形成 " 电踏车电机 + 一体轮电机 + 套件 + 电池 " 全产品谱系，成套解决方案提高核心竞争力。2025Q1-3 公司营业收入 10.34 亿元，同比 +2.13%，归母净利润 0.67 亿元，同比 +30.52%，其中 25Q3 营业收入 3.91 亿元，同比 +18.26%，归母净利润 0.35 亿元，同比 +5640.96%，主要系海外去库结束，需求开始复苏，同时内部降费挖潜，业绩超市场预期。

综合盈利能力逐步改善。25Q1-3 毛利率 21.8%，同比 -3.9pct，25Q3 毛利率 21.6%，同比 +0.3pct，环比 +1.5pct，主要系需求复苏带动规模效应，但高毛利的中置电机占比有所下降，综合下三季度毛利率改善。费用方面，25Q1-3 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 3.2%/7.4%/4.0%/-0.4%，同比 -3.3pct/-1.7pct/-2.6pct/-2.6pct，费用管控效果显著。

去库结束后或迎新周期，长期市场广阔。当前海外整体库存水平已降至较低水平，但受欧洲经济整体不景气影响，电踏车需求缓慢复苏，其中价值量较低轮毂电机增长较快，公司紧抓市场机遇，积极配套客户方案，同时推动传感器、组件等配套销售，实现业务增长。长期看，电踏车渗透率提升仍有较大空间，需求仍存，公司产品齐全并积极配合客户需求开发，后续有望随行业进一步复苏，加快业绩修复。

盈利预测与投资评级：我们维持公司 25-26 年归母净利润 0.94/1.23 亿元，预计 27 年归母净利润 1.45 亿元，同比 +47%/+31%/+18%，对应 PE 分别为 73x、56x、47x，考虑到当前欧美市场电踏车渗透率较低，空间广阔，维持 " 增持 " 评级。

风险提示：国际贸易摩擦风险、海外需求不及预期、政策退坡的风险、原材料涨价超预期、竞争加剧等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，买入评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 35.0。

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