近年来，去 H 股双重上市的 A 股龙头公司不少，但先 H 股上市然后赴 A 股双重上市的企业却十分少见。近日，年内首家 H 股赴 A 上市的企业登陆科创板，上市首日股价大涨 146.63%，迎来了开门红。

这家企业正是百奥赛图。它是一家以创新技术驱动新药研发的国际性生物技术公司，业务聚焦于新药发现和临床前开发阶段，2022 年在港交所上市。

从 2022 年 9 月上市以来，百奥赛图的股价走势恰似一个 "U 型 "。如果从 U 型最低点算起，截至 2025 年 12 月 17 日港股收盘，百奥赛图在 13 个月内股价涨幅高达 3.6 倍。

从 A 股上市首日大涨 146.63%，到港股股价 13 个月内涨幅高达 3.6 倍，百奥赛图的股价表现与大盘和同行相比，堪称惊艳。这也不免让人好奇，这家医药行业公司究竟为什么会获得资本市场如此青睐？其未来的成长性又是否能持续得到支撑？

商业世界，股价是一家上市公司过去、现在和未来的综合体现。百奥赛图从 2009 年成立至今，16 年来持续在业务和研发上进行布局与投入。其业务体系在当前展现出来的积极变化，以及其商业模式在未来展现出的长期竞争力，都是资本市场重新评估这家医药行业公司的重要衡量因素。

从这个角度出发，我们试图从长期主义投入、研发创新、商业模式、未来布局等方面一窥百奥赛图的真正底色。

从基因编辑到全球医药巨头最佳合伙人：

百奥赛图的创新底色

本月初，百奥赛图的一则公告吸引了资本市场的目光：其业务合作伙伴 IDEAYA Biosciences, Inc 已经获得美国 FDA 的临床试验用新药（IND）批准，推进同类首创 B7H3/PTK7 双特异性抗体偶联物（ADC）项目 IDE034 的一期临床试验。

值得注意的是，该试验用新药 IDE034 是由百奥赛图全人抗体平台中的 RenLite 小鼠平台发现的，2024 年 7 月授权给 IDEAYA 公司。此次该新药取得关键里程碑进展，无疑意味着百奥赛图全人抗体平台在新药发现上的卓越能力。

事实上，百奥赛图全人抗体平台的价值已经获得了医药行业巨头们的普遍认可。仅今年以来，百奥赛图就和育世博、SOTIO、德国默克、百济神州、Tubulis 在全人抗体平台授权上达成了合作协议。

细数过往，百奥赛图的合作客户圈进一步涵盖了吉利德、Neurocrine、南京正大天晴、华润生物等诸多医药公司，俨然成为了全球医药巨头们的最佳合伙人。

百奥赛图获得医药巨头企业的青睐并非偶然，背后是这家企业 16 年来研发与创新的厚积薄发。

2008 年，沈月雷博士在美国马萨诸塞州 Worcester 创立了 Biocytogen。一年后，沈博士回国创办了北京百奥赛图基因生物技术有限公司，这也正是当前百奥赛图上市公司的前身。

成立早期，百奥赛图主要为科研客户提供基因敲除小鼠定制化服务。这一阶段，百奥赛图积累了较为深厚的基因编辑技术，将传统耗时 14-18 个月的基因敲除模式动物研发技术周期缩短至 7-9 个月。在基因编辑上的研发和创新，为百奥赛图奠定了极为稳固的发展底座。

不过，为客户定制基因编辑小鼠是一项十分基础的工作，利润和价值量相对较低，天花板也较为明显。2013 年，为了获得更高的发展空间，基于基因编辑技术底座，百奥赛图开始进行业务转型。

一方面，百奥赛图敏锐地把握到了肿瘤免疫时代的风口，利用基因编辑技术将药物靶点或疾病相关的人源抗体基因敲入小鼠基因组，推出了靶点人源化小鼠，让小鼠能够更精准地模拟人类疾病发生并进行药效评价和测试，将业务延伸至模式动物销售和临床前药理药效评价两大更具价值的领域。

另一方面，百奥赛图开始致力于在自主知识产权技术和产品上的研发，前瞻性地布局了 SUPCE 超大片段基因编辑技术。经过数年持续不断地研发，2019 年百奥赛图取得了重大突破，其利用自研的 SUPCE 技术制备出全人抗体 RenMab 小鼠。

这项工作的意义在于，它用人类抗体基因替换掉小鼠体内抗体基因，小鼠在抗原刺激下直接表达的就是人源抗体，避免了传统模式下复杂的人源化改造工作，极大地缩短了新药发现流程和时间。

据弗若斯特沙利文报告，百奥赛图的 RenMab 已经是目前已知的人源化程度最高的小鼠平台之一。

从 RenMab 出发，百奥赛图目前已经开发出包括 RenLite、RenNano、RenTCR、RenTCR mimic 在内的全人抗体 /TCR 平台，并将之统一命名为 RenMice。基于这些平台，百奥赛图开展了 " 千鼠万抗 " 计划，针对 1000 余个潜在可成药靶点构建超过百万条实验级全人抗体序列，构建了全人抗体库，将公司业务拓展至抗体开发领域。

百奥赛图的全人抗体小鼠平台和靶点人源化小鼠平台极大地提升了新药发现和评价测试效率，因此获得了医药巨头们的高度认可。至此，百奥赛图实现了从卖技术到卖自主产权产品的完美转型，并进一步向 " 全球新药发源地 " 的长期目标迈进。

突破盈利难点，

百奥赛图平台价值加速释放

从业绩表现和商业模式来看，百奥赛图经过十余年的研发创新所构造的业务体系带来了商业价值的蜕变。

复盘来看，如果百奥赛图不积极转型，仍坚持布局基因编辑技术领域，那么其业务将面临严重压力。从财务数据来看，百奥赛图基因编辑这一传统业务近三年来营收体量在 6-8 千万元之间，且处于波动状态。毛利率相对较低，2022-2023 年仅在 40% 左右，2024 年提升至 57.34%。

但完成了转型之后，百奥赛图便迎来了更大的发展空间。近年来，基于靶点人源化小鼠库的模式动物销售业务、基于全人抗体库的抗体开发业务已经成为百奥赛图营收增长的核心来源。

2022-2024 年，百奥赛图模式动物销售业务营收从 1.69 亿元提升至 3.89 亿元，抗体开发业务从 1.27 亿元提升至 3.18 亿元，年复合增速均超过 50%。同时，基于自主知识产权，百奥赛图这两大业务毛利率显著更高，2024 年模式动物销售业务毛利率达 79.02%，抗体开发业务毛利率更是高达 92.83%。

随着这两大高毛利业务营收规模的扩大，百奥赛图在 2024 年首次实现盈利。这一年，百奥赛图营收达到 9.80 亿元，实现归母净利润 3354.18 万元，这也推动了百奥赛图 2024 年 11 月至今股价的强势反弹。

从绝对值来看，百奥赛图 2024 年盈利规模并不算高，但这只是一个开始。今年前三季度，百奥赛图营收达到 9.71 亿元，接近 2024 年全年表现；归母净利润达到 1.14 亿元，已经是去年全年利润的 3 倍以上，销售净利润率提升到 12.13%。

更重要的是，从对外合作情况来看，百奥赛图营收和净利润的增长并未停止。以抗体开发业务为例，百奥赛图既可以通过 RenMice 小鼠平台授权获得收入，也可以通过转让、授权、合作开发 " 千鼠万抗 " 计划发现的抗体分子获得收入。这并不是一次性收入，随着合作伙伴的研发推进，除了首付款以外，百奥赛图也会获得里程碑付款，甚至是药物上市后的销售分成。

截至 2025 年 6 月 30 日，百奥赛图合计签署转让 / 授权 / 合作开发项目数量达 280 个，前文介绍的与 IDEAYA 合作的 IDE034 项目即是其中之一。这些项目中，已经有多项合作稳步推进至临床阶段。这些合作项目一旦最终成功商业化，百奥赛图 " 全球新药发源地 " 的目标定位将得到验证，其抗体开发平台价值将进一步提升。

从商业模式上看，百奥赛图通过靶点人源化小鼠和全人抗体小鼠构建的新药发现和药效测试平台模式，具有多项突出的优势。

首先是轻资产属性。虽然百奥赛图也建设了培养小鼠的动物工厂这样的重资产项目，但其主要业务集中于新药发现和新药测试平台构建，且具有极强的可复制性，相对于需要重金投入的药品开发环节，资产投入更低，回收周期也更短。

其次是抗周期特性。医药企业一般有较为明显的周期性特征，这主要与其重资产模式相关，一般医药企业需要将资源集中于单一管线，业绩表现受这一管线产品进展及生命周期直接影响。而百奥赛图的平台模式可以持续输出靶点人源化小鼠和基于全人抗体小鼠的抗体分子，因此具有独特的抗周期特性。

最后是客户高粘性特征。医药企业对合作方要求极高，产品质量的稳定性、标准化，以及售后服务的完善性等，有时会与项目结果直接相关，准入门槛较高。仅以小鼠供应为例，早期百奥赛图的小鼠很难取得美国大药企客户动物中心的信任，直到通过严格检测后才获得长期认可。如果客户需要更换小鼠供应商，就需要进行新一轮测试，转换成本极高。

这些突出优势让百奥赛图具有了稳定的高增长预期，这在风险较高的医药行业中十分罕见，这些优势在得到业务和业绩的验证后已经逐渐受到了资本市场的认可，百奥赛图近一年来的股价表现即是证明。

更重要的是，百奥赛图仍在以长期主义视角，不断挖深自己的护城河。即便研发高投入阶段已经过去，百奥赛图仍保持着 33% 左右的高研发费用率。同时，百奥赛图也在积极拥抱新技术，今年年初就完成了 DeepSeek 大模型在抗体药物研发平台上的部署，以 AI 驱动抗体药物研发，进一步提升研发效率。

此次赴科创板上市，百奥赛图进一步夯实资本平台，有助于长期竞争力的提升。

目前，在全人抗体平台和靶点人源化小鼠平台的助力下，百奥赛图 " 全球新药发源地 " 的长期愿景已经初具雏形。展望未来，这个愿景有望在持续的研发创新和资本市场的助力下，长出更殷实的结果，带动上市公司价值重估。