美股看似正在从近期的抛售潮中企稳，即便芝加哥商品交易所（CME）的宕机一度让早盘交易陷入混乱，也没能彻底打乱市场的修复步伐。

那么，年底美股能延续涨势吗？

彭博宏观策略师 Simon White 最新分析指出，美股内部的上涨动能正在衰竭，叠加回购力度的显著减弱，年底出现强劲反弹的可能性已微乎其微。

他认为，剥离掉短期噪音，从因子轮动的深层逻辑来看，美股接下来的行情恐怕只能用 " 乏善可陈 " 来形容。

回购 " 引擎 " 熄火：科技巨头的资本开支后遗症

春江水暖鸭先知，市场风格的切换往往是资金流向最诚实的反应。

Simon 分析称，年初至今，美股表现最亮眼的本是 " 动量 " 和 " 交易 " 两大因子。前者代表过去一年走势最强的股票篮子，后者则指向成交量最高的股票——在 2025 年回购激增的背景下，这类股票一度是资金的宠儿。

然而，过去一个月的风向变了。从最新的因子表现来看，" 价值 " 因子异军突起，重回榜首；其次是 " 动量 "；而此前领跑的 " 交易 " 因子则断崖式下跌，滑落至垫底位置。

Simon 据此推断，作为本轮牛市核心推手之一的 " 企业回购 "，正在快速退潮。

Simon 进一步分析称，虽然从季节性规律看，11 月和 12 月通常是回购旺季，但 2025 年这个惯例能否延续还有待商榷，理由是科技板块是今年回购市场的主力军，但在经历了一整年激进的资本开支后，巨头们的资产负债表已不再像年初那般 " 富余 "，因而会限制科技行业年底继续大规模回购自家股票的能力。

当 " 动量因子 " 跑不赢大盘

如果回购引擎熄火，纯粹的市场动能能否撑起年底的行情？数据给出的答案并不乐观。

目前的市场出现了一个危险的技术背离：单纯的 " 动量因子 " 在季度维度上，已经开始跑输标普 500 指数本身。

Simon White 的分析了两种市场状态：

正向机制： 当动能因子跑赢大盘时，市场的反弹往往健康且强劲。

负向机制： 当动能因子跑输大盘时——正如最近几个月我们所看到的——往往对应着指数回报平淡，甚至是负收益

回溯过去 25 年：

在动量跑赢大盘的 " 顺风期 "，市场平均日回报率为0.35%；

而在动量跑输大盘的 " 逆风期 "，这一数字骤降至0.22%；

作为基准，市场的长期整体平均日回报率为0.30%。

显然，当下的市场正处于回报率偏低的 " 逆风期 "。

不过，Simon 也认为，当下来看，投资者无需过度悲观，因为市场整体流动性依然充裕，这为美股提供了一个坚实的底部，崩盘或深度回调的风险暂时不在预期之内。

但是，底部有支撑并不代表上方有空间。在动能因子疲软、企业回购意愿因资本开支受限的双重约束下，指望美股在年底上演一场 " 烟花秀 " 般的暴涨行情，恐怕也是不切实际的。