出品｜达摩财经

时隔 11 个季度，理想再度陷入亏损。

理想汽车（2015.HK）最新财报显示，公司三季度营收 273.65 亿元，同比下滑 36.2%；净亏损 6.24 亿元，终止了此前连续 11 个季度的连续盈利纪录，相较于去年 28 亿元的净利润断崖式下跌。

受理想 MEGA 召回事件影响，公司本季度毛利率下降至 16.3%，剔除该影响的毛利率为 20.4%。在交付量方面，理想三季度共交付新车 9.32 万辆，同比减少 39.0%。

理想汽车最新股价 71.95 港元 / 股，总市值 1540 亿港元。年内，公司股价累计下跌逾 23%。

面对现实，理想创始人李想对公司的组织、产品与技术进行了 " 全面反思 "。

在组织架构上，理想要摒弃过去三年的职业经理人管理模式，重回 " 创业公司 " 管理模式。在产品与技术层面，理想要跳出既有的同质化竞争，通过自研 AI、硬件，将汽车变为移动的 " 具身智能机器人 "，打破同质竞争困局。

理想的 " 理想 " 很丰满，但 " 具身智能机器人 " 的愿景想要落到现实，需要大笔资金支撑。

截至三季度末，理想的现金及等价物储备接近千亿，但业绩下滑叠加研发支出增长，曾经充沛的现金流如今正加速流出。今年三季度，公司的自由现金流为 -89 亿元，去年同期为 91 亿元，差距明显。而理想 " 烧钱 " 搏未来的成效如何，仍待现实给出答案。

理想的问题在哪里？

理想也曾意气风发。公司曾是首家实现年度盈利、年入千亿、交付量突破百万的新势力车企。但今年三季度，理想却成为新势力车企中，唯一一家交付量、业绩表现下滑的公司。

理想的问题究竟出在哪里？明面上来看，理想的问题来源于产品迭代失速。

曾经的理想能脱颖而出，得益于其对用户痛点的深入挖掘，在纯电技术尚不成熟之时，理想通过增程式产品降低消费者的续航焦虑，也降低了自身的研发成本，从而在市场上站稳了脚跟。理想 " 三大件 " 冰箱、彩电、大沙发虽然屡受调侃，但确实让许多消费者能够以中等价格享受到豪车配置。

随着市场变化，理想的优势逐步被消解，一方面，问界、智己、零跑等品牌纷纷入局增程，并通过卷配置、卷智驾、卷价格等方式进行竞争，本不大的增程市场迅速陷入同质化竞争。另一方面，随着纯电技术进步、充电桩密度增加，纯电的续航焦虑日渐缓解，纯电的优势日益凸显。

理想并未把握好向纯电转型的节奏。去年，理想推出首款纯电车型理想 MEGA，同时计划于年内推出多款纯电车型。不过，由于造型等争议，理想 MEGA 未能收获消费者的青睐，公司 I8、I6 两款纯电车型也被延迟到今年下半年才推出。

但纯电市场竞争更为激烈，I8 推出前后，乐道 L90、问界 M8 纯电版、Model Y L 等多款竞品相继上市，这也导致该产品未能达到目标销量。李想此前在微博上表示，9 月目标是 I8 交付破 8000，挑战一万，但据汽车之家，9 月该车型实际交付量仅 5700 余台。

理想 I6 的处境比 I8 稍好，但其推出时，小米 YU7 已成为同价位纯电 SUV 最大的竞争对手。此前，理想坦言低估了小米，I6 等车型遭到了 YU7 的直接冲击。此外，产能不足也成为限制理想 I6 交付放量的因素之一。

更深层次看，理想转型纯电节奏失速，背后是公司的管理体系出现问题。

在三季报电话会上，李想着重谈到了管理体系问题。三年前，理想曾宣布借鉴华为管理经验，推动组织架构向矩阵式转型。为此，公司新设了多个横向部门，并引入了多位华为背景高管。但在李想看来，这三年的改变可谓失败，" 过去三年，我和创业团队努力学习职业经理人的管理体系，逼迫自己接受各种变化，但是我们却变成了越来越差的自己。"

李想认为，新能源市场正处于高速迭代与激烈竞争中，重视流程但效率不足的职业经理人模式并不适用于如今的理想。在今年 10 月的闭门战略会上，理想方面也承认，四年一次的平台迭代节奏，难敌 " 半年改款、一年换代 " 的行业竞争。

为了赶上如今的行业节奏，李想宣布将重回 " 创业公司 " 管理模式，要聚焦用户价值、持续提升效率、识别关键问题。

今年以来，理想已发生了多项改变。今年 7 月，公司重新启用 OKR，同时邹良军等华为系高管淡出管理岗位。在此前的闭门会上，公司也表示，将把产品迭代缩至两年一次、回归单品爆款逻辑、李想亲自管理人力资源、全力加速出海等。

" 烧钱 " 买未来

除了管理模式上的改变外，李想还阐述了未来理想产品和技术的发展蓝图，意在通过突破性地迭代打破同质竞争困局。

在李想看来，目前的电动车竞争已经陷入了红海，未来卷续航、卷配置、卷价格的同质化竞争没有尽头。也因此，理想要跳出现有的竞争围堵，将车变成 " 具身智能机器人 "，具备感知、思考、执行能力，为用户提供更好的服务与关怀。为此，理想需要更为强大的感知、模型、算力、本体支持，包括推出自研 M100 芯片、转向 3D 视觉等。

此外，理想还在研发汽车之外的产品，12 月时公司将举办 AI 眼镜的发布会。

这也意味着，理想或将进一步提升研发投入。去年，理想的研发费用为 111 亿元，而指引显示，今年公司的研发投入将达到 120 亿元，其中超过一半用于人工智能领域。

在收入下滑的背景下，研发费用的增长将进一步压缩利润水平，并对理想的现金流提出挑战。

2023 年、2024 年及今年上半年，理想的营收分别为 1238.51 亿元、1444.60 亿元、561.72 亿元；归母净利润分别为 117.04 亿元、80.32 亿元、17.43 亿元。

近年来的盈利让理想积累了大量现金。截至今年三季度末，公司的现金资产高达 989 亿元。但由于收入下滑，理想三季度的经营现金流净额降至 -74 亿元，去年同期为 11 亿元；自由现金流为 -89 亿元，去年同期为 91 亿元，降幅明显。

在电话会上，李想表示，过去三年我们对于具身智能完整系统的技术储备，让我们下一代的产品充满信心。具身智能机器人的元年从汽车机器人正式开启，万亿收入只是起步。

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