本文来源：时代商业研究院 作者：陈佳鑫

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作者 | 陈佳鑫

编辑 | 韩迅

历时两年半，期间经历过调低募资额、调整用途后，上能电气（300827.SZ）的 16.48 亿元定增扩产项目终获批。

11 月 23 日，上能电气发布公告称定增项目获证监会同意注册，该项目主要用于光伏逆变器及储能变流器的扩产，其中分布式光伏逆变器更是计划扩充 " 十倍 " 产能。在反内卷的光伏行业内逆势扩产，上能电气底气何在？

定增说明书显示，2023 年以来，上能电气产线长期高负荷运行，产能利用率均超过 200%。2024 年以来，上能电气营收增幅大幅回落，或与产能受限有关，扩产需求较大。

不过需要注意的是，除上能电气外，也有多家逆变器上市公司通过增发、可转债等多种方式扩充产能。受储能市场爆发刺激，逆变器行业仍处于扩产周期。而上能电气的扩产项目建设期为两年，行业扩产潮后需警惕产能过剩风险。

11 月 27 日，就扩产合理性、行业产能、海外收入、销售费用等问题，时代商业研究院向上能电气发函并致电询问，截至发稿，对方仍未回应相关问题。

产能利用率超200%

上能电气的定增扩产与产能严重不足有关。定增说明书显示，自 2022 年以来，上能电气的光伏逆变器产能便无增长，均为 12GW/ 年，随着产量提升，光伏逆变器产能利用率长期高于 200%。

储能变流器的产能利用率更为夸张，2023 年的产能利用率甚至高达 849.95%。此后，上能电气的储能变流器产能有所增长，但随着储能市场高速增长，其产能利用率仍维持高位。上能电气在定增说明书中表示，因目前储能设计产能较小，2022 年以来仍存在与光伏逆变器共用产线情况。

上能电气早已意识到产能不足的情况，此次定增计划早于 2023 年 5 月便已首次发布预案，但定增计划进展缓慢，期间还经历了拟募集资金规模缩减。

今年 2 月，上能电气将募资总额上限从 25.5 亿元下调至 16.5 亿元（约缩水 35%），并调整了募投项目内容。募投项目之一的 " 年产 25GW 组串式光伏逆变器产业化建设项目 " 的拟投入资金从最初的 10.4 亿元降至 8.9 亿元，用于补充流动资金的募投资金也从 7.5 亿元降至 1.5 亿元。

此外，募投项目 " 年产 10GW 储能变流器、10GWh 储能系统集成及 20 万台光储一体机建设项目 " 修改为了 " 年产 15GW 储能变流器产业化建设项目 "，相应的募投资金投入也从 7.6 亿元降为 6.1 亿元。

随后于今年 10 月，上能电气的定增计划获得深交所审核通过，11 月 24 日获得中国证监会同意注册的批复。

本次定增项目的产能扩充规模庞大，大功率组串式光伏逆变器、分布式光伏逆变器、储能变流器扩产倍数分别为 2.78 倍、10.00 倍、2.73 倍，其中分布式光伏逆变器扩产倍数达 10 倍，扩产完成将大幅减缓产能不足压力。

对于分布式光伏逆变器十倍扩产的合理性，上能电气在回复第二轮审核问询函时表示，尽管部分海外市场需求下降，但全球分布式光伏市场需求仍有望持续增长，且公司现有产能不足，制约业务发展，因此大幅扩产具有合理性。

扩产进度方面，两大扩产项目的建设期均为两年。从半年报来看，两个项目的投资进度仍较低。截至今年上半年末，" 年产 25GW 组串式光伏逆变器产业化建设项目 " 仅投入 7.77 万元，" 年产 15GW 储能变流器产业化建设项目 " 投入了 4983.53 万元。

逆变器行业扩产潮延续

实际上整个逆变器行业均处于扩产潮中。据不完全统计，锦浪科技（300763.SZ）、德业股份（605117.SH）、正泰集团、阳光电源（300274.SZ）等逆变器上市公司计划 / 正通过增发、可转债等多种方式积极扩大产能。

储能市场的高速增长带来的逆变器第二增长曲线，是众多企业扩产的重要原因。据 CNESA 统计，2024 年，全球新型储能新增投运规模达到 74.1GW/177.8GWh，同比增长 62.5%/61.9%，中国新型储能新增投运 43.7GW/109.8GWh，同比增长 103%/136%。

今年储能延续高增长的态势，据 CNESA 统计，今年前三季度国内新增储能装机规模 32.0GW/81.6GWh，同比增长 37%/42%，保持较快增速。上能电气的储能变流器国内出货量在 2021 至 2024 年间连续四年排名前二，客户覆盖国家电投、大唐、中核等主流央企集团。

尽管出货量排名靠前，但或受限于产能与产品价格下降，2024 年以来，上能电气储能产品的收入增速较慢。2022 — 2025 年上半年，上能电气的储能产品收入分别为 10.22 亿元、19.27 亿元、19.28 亿元、5.6 亿元，2024 — 2025 年上半年同比增速分别为 0.5%、10.45%。

资产负债率超70%，业内居首

资产负债率偏高，也是上能电气通过定增募资扩产的原因之一。同花顺 iFinD 显示，截至今年三季度末，上能电气的资产负债率达 73.01%，在逆变器上市公司中排名第一，超过平均值 47.62%。

从结构来看，截至今年三季度末，上能电气的负债主要为 21.76 亿元的短期借款、35.38 亿元的应付票据及应付账款，同期末货币资金为 18.03 亿元，短期偿债风险整体可控。

成长性方面，业绩在经历 2022 — 2023 年的翻倍式增长后，或受限于产能，2024 年以来上能电气业绩增速大幅回落。

2022 年上能电气营收增长主要受储能产品爆发驱动；2023 年则是光储产品齐头并进的结果；2024 年尽管营收略有下滑，但受高毛利率的海外市场收入增长带动，归母净利润进一步增长至 4.19 亿元，再创历史新高。

2025 年上半年，上能电气的海外收入延续高增长态势，同比增长 105.85%，占总收入的比重也提升至 44.73%，而中国大陆收入却同比减少 16.81%。这或与产能不足下，产能优先满足高毛利率的海外市场有关。2024 年，上能电气的海外业务毛利率达 32.74%，远超中国大陆业务毛利率（19.76%）。

核心观点：亟待扩产，关注建设速度

结合高产能利用率及业绩增速放缓来看，上能电气当前的产能瓶颈十分明显，尽管产能可以长期超负荷运行，但也逐渐到达极限，亟待扩产。

受储能高增长刺激，当前逆变器行业整体处于扩产周期，同行扩产规模同样较大。但上能电气的扩产项目建设期需两年，且当前进度仍较低，需警惕投产时行业产能过剩的风险。

（全文 2484 字）

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