近日，香港高层建筑火灾，将公众目光重新聚焦于城市公共安全与应急响应能力。资本市场迅速反应。11 月 27 日，应急安全龙头辰安科技（300523.SZ）股价高开，盘中一度触及近四年新高，但随后冲高回落收跌。

真正 " 投石入水 " 的消息发生在盘后。据辰安科技公告，正筹划向合肥国有资本创业投资有限公司（以下简称 " 合肥国投 "）发行股份，该事项可能导致控制权变更。回溯过往，这并非一次突兀的资本动作，而是一场酝酿近十年的 " 战略归位 "。

股价先扬后抑剧烈波动背后，折射出市场对公共安全产业格局的深度思考。当素有 " 最牛风投 " 之称的合肥国资出手，能否为深陷现金流压力与商业模式困局的辰安科技注入新机？

股价表现

与 " 最牛风投 " 的十年羁绊

公告显示，辰安科技本次筹划易主合肥国资，其核心目的在于深化央地合作，打造公共安全产业高地。这意味着，持股 7.22% 的第四大股东合肥国投，将正式从财务投资者转变为实际控制人。

工商信息显示，合肥国投由合肥市建投 100% 控股，最终归属合肥市国资委，其背后是资产总额超 7400 亿元、净资产近 2500 亿元的雄厚资本实力，综合实力稳居全国城投类公司前三。辰安科技 2005 年由清华大学创立，其依托清华大学公共安全研究院的技术背景，专注于公共安全与应急管理领域。

事实上，这场控制权变更并非 " 空降式 " 合作，而是基于双方十年深度绑定的必然结果。

回溯至 2015 年，合肥依托清华大学合肥公共安全研究院，启动城市生命线安全工程建设，辰安科技自然成为校地合作核心载体，双方合资成立合肥泽众成为公司主要业务主体。此后十年，双方在城市生命线工程、应急指挥平台、燃气监测等领域展开深度合作，合肥泽众承接大量政府订单，成长为区域龙头。

合肥国资的出手，有着清晰的产业逻辑。作为国内知名的 " 产投之城 "，2022 年，合肥不仅将城市安全产业列为 16 个重点产业链之一，更大的目标是建成千亿级产业集群。

据合肥日报 2024 年 11 月报道，合肥已集聚城市生命线核心企业十余家，链接生态企业 300 余家，而辰安科技的关联公司合肥泽众、天泽智联、科大立安均在其中，初步构建了以城市生命线产业发展集团公司为核心引领、清华大学合肥公共安全研究院为技术支撑、众多产业链生态企业协同发展的格局。

来源：合肥高新区网站

近年来，合肥与辰安的合作已从技术、产业上升到资本层面。继 2024 年合肥国投收购辰安科技 0.95% 的股份、为双方深度合作建立了资本纽带；2025 年 5 月，合肥国投继续加码，通过受让股份方式，将持股比例升至 7.22% 成为第四大股东；如今，辰安科技筹划定增控股，宣告合肥国投即将完成对辰安科技 " 技术—资本—治理 " 的全面整合。

而对于辰安科技来讲，此次易主，本质是让公司回归其技术策源地与最大应用场景合肥，实现 " 生于清华、长于合肥、服务全国 " 的战略闭环。

商业模式短板待解

资本市场对此次易主的高度关注，不仅源于合肥国资的 " 风投光环 "，更源于辰安科技难以回避的发展短板。

《" 十四五 " 国家应急体系规划》提出 2035 年全面实现智慧应急，" 十五五 " 规划建议明确了提高防灾减灾救灾和重大突发公共事件处置保障能力的目标要求。尽管行业整体呈现政策强驱动，但落地节奏放缓趋势。除少数头部企业外，行业整体营收增长放缓、利润承压。诸如辰安科技已出现持续亏损，即便 2025 年前三季度毛利率达 37.29% 高于行业均值，但 " 技术强、盈利弱 " 的矛盾愈发突出。

商业模式的滞后是核心症结。在头部企业已转向 " 平台 + 运营 + 服务 " 的轻资产模式时，辰安科技仍依赖 " 交付即结束 " 的工程项目，收入高度绑定政府一次性采购。受地方财政承压影响，项目审批慢、付款延迟成为常态，导致公司陷入 " 签单多、营收少、利润负 " 的怪圈。

反映在财报上，体现为应收账款奇高，" 纸面富贵 " 变现难。2020 年 -2024 年，公司应收票据及应收账款总额分别为 13.27 亿元、15.78 亿元、16.9 亿元、21.51 亿元、19.05 亿元，同期公司实现营收分别为 16.5 亿元、15.39 亿元、23.99 亿元、22.57 亿元、14.01 亿元。

具体到 2024 年，公司营收下滑 37.92%，净利润断崖式下滑 504.47% 至 -3.22 亿元，业绩下滑原因受 2024 年初存量合同不足、部分项目落单延迟及市场环境等因素的影响。正当公司预期 2024 年签约合同额增长近 40%、随订单落地交付业绩有望回升时，2025 年前三季度，公司营收与净利润的双降态势仍在延续，经营现金流连续告负进一步加剧资金链压力。

转型之路同样步履维艰。为突破困局，辰安科技近年加大 AI 大模型、消防机器人等前沿领域投入，子公司科大立安推出的空地一体消防机器人、四足灭火机器狗等产品，精准匹配超高层建筑、化工园区等复杂场景需求。然而，这些创新产品尚未形成规模化订单，短期研发投入持续拖累利润，长期商业化前景仍待市场检验。

香港火灾敲响安全警钟，让城市安全产业的战略价值愈发凸显。值此关键窗口期，合肥国资的介入不仅有望缓解辰安科技长期承压的现金流困境，更打开了资源协同、模式转型的新叙事空间。

不过 " 最牛风投 " 能否助力辰安科技彻底翻身，仍需打上问号。毕竟，应收账款的消化、" 项目型 " 向 " 运营型 " 的基因重塑，以及前沿技术产品的商业化落地，每一项都是必须跨越的硬门槛。（文｜公司观察，作者｜马琼，编辑｜曹晟源）