证券之星 刘凤茹

鹭燕医药 ( 002788.SZ ) 虽连续 15 年稳居福建省医药流通企业第一，但经营压力却正持续显现。继 2024 年增收不增利后，2025 年前三季度，鹭燕医药归母净利润下滑近 15%，尽管营收微增 2.87% 至 158.55 亿元，但应收账款占据四成。

证券之星注意到，在利润下滑且核心业务医药批发毛利率较低背景下，鹭燕医药两个月前宣布斥资约 6 亿元跨界投资建设两家酒店，牵手希尔顿进行品牌授权与运营管理，试图依托酒店项目孵化医疗康复、健康养生等业务以延伸大健康价值链。

而截至 9 月末，鹭燕医药货币资金仅 4.6 亿元，却面临合计 8.78 亿元的短期及长期借款压力，大额酒店投资不仅加剧资金紧张局面，还面临审批不确定性、业务孵化失败等多重风险，此次跨界延伸的成效仍有待市场检验。

应收账款占营收的四成之多

据了解，鹭燕医药主营业务为药品、中药饮片、医疗器械等分销及医药零售连锁，主要收入来源为医药批发销售收入。

根据中国医药商业协会发布的全国医药批发企业主营收入百强排名，鹭燕医药 2023 年位列第 15 位，已连续 15 年稳居福建省医药流通企业第一。

不过，鹭燕医药经营层面正明显承压。2025 年前三季度，鹭燕医药实现营业收入 158.55 亿元，同比增长 2.87%；归母净利润 2.2 亿元，同比下降 14.64%；扣非后净利润 2.2 亿元，同比下降 15.14%。

证券之星注意到，鹭燕医药 " 增收不增利 " 的情形在今年半年报中已显现。这背后，主要是收入支柱业务明显下滑。今年上半年，鹭燕医药 90.43% 的收入来自医药批发，该业务同比下滑 0.15% 至 94.05 亿元。同期医药批发的营业成本同比增长 0.21%，一增一减间致该业务毛利率下滑 0.34%。

据了解，鹭燕医药业务模式以纯销为主，这一模式是指医药流通企业直接向医院、卫生院等医疗机构提供药品销售及配送服务，所以渠道优势在保证增长方面扮演着重要角色。为了提升市场份额，鹭燕医药通过并购扩张在四川、江西、海南等区域布局医药分销业务。

从半年报来看，福建依旧是鹭燕医药的大本营，当期贡献 72.76 亿元的营收，占比达 69.96%，但增速仅为 0.48%。四川作为第二大收入地区，营收同比增长 7.79% 至 18.01 亿元，收入占比同比提升至 17.32%。然而，福建省、四川省这两大区域的营业成本增速均超过同期营收增速，因此毛利率均同比下滑。

尽管三季报没有披露具体的业务数据，但利润端承压，也直观地体现在毛利率指标上。今年前三季度，鹭燕医药毛利率为 6.96%，同比下降 0.38 个百分点；净利率为 1.38%，较上年同期下降 0.29 个百分点。

由于鹭燕医药的客户主要是公立医疗机构，应收账款金额较高且账期较长，因此鹭燕医药收入增长背后质量并不高。根据财报，鹭燕医药今年前三季度应收账款为 65.44 亿元，占到当期总营收的四成以上。

6 亿跨界投资酒店加大资金压力

在披露三季报之前，鹭燕医药一项资本投资引发关注。

9 月 26 日公告，鹭燕医药全资子公司鹭燕嘉文 ( 厦门 ) 投资发展有限公司 ( 以下简称 " 鹭燕嘉文 " ) 拟投资建设两家酒店。

具体来看，以鹭燕嘉文作为主体建设 " 鹭燕嘉文总部项目 "，项目位于福建省厦门市翔安区。为打造医疗康复、养生调理等医药健康产业生态，鹭燕嘉文拟依托总部项目，增加投资额约为 6 亿元用于投资建设具有差异化竞争优势的 2 家酒店，并以酒店项目为依托，孵化医疗康复、健康养生、养老休闲、体育、文旅等健康领域业务，延伸健康服务价值链。为便于上述项目运营，鹭燕嘉文将出资设立两家全资子公司负责酒店管理，注册资本分别为 1000 万元和 2000 万元。

同时，鹭燕医药已与希尔顿企业管理 ( 上海 ) 有限公司签订冠名和管理协议，授权使用 "Hilton" 及 "Tempo by Hilton" 品牌，由希尔顿负责酒店的具体经营。

鹭燕医药表示，引入希尔顿进行专业化管理，有助于树立项目的品牌形象和长远发展。

证券之星注意到，截至今年三季度末，鹭燕医药的货币资金仅为 4.6 亿元，一年内到期的非流动负债和长期借款分别为 5.34 亿元和 3.44 亿元。而酒店建设投资金额较大，不免对公司运营资金形成一定压力。鹭燕医药也提到，若公司未能平衡长短期资金安排，存在项目无法顺利完成建设的风险。

鹭燕医药同时提示，该项目尚处于前期基建手续办理阶段，土地用途规划调整需政府批复，存在审批不确定性、项目无法按计划推进、相关业务孵化失败等多重风险。协议履行期较长，也可能受到政策、市场等不可抗力因素影响。 ( 本文首发证券之星，作者 | 刘凤茹 )