证券之星 刘凤茹

近日，青岛啤酒 ( 600600.SH ) 发布了新董事长姜宗祥上任以来的首份三季报：今年前三季度公司营收、归母净利润均实现增长。这背后，青岛啤酒高端产品线持续发力，中高端产品销量同比增长 5.6%。但由于第三季度营收同比下滑 0.17%，拖累前三季度营收整体增速降至 1.41%。

证券之星注意到，青岛啤酒原计划通过收购山东即墨黄酒厂有限公司 ( 以下简称 " 即墨黄酒 " ) 实现多元化布局、形成淡旺季互补的策略。不过，受标的公司股权被冻结等因素影响，最终青岛啤酒收购计划泡汤。

此次收购搁浅，虽使青岛啤酒避免了潜在风险，却也使其失去了拓展非啤酒业务、打造 " 第二增长曲线 " 的机遇。在啤酒行业存量竞争加剧的背景下，青啤的高端化转型与跨品类探索仍面临挑战。

Q3 营收转跌拖累整体增速

2025 年前三季度，青岛啤酒实现营收 293.67 亿元，同比增长 1.41%；归母净利润为 52.74 亿元，同比增长 5.7%；扣非后净利润同比增长 5.03% 至 49.22 亿元。

目前啤酒市场竞争是存量竞争，各大品牌市场份额是此消彼长的关系，因此各大啤酒品牌纷纷发力中高端啤酒市场培育。青岛啤酒曾表示，中高端产品的崛起、消费需求的多元化以及企业的多元化发展战略，为行业带来新的发展契机，啤酒行业整体盈利水平仍具相当提升空间。

近年来，陆续推出的青岛啤酒 " 一世传奇、百年之旅、琥珀拉格、奥古特、鸿运当头、经典 1903、原浆啤酒、水晶纯生、皮尔森、青岛啤酒 IPA" 等一系列新产品，几乎都是青岛啤酒高端化的动作。

从销量来看，2025 年前三季度，青岛啤酒累计实现产品销量 689.4 万千升，同比增长 1.6%。其中，主品牌青岛啤酒实现产品销量 399 万千升，同比增长 4.1%；中高端以上产品实现销量 293.5 万千升，同比增长 5.6%。

证券之星注意到，青岛啤酒营收、净利增长背后，主要归功于上半年业绩。2025 年上半年，青岛啤酒实现营收和归母净利润分别为 204.9 亿元、39.04 亿元，分别同比增长 2.11%、7.21%。在 2025 年第三季度，青岛啤酒营收为 88.76 亿元，同比下降 0.17%；归母净利润为 13.7 亿元，同比增长 1.62%，这一增速远不及 Q1、Q2 超 7% 的增幅。

需要注意的是，两项重大费用支出减少，一定程度上也提升了青岛啤酒的净利润表现。根据财报，今年前三季度青岛啤酒的营业成本和销售费用都有所下降，其中营业成本 165.46 亿元，同比下降约 3.2 亿元；销售费用为 33.99 亿元，去年同期为 34.21 亿元。

欲 " 牵手 " 即墨黄酒多元化布局

在啤酒行业内，大小巨头都在优化产品结构，寻找增量渠道，探索新增长的可能性。同时，啤酒巨头们也在跨出啤酒圈寻求多元化。

为了稳住行业竞争地位，青岛啤酒也积极谋变。2025 年 5 月 7 日，青岛啤酒与新华锦集团有限公司 ( 以下简称 " 新华锦集团 " ) 、山东鲁锦进出口集团有限公司 ( 由新华锦集团控股 95%，以下简称 " 鲁锦集团 " ) 及即墨黄酒签订《股权转让协议》，青岛啤酒拟从新华锦集团和鲁锦集团处分别受让 54.45%、55.55% 即墨黄酒股权，相关交易对价为人民币 6.65 亿元和价格调整期损益金额之和。若此次股权收购交易完成交割后，青岛啤酒将持有即墨黄酒全部股权，即墨黄酒成为青岛啤酒的全资子公司，纳入该公司合并报表范围。

据公开资料，即墨黄酒始建于 1949 年，1980 年成立即墨县黄酒厂，其生产的 " 即墨 " 牌老酒是中国传统黄酒的重要代表之一。2024 年，即墨黄酒主营业务收入为 1.66 亿元，同比增长 13.5%；净利润 3047 万元，同比增长 38%。截至 2024 年末，即墨黄酒总资产为 9.08 亿元，净资产为 2.03 亿元。

青岛啤酒在公告中称，该公司积极拓展非啤酒业务跨产业布局，推动多元化发展，为公司未来带来新的发展契机。

青岛啤酒具体谈到，即墨黄酒与公司同属发酵酒类行业，随着即墨黄酒的加入，将进一步丰富公司产品线，拓宽市场渠道，为广大消费者提供更加多元化的选择。在品牌及产品宣传推广、销售网络与渠道等方面与公司现有优势市场和资源进行协同，进一步扩大市场影响力。

冬季通常是啤酒行业的销售淡季，所以各大啤酒厂商第四季度业绩普遍不好看。从市场销售淡旺季上，" 即墨老酒 " 与青岛啤酒产品可以形成市场销售的互补效应。

补齐黄酒赛道失利

青岛啤酒此次收购计划被视作是啤酒巨头补齐黄酒赛道，开辟业绩增长第二曲线的重要布局。

证券之星注意到，10 月 27 日，青岛啤酒发布最新公告显示，鉴于截至公告披露日，《股权转让协议》约定的交割先决条件未能满足，本次股权收购交易终止，公司无须就《股权转让协议》终止承担任何违约责任。

有市场消息称，青岛啤酒终止收购与即墨黄酒的股权被冻结有关。天眼查数据显示，从今年 9 月开始，即墨黄酒接连被冻结股权，累计冻结股权超 1 亿元，主要是因为公司两大股东新华锦集团和鲁锦集团分别被执行了股权冻结。

此外，8 月 25 日，新华锦集团及其关联方因非经营性占用上市公司新华锦 4.06 亿元，被青岛证监局采取责令整改的行政监管措施。9 月，新华锦发布公告称，因公司存在关联方非经营性占用资金且未在 1 个月内完成清偿和整改，公司股票将于 9 月 29 日停牌 1 天，并于 9 月 30 日起实施其他风险警示。实施风险警示后，公司股票简称由 " 新华锦 " 变更为 "ST 新华锦 "。

鉴于即墨黄酒股权因原股东资金问题被多次冻结，青岛啤酒终止收购，避免了潜在的财务与法律风险。但另一面，也失去了与其啤酒业务形成淡旺季互补、丰富产品线的机会。 ( 本文首发证券之星，作者 | 刘凤茹 )