国金证券股份有限公司夏昌盛 , 李阳 , 舒思勤 , 洪希柠 , 马居东 , 方丽近期对四川双马进行研究并发布了研究报告《投资收益表现亮眼，前三季度业绩同比双位数增长》，给予四川双马买入评级。

四川双马 ( 000935 )

10 月 30 日，四川双马发布 2025 年三季度业绩报告。25Q1-Q3 公司实现营业收入 / 归母净利润分别为 9.17/2.94 亿元，同比分别 +23.21%/+20.03%，实现扣非归母净利润 3.26 亿元，同比 +46.89%。前三季度 ROE 为 3.85%（未年化），同比 +0.54pct。单季度来看，Q3 实现营业收入 / 归母净利润分别为 2.88/1.65 亿元，同比分别 +9.91%/+25.74%，环比分别 -5.43%/+1269.62%。

经营分析

三季度营业收入（含医药、建材及私募股权板块的管理费收入）同比保持增长，但环比有所下滑。环比下降预计主要源于私募股权管理业务因部分本金退出，导致管理费收入减少。随着公司投资项目上市节奏加快及后续退出推进，预计管理费收入呈下降趋势，而超额业绩报酬则将加速确认。

Q3 单季投资收益（含公允价值变动损益）为 0.64 亿元，同比 +77.78%，环比扭亏为盈（25Q2 为 -0.31 亿元），累计投资收益达到 1.16 亿元，较去年同期的 -0.35 亿元显著改善。公司重点推进项目进展顺利：1）今年 7 月以来，公司投资项目屹唐股份、奇瑞汽车、西安奕材陆续实现上市；2）已上市项目如翱捷科技、华大智造、文远知行、小鹏汽车、小马智行陆续进入退出阶段；3）投资组合中的多家硬科技企业，包括沐曦、群核科技、奕斯伟科技等，上市进程明显提速。当前权益市场情绪逐步修复，有助于已投项目估值回升与未上市项目价值重估，股权投资板块业绩弹性有望持续释放。

公司 24Q4 收购深圳健元导致合并范围增加，带来费用增加。25Q3 公司销售费用 yoy+300% 至 0.08 亿元，销售费用率为 2.78%（yoy+2.01pct）；25Q3 公司管理费用 / 研发费用分别为 0.31 亿元 /0.19 亿元，同比分别 +55%/+533%，管理费用率 / 研发费用率分别为 10.76%/6.60%，同比分别 +3.13%/+5.45%。

盈利预测、估值与评级

短期来看，公司受益于 IPO 回暖、GLP-1 原料药订单加速交付以及市场情绪回暖；中长期来看，股权投资项目退出收益逐步兑现，叠加医药产能爬坡，将共同驱动业绩稳健增长。我们预计公司 2025 年全年净利润为 6.5 亿元，同比增长 112%，对应公司 25 年 PE 为 23 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

1、投资项目公允价值波动风险；2、投资项目退出进展不及预期；3、建材市场需求疲软风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 2 家。

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