中国银河证券股份有限公司程培 , 孙怡近期对华东医药进行研究并发布了研究报告《华东医药 2025 年三季报业绩点评：业绩符合预期，创新驱动长期增长》，给予华东医药买入评级。

华东医药 ( 000963 )

事件：2025 年 10 月 27 日，公司发布 2025 年三季度业绩。公司前三季度实现营业收入 326.64 亿元，同比增长 3.77%；归母净利润 27.48 亿元，同比增长 7.24%；扣非归母净利润 26.94 亿元，同比增长 8.53%。单三季度实现营业收入为 109.89 亿元，同比增长 4.53%；归母净利润为 9.33 亿元，同比增长 7.71%；扣非归母净利润为 9.32 亿元，同比增长 8.77%。

医药工业保持稳定增长，创新产品对收入的贡献度持续提升。2025 年前三季度子公司中美华东实现营业收入（含 CSO 业务）110.45 亿元，同比增长 11.10%；实现合并归母净利润 24.75 亿元，同比增长 15.62%；其中第三季度实现营业收入 37.28 亿元（含 CSO 业务），同比增长 14.95%，实现归母净利润 8.94 亿元，同比增长 18.43%。公司创新产品销售及代理服务前三季度收入合计达 16.75 亿元，同比大幅增长 62%。其中索米妥昔单抗注射液已实现销售收入超 4500 万元，赛恺泽作为中美华东独家商业化的 CAR-T 产品，前三季度已向合作方科济药业下达有效订单 170 份，超过去年全年订单数量；自免领域首家国产的乌司奴单抗注射液和 1 类新药脯氨酸加格列净片，凭借临床价值与市场推广发力，销量均保持逐季快速增长态势；公司独家推广的新型 1.5 代 PARP 抑制剂塞纳帕利胶囊，市场表现亮眼，三季度销量实现环比倍增。

研发投入保持高强度，研发管线价值不断提升。前三季度公司医药工业研发投入（不含股权投资）21.86 亿元，同比增长 35.99%，其中直接研发支出 17.67 亿元，同比增长 53.76%，直接研发支出占医药工业营收比例为 16.21%，高研发投入将支持创新产品的快速临床进展。公司 1 类新药马来酸美凡厄替尼片已于 2025 年 10 月获批上市，适应症为 EGFR 外显子 21（L858R）置换突变 NSCLC 一线治疗；公司自主研发的差异化创新靶点 ADC 药物管线已形成梯度化布局，靶点涵盖 ROR1、FGFR2b、MUC17、CDH17 等，均已进入临床阶段。控股子公司道尔生物研发的靶向 PD-L1/VEGF/TGF- β 的三靶点抗体融合蛋白注射用 DR30206，目前同靶点全球研发进度领先，已于 2025 年 4 月完成一线非小细胞肺癌的Ⅰ b 期临床试验首例受试者给药。内分泌领域口服小分子 GLP-1 受体激动剂 HDM1002 减重及糖尿病适应症两项Ⅲ期临床研究均于 2025 年 8 月完成首例受试者入组，GLP-1R/GIPR 双靶点长效多肽类激动剂 HDM1005 注射液，已于 2025 年 10 月完成体重管理适应症Ⅲ期临床首例受试者入组。

医美业务增长仍然承压，工业微生物整体保持较快增长。前三季度医美板块实现营业收入 15.68 亿元，同比下降 17.90%。子公司英国 Sinclair 实现合并营业收入约 7.19 亿元人民币，同比下降 7.34%；国内医美市场也处于结构调整期，前三季度欣可丽美学实现营业收入 7.45 亿元，同比下降 18.03%。公司国内和国外核心医美市场注册工作均全面推进，随着新产品在国内逐步上市，公司医美业务的品牌效应及核心竞争力有望进一步提升。前三季度公司工业微生物板块整体收入继续保持较快增长，同比增长 28.48%。后续随着海外市场的积极拓展，板块业务有望延续良好发展趋势。

投资建议：公司医药工业、医美以及工业微生物等板块经营保持稳健，创新转型为公司中长期发展提供想象空间。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 38.41/44.64/50.05 亿元，同比增长 9.4%/16.2%/12.1%，EPS 分别为 2.19/2.55/2.85 元，当前股价对应 2025-2027 年 PE 为 19/16/14 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：市场竞争的风险，市场推广不及预期的风险，新品研发不及预期的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 17 家机构给出评级，买入评级 14 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 52.6。

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