证券之星 夏峰琳

作为 A 股 " 床垫三巨头 " 之一的慕思股份 ( 001323.SZ ) ，今年上半年遭遇营收与归属净利润两大核心指标双双下滑的业绩挑战。

细究财报，证券之星注意到，在核心销售渠道收缩的背景下，慕思股份的床架、沙发、床品等配套产品收入全面承压，而最为核心的床垫业务也难以支撑业绩增长。从市场格局来看，其海外收入虽实现大幅增长，但海外业务规模相较于同行稍显逊色。

值得关注的是，公司在战略推进中呈现出明显的矛盾性。上半年，公司 AI 战略取得进展，相关产品收入达 1.21 亿元，同比增幅超过 3 倍。但研发投入并未同步跟上，令这一高增长的可持续性与技术成色存疑。此外，在净利润下滑的背景下，公司仍将过半利润用于分红，此举也引发了市场关注。

核心销售渠道收缩，营收净利润双降

财报显示，慕思股份自成立以来，一直致力于为客户提供中高端健康睡眠产品及服务，是一家集研发、设计、生产、销售、服务于一体的健康睡眠系统整体解决方案服务商，主要产品包括中高端床垫、床架、沙发、床品和其他产品，其中床垫 ( 含智能床垫 ) 为公司核心产品。

财务数据显示，慕思股份今年上半年营业收入同比下降 5.76% 至 24.78 亿元；归属净利润同比下降 4.14% 至 3.58 亿元；扣非净利润同比下降 20.97% 至 2.85 亿元。

对于今年上半年的业绩表现，慕思股份在半年报中表示，受房地产市场深度调整、整体内需较弱的影响，消费者信心与购买力恢复节奏偏缓，家居消费呈现出更趋理性、决策周期拉长的特点，消费补贴及以旧换新等多项政策的刺激对内需产生一定带动，但行业整体需求增长 动力仍待提升。与此同时，外部环境复杂多变，关税博弈反复与地缘政治因素增加了跨境经营的不确定性。

据了解，慕思股份的收入主要来自床垫、床架等家居产品的生产和销售。报告期内，公司床垫、床架、沙发、床品、其他，和其他业务，营收占比分别为 50.69%、28.06%、7.09%、4.68%、7.85%、1.63%。

整体而言，报告期仅核心产品床垫实现增长，营收同比上升 1.25% 至 12.56 亿元。然而，与去年同期 8.26% 的增速相比，其增长势头已明显放缓。

其他品类则普遍承压：床架产品同比下降 10.68% 至 6.95 亿元；沙发产品则同比下降 15.64% 至 1.76 亿元；床品则同比下降 22.23% 至 1.16 亿元；其他类同比下降 7.97% 至 1.94 亿元，其他业务同比下降 3.16% 至 4044.06 万元。

这一结构性表现或可反映出，消费者更青睐慕思股份的床垫品类，对公司所倡导的 " 健康睡眠系统 " 整体解决方案的接受度还有待提升。

按销售模式来看，慕思股份有经销、电商、直供、直营及其他模式。其中，经销及其专卖店模式是公司最主要的销售方式。2024 年，公司经销模式实现营收 41.53 亿元，占比为 74.12%。2025 年上半年该渠道实现营收 18.6 亿元，为公司贡献约四分之三的收入。

证券注意到，这一核心渠道基本盘正出现松动。上半年，经销渠道营收同比下降 2.79%。同期，由于预收经销商货款减少致合同负债同比下降 0.73%。

营收、预收款双双同比下降背后，经销渠道的专卖店数量正在下滑。2025 年中报显示，截至报告期末，公司拥有线下专门店 5300 余家，与 2024 年年末的 5400 家相比净减少约 100 家，与上年同期的 5700 余家相比则减少了约 400 家。

渠道收缩也进一步传导至现金流层面。报告期内，慕思股份经营活动产生的现金流量净额为 8632.70 万元，同比下降 61.22%，公司解释为主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。与此同时，应收票据及应收账款同比增加 113.36% 至 8809 万元。对此，公司表示，主要系经销商授信增加所致。

海外业务落后同行，AI 战略投入与收入增长失衡

面对渠道收缩与业绩压力，慕思股份提出了以 " 聚焦健康睡眠、纵深突破 AI、品牌全球发展 " 为核心的战略蓝图，意图通过产品创新与海外拓展破局。

当前，慕思股份的海外业务仍处于投入期，主要通过品牌出海与跨境电商两种模式推进。目前，品牌出海聚焦于东南亚五国，跨境电商则入驻了 Wayfair、亚马逊、沃尔玛等主流平台。

得益于此，今年上半年，公司境外收入在去年低基数的基础上实现 73.97% 的增长，达 1.09 亿元。然而，负责该业务的子公司国际控股上半年还处于亏损中。数据显示，该公司上半年净利润为 -475.85 万元。

证券之星注意到，若与同行相比，慕思股份海外业务规模也仍有差距。同期，梦百合境外业务营收 34.18 亿元，占总营收 79.2%；喜临门境外营收也达 9.7 亿元，占比约 24%。

在科技赋能健康睡眠方面，慕思股份将 2025 年定为 "AI 战略深耕之年 "，相关产品收入也迎来爆发。报告期内，AI 产品实现收入 1.21 亿，同比超三倍增长。

AI 产品大幅增长背后，公司尚未显著加大研发投入。数据显示，上半年，研发费用为 9989 万元，同比增长 2.2%，占营收比重为 4.03%。而同期，销售费用达 6.65 亿元，占营收比重为 26.84%。若公司 " 重营销、轻研发 " 的模式不变，AI 业务能否持续增长并成为核心引擎，仍需打上一个问号。

令人费解的是，在业绩承压且亟需资金投入战略的当下，慕思股份推出了一份 " 慷慨 " 的分红方案：每 10 股派现 4.50 元 ( 含税 ) ，总额约 1.95 亿元，占上半年扣非净利润的 68.4%。

证券之星注意到，此番高比例分红，最大的受益者属慕思股份的实控人王炳坤、林集永。公开资料显示，两人分别直接慕思股份 18.26% 的股份，通过慕腾投资合计持有 37.5% 的股份，还通过慕泰投资合计持有 2.45% 的股份，累计持股比例达到 76.48%。按照持股比例计算，二人将获得分红金额合计约 1.49 亿元。 ( 本文首发于证券之星 夏峰琳 )