开源证券股份有限公司邓健全 , 徐剑峰近期对江淮汽车进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：9 月尊界 S800 交付量快速爬坡，有望支撑订单积累》，给予江淮汽车买入评级。

江淮汽车 ( 600418 )

9 月传统乘用车业务依旧承压，尊界放量推动公司新能源车销量同比 +18.69%

公司发布 9 月产销快报，实现汽车销量 3.35 万辆，同比 -15.50%，主要受 SUV、皮卡、多功能商用车等销量下滑影响。但受益尊界品牌逐步放量，9 月新能源乘用车销量 +18.69% 至 0.36 万辆。我们维持公司业绩预测，预计 2025-2027 年营收为 515.6/669.5/879.5 亿元，归母净利为 4.6/15.8/37.7 亿元，当前股价对应 PS 为 2.1/1.6/1.2 倍，鉴于尊界持续放量，盈利能力及稳定性高，维持 " 买入 " 评级。

S800 上市 4 个月大定破 1.5 万辆，9 月首个完整批量交付月销量达 0.23 万辆

尊界 S800 凭借其科技新豪华属性及鸿蒙智行渠道赋能，成为超豪华轿车市场的新标杆。上市 4 个月，尊界 S800 大定已突破 1.5 万辆，成功媲美国内豪华轿车市场代表性车型 2024 年的年销量销量相当（保时捷 Panamera/ 奔驰 S 级 / 迈巴赫 S 级 / 宝马 7 系 / 奥迪 A82024 年国内市场销量分别为 1.53/1.50/1.24/1.07/0.92 万辆）。同时，尊界 S800 展现出强大的订单稳定性，从大定数破 1.4 万到大定数破 1.5 万仅过去 10 天。此外，为有效兑现订单并强化订单稳定性，公司持续推动供应链准备及工厂产能提升，8 月中旬开始批量交付后，8 月交付量即突破 1000，而 9 月作为首个完整交付月、销量达 0.23 万辆，预计后续公司仍将持续保订单交付。

豪华车市场消费能力强 / 国产替代空间广，尊界 MPV/SUV 等新车型爆款可期

豪华车市场客群消费能力强，受购置税补贴退坡等政策影响相对较小。豪华品牌本身有着较高的品牌溢价，因此利润率及盈利稳定性相比一般车企也更高，有望享受较高的估值溢价。同时，国内豪华车市场原先基本以进口豪华燃油车为主，随着该市场客群多元化，尊界等自主品牌豪华车有望以电动智能化技术优势、更高性价比等吸引较多增换购需求。公司坚定不移地推进尊界项目，与华为组建超 5000 人专属团队，学习华为系统开展流程化组织变革和数字化赋能，高标准建设尊界超级工厂，联合 227 家全球顶级供应链伙伴攻坚关键技术，全方位保障尊界品牌有效运行。展望后续，尊界将以 S800 积累的品牌势能为基础，推出豪华 MPV、SUV 等更多车型，推动销量实现更大突破，从而树立自主豪华品牌标杆。

风险提示：汽车销量 / 尊界品牌需求 / 大众安徽转型不及预期；行业竞争加剧。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 63.68。

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